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　　反思基金“巨亏”背后

　　股市呈现系统性下跌，是偏股型基金巨亏的首要因素。固然有不少基金在2008年出现了投资策略上的失误，但即使准确预判到2008年股市下跌，股票型基金60%的最低仓位仍不能充分避险，即使混合型中的偏股型基金仓位控制较为灵活，由于基金持股市值太大，多数基金仍不可能快速卖出股票。

　　即使基民财富大幅缩水，偏股型基金的业绩饱受诟病，但今年的巨亏也充分揭示了：基金的风险特性是固有的，股市风险也是偏股基金投资固有的。事实上，今年绝大部分偏股型基金仍然跑赢了其业绩比较基准。

　　而将眼光放长远来看，基金短期的业绩并不足以成为主要的评判标准，在牛熊转换间，不少曾经表现突出的基金业绩也出现大幅波动。正如上投摩根总经理王鸿嫔所言，2007年所有上市公司的股票都上涨时，投资能力较差的人也能鱼目混珠，在2008年市场单边下跌时，“各路英雄都要低头”。

　　事实上，当股市处于单边市时，资本市场也呈现出局部无效性的特征，在此背景下的基金业绩，并不能很好的作为基金投资的考察标准，因此投资者应该更加关注业绩背后的因素。

　　回过头来，部分在2007年表现突出的基金业绩，在2008年出现了大幅下滑。如果业绩来源于激进的投资风格，那么业绩波动在所难免。其次，个别基金公司人才储备不足，团队稳定性差，投资理念过于投机，投资决策机制混乱等等，也都在特定时期制约了基金业绩表现。

　　同样道理，在2008年避险做得比较好的基金，也有可能在未来的股市上涨中表现落后。当系统性风险开始释放，不论蓝筹、红利还是垃圾股，都呈现“泥沙俱下式”的跌幅，不同基金之间的风格差异在快速下跌的市场中也体现得十分鲜明。

　　基金擅长选股还是擅长择时在一定程度上导致了2008年业绩的分化。下跌初期，择时能力强的基金减仓较早，业绩排名靠前；而选股能力强的基金通过有效的结构调整也能保住不错的相对排名。但2008年下半年，选股策略和配置策略全面失效，只有坚决控制仓位才有可能降低损失，控制好仓位也就控制住了业绩。

　　因此，我们应该注意到相对侧重选股的一批优秀基金在2008年业绩快速下滑，但这并不表明这些基金失去了投资价值，而完全靠轻仓排名靠前的基金，也未必表明投资能力有多么优秀。从长期来看，真正拉开投资业绩差距的还要靠基金公司的选股能力。

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