我们后面有一些数据，比如说产业资本增持的数字将近120亿。而大的基本行业，国有控股比较集中的行业，最近还是增持的比较集中一些。从分红的角度，我们判断股票自查的吸引力也是增强的。

　　第三个面是基本面。这是对上市公司业绩的分析。我们有几个简单的判断，明年一季度将是上市公司最艰难的时期，为什么呢？第一需求快速下降，第二库存消化的压力比较大。第二方面的判断，跟随经济调整，上市公司业绩将前低后高。因为4万亿陆陆续续发挥作用，考虑到政策的之后性和实施性，下半年会逐渐的显现出来。而基础话，结合市场对上公司的预期做出大致的判断。

　　我们可以看到有一些券商宏观面非常差的，但是做预测的时候，并没有体现出微观描绘出的那么悲观状况。第一个方法就是DDM，这取决于宏观经济持续危机的长短用这样的方法很大就取决于贴现率。大致算了一下，比较悲观的时候在1400，当然这是上证指数说的。当然还有比较悲观的，明年整个上市公司业绩下降15%以上。还有一种方法就是一般投资者都可以接受的区间估值法。我们认为国内市场在目前的市场环境下，会重新回到原来的高估值状态是不可能的。第三方法是分行业加权法。如果是周期性行业比重比较大的话，市场的估值是不可能过高的。如果是消费品为主的话，他的市场估值水平就会好一些。这是不同的行业所占的权重来决定了整个市场的PE。做了这样的测算以后，大概在1500-3000，可以看到三种方法都可以找到一定的重合的部分。这是对上市公司明年盈利预测来测算市场大致的一个波动的区间。

　　第四个方面就是明年的资金面，我们可以看到各国央行最近的行动，可以称之为是疯狂的游戏。他们所做的工作就是把印钞机开开，当然在这样的情况下，我们前面的几位嘉宾都谈到，会不会出现通胀的情况，在去杠杆化的过程当中，有着降低货币乘数的作用。现在的货币不会像以前运转或者说流通的速度那么快，他会沉淀在金融系统当中。在宽松的情况下，会导致明年钱很多，但是大家都找不到投向。明年钱是比较多的，大家面临一个投向的选择问题。我想保险资产的开始变化，明年也应该有积极的表现。因为按照目前债券和固定收益市场的收益率，对保险公司的基金管理是一个比较大的挑战。当然和证券基金不一样的是，保险公司还要面临一个偿付比率约束的问题

　　中国具备实行适度孔送货币政策的基本条件，比如说国办30条明确提出2009年M2增长17%。中国也会跟随进入降息周期。

　　资金面方面，我觉得在中国证券市场也就是这么大的规模，我觉得这个面不是大问题，只是你愿意不愿意投入基金的问题。2007年8月份到10月份，居民储蓄存款仅仅是降低了一部分。就造成了泡沫和行情的高点。之后今年储蓄存款的增长速度还是比较快的。

　　技术面，我们做了各类指标的比较，历史的数据还是有着参考意义的。我想用历史上PE、PB等等的方面来进行比较的话，都可以做一个结论，就是说至少现在股票的价格是非常便宜的，或者说站在这个时点上，估值水平是比较便宜的。刚刚娄刚说到忍耐是一种美德，但是具有这种美德是比较难的。为什么呢？按照他的逻辑，最好可以在拐点的时候进去，但是真正可以认识到拐点，并在拐点采取行动的是非常少的。所以如果忍耐是一种美德的话，我可以选择用三年或者是五年为一个周期，我买了以后进行等待。我的方向是准确的，只是不知道方向是什么样的方向。如果影响到这样的决策的话，有一个噪音，就是考核的噪音。市场上有噪音的话，那些东西都比较容易剔除。政策出来我们可以不管，但是我们必须要管考核。

　　这张图是指数与股权风险溢价的对比，我们可以看到已经达到了历史高位。你说时点上要把握一个比较好的时点还是比较难。比如说07年5月份的时候，我们的市场已经疯了，当时我们在北京和杭州做过一些策略推荐，觉得市场已经疯了。但是最后我们自己也没有把持住，最后大家一起疯了一下。从那上面看，差已经很大了，如果那时候你退出市场的话，因为那个时候是4200点左右，后来到了2000点。从打雷资产价格比较来看，我们可以看到一年期定存是2.52%，预期仍然有81到108个基点的下降空间。

　　第六个就是心理层面的东西，你说有一个具体指标出来吗？我说没有。但是有两点可以和大家分享就是10月份进入了一个极度恐慌，好象10月份没有任何希望了，但是11、12月比我们想象好的很多。所以预期很差就是好转的开始。其实最近出的好东西不多，好象很多都是很差的，但是资本市场上的表现并没有像数据那么差。我们可以看到我们在做投资的时候，基本上都会经历这样一个循环，从会不会好，会多差，不一定那么差，我们可以在各个阶段找到自己的心理的表现。我觉得这种循环的变化也会 朝积极的方向转化。

　　这张表是我们总结了一下上证指数历次的跌幅和此后的表现。因为这次熊市14个月，最大跌幅70%多。最后我打了一个问号，我觉得现在我们说有一个牛市还是太乐观了。

　　对这六个方面做一个总结的话，宏观面上是不确定性，在较低的增速上重建平衡。有的人说改革开放30年叫奇迹的黄昏。这一点是不确定的。第二正面上是持续转暖的，基本面是增速降低不排除负增长。资金面是持续暖，技术面是比较正面的，心里面是缓步转暖。如果说这六个面已经有四个面的好转的话，基本上投资上可以考虑的更加积极一些。有人会问，为什么不等大六个面都好转呢？我们说六个面都好转的话，那一定是大牛市了，那就不是期待惊喜，而是必有惊喜了。

　　我们从几个方面来看，我们是有理由期待惊喜的，这是我们策略报告标题的一个逻辑推导过程。

　　第二部分是投资策略。我想大家还是比较关心基金公司明年怎么样做好自己的投资。我们有几个判断，第一个是波动区间会比较大，但是不会像08年那种单边领域运行。也就是说08年大家都是亏多亏少的问题了，他是单边运行的。我想08年没有一个人说自己是这方面的老师，所以09年根据全面的分析，因为一些方面的不确定，所以波动可能还会比较大。这些波动受到三个方面的影响，第一个是对宏观数据的敏感反应，第二是宏观与微观的背离，这种情况在98-2001年是发生过的，那个时候国家在刺激经济，但是上市公司的业绩并没有好转他是有一个滞后的表现的。我们可以看到明年要做好心理准备，宏观和微观是背离的，宏观数据可能到了8%，但是上市公司盈利和GDP增长并不是一种顺应的关系。另外是外围市场的影响。我们从今天安排的演讲嘉宾方式来看，我们首先要看美国、欧洲怎么样。没有人会看中国怎么样，然后美国怎么样。至少我们从心里上还没有形成中国主导的这种思路，可能现在还没有具备这样的条件和能力。

　　外围市场也会对A股有这些影响。第二个判断就系明年有整体的机会和点状局部的机会，也就是说如果宏观不再恶化，大家觉得过去的担心是过虑了，会出整体机会。如果不是这样的情况就会出现点上的机会。这对基金公司的经理来说，明年就更难做了。第三个判断是明年整个基金业绩会表现出双向的差异。今年基本上是差异的。做的好的亏损了20%多，而明年将是有正有负。明年即便指数没有大幅度的下跌，想完全做成正收益也是需要花工夫的。实现15%的正收益这是我们的目标。当然这不是业绩承诺，我们作为一种转折期或者是过渡期的话，是我们对自己的要求。希望在经历了今年惨痛的经历以后，希望明年可以漏出一点小小的微笑。开会的时候也相对轻松一些。

　　明年上半年大家会关注宏观，而下半年大家会逐渐转移注意到微观。微观主导下的行业投资机会，比如说金融地产，基础设施与原材料，中游制造业等等。行业下面又有一些简单的判断。这里讲一下银行和地产。对于银行和地产的判断，关系到明年市场或者是指数总体的表现。如果说沪深300和上证指数明年有差异的话，也主要是这几个板块。所以对这个的把握，是决定明年两个指数很重要的方面。对银行我想现在市场更关心的是资产质量，会不会不良贷款上升，因为经济正在下行，第二个就是不良贷款新生存率可能会低于预期。我们估计业绩整体下降10%，因为大家对资产质量的担心，所以会维持较低的估值水平。现在银行估值水平是十年来最低的时候，我们判断会有所提升。就是一旦银行报表比市场预期或者是说希望的要好的话，这时候会有积极的表现。

　　第二个是地产方面，首先我们要关注政策的动向。对国务院常务会议出台的措施应该怎么样解读，H股是正面的，A股基本上没有什么变化，我们觉得这些变化都是加快房地产价格向下走，可以形成一定的交易量。如果房地产价格下来以后，这个时候考虑房地产股票的投资才是一个比较好的时候，真正价格下跌，从投资上不用担心的。在房地产价格的变化上，我觉得他有两点判断，第一，如果房地产价格像这样僵持在这里，对银行是有利的。我们还要关注销售量的变化。

　　08年即将结束，08年也给我们留下了很多很深刻的印象，如果说做一个大胆的预测的话，我想只要我们经历了08年，而且以后又不会有老年痴呆症的话，我想08年应该被我们记住一辈子。谢谢各位。