图：12月19日，华安基金公司2009年投资策略报告会在上海举行，摩根斯坦利中国策略主管娄刚现场发言。(来源：新浪财经 元平/摄)

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　　新浪财经讯 12月19日，华安基金公司在上海中欧陆家嘴国际金融研究院举行“2009年投资策略报告会”，既“华安基金年度论坛——传承历史、追寻未来”，新浪财经做图文直播，以下为摩根斯坦利中国策略主管娄刚现场发言实录。

　　娄刚：各位专家、各位领导大家下午。我叫娄刚是摩根斯坦利中国策略师，从事这个工作差不多有六年了，在中国市场从事这个行业差不多10多年。我今天讲的主题叫忍耐是一种美德。

　　实际我要表达的意思并不是说让大家一直保持一种忍耐，而是说在现在的情况下忍耐是一种美德。尤其我们在前面已经受到很多伤害的时候是不是要受到一些噪音的干扰，放弃一些自己本来非常有信念的一些判断。

　　从投资的行为来讲，我自己个人一直这样认为，一个成功的投资者他往往是两种人。一种是绝顶聪明的，就像巴菲特或者是罗杰斯，或者是索罗斯这样的人，真的是绝顶聪明的。还有一种人是其他大多数成功的投资人，是很忠厚老实的人，就是说他并不是说那种我们想象的对市场信息反应非常的灵敏，一天到晚疑神疑鬼的，他们其实是非常忠厚老实的，这些人有一些共性，就是非常的简单和直接，他很有信念，他一旦树立起一个东西的看法，你很难改变他。

　　包括国际上的一些大的投资基金的高级基金经理，你会觉得他的思维非常的简单，你说什么都是那三板斧过来，你也不能说他不对，但是你很难和他说一些很花哨的东西，但是你看他的业绩，这十几年来都是非常辉煌的。

　　而有一些人觉得自己挺聪明的，因为你的经验不够，思维的方式又稍微活跃了一点，但是又不够聪明，最后就容易成为市场追随者。本来一个事刚刚开始过来，你离100米看的时候看的很清楚，这个事来了，而走到50米的时候，有人说没什么事，这个事可以赚钱的，等走到20米的时候，就彻底把之前的判断都忘掉了。

　　大家很多人是只能做多不能做空的，尤其在这样的一种市场当中，忍耐绝对是一种美德。你要坚持你自己看到的，坚定您的思想。围绕这个市场趋势会有很多的噪音，比如说减息、对房地产的政策都是噪音，你心里一定要有一个基石在那里，然后你对市场的操作就不会那么没有根基。这个市场最可怕的并不是亏钱，而是恩不知道自己亏钱。

　　我自己也是一个潜水员，我们学潜水的第一件事就是怎么样在海底生存下来，就是你很花哨的东西他不首先教你，你一定要先学会求生。

　　我为什么这么说？我们首先看一下A股市场，市场有一个U型底部，底部有一个共同特征就是达成一种动态平衡。因为底部具备这样的特征，通常一个市场的顶和底是剧烈波动的。当市场非常乱的时候通常离底部不远了，最怕的是市场是单边的，从这个角度来说，我们有两对矛盾和冲突造成了底部平衡。

　　一个是估值很低了，但是和估值相对应的是一个减杠效应。实际上这个在国内也存在，国内只是通过其他的方式在进行，包括私募基金，包括企业，包括不合理的报信基金在这上面运作，当资金链收紧的话，他一定会寻找对冲，而对市场造成冲击。第二就是对政策的美好预期和对政策的恐惧，达成一个动态平衡。当然这个平衡是非常动态的，因为政策不一定那天就又出一个减息或者是4万亿，这个是不可预期的。

　　而对衰退的恐惧基本上是比较把握的，从我们的角度来说，你可以盯着钢材、进出口这些领先指标，几乎你可以断定在未来6-12个月，未来宏观数据大概是什么样的量。我觉得现在比较难以把握市场现在的预期是什么样的。

　　还有一个我总结一下，因为09年最核心的问题，就是经济加速期的起点在哪里？我觉得09年会触一个深底，但是触底之后经济加速起点的判断，决定了09年的收益，甚至决定了09年的生活问题，如果对这个时点判断错误的话，搞不好明年市场涨50%，你自己还亏50%，从我目前的判断来说，明年的市场走势一定会具有历史意义的。你如果说今年的市场跌的很吓人的，但是我觉得你看看明年市场的走势将更加有戏剧性。为什么我对经济周期加速电看的那么重，因为很简单，因为我们市场上大多数的股票都是长周期行业。

　　这是我们做的另外一个小结，就是跨周期投资策略矩阵。如果说我们可以对触底时点有一个准确判断的话，在原材料、工业企业他一定是率先上涨，然后是可选消费，最后上涨的是能源、金融、IT。

　　首先我认为从世界格局来说，这场危机对中国来说是好事，如果我们10年以后看大萧条2.0的话，可能大家对这个事的判断和今天就不太一样了，尤其中国人对这个事的判断。因为危机，危险当中永远有机遇。中国从目前的站位来说还是不错的。但是我觉得对于做股票的人来说，你把事看的太长远也不行，我觉得我们可以把未来12个月的事判断清楚就足够了，如果说你看了太长时间，尤其是市场当中人大多数人没有持有能力的话，那么长期故事讲起来就没有那么漂亮了。

　　短期内我看的是比较悲观的，我们差不多是在11月初的时候，我们是看平。我们认为潜在的危机和政策从一个拒绝承认衰退事实到开始出了事他打点一下，到最后进入一个绝望期，开始使劲去做。我觉得从这个角度来说，我们的政策反映已经进入了一个绝望期，这对市场是一个好事，因为做事总是矫枉过正的，这个时会体现在市场当中的。就是这个事本来需要5，他会给你10，然后他看10觉得还不够，他给你20。我们的财政政策也好，利率政策也好，他是一个杠杆，他是催化剂，他本身是不发生化学反应的，从这个观点来判断，我们的市场一定会好，而且会暴涨，因为我们的市场已经矫枉过正了。但是在这之前我们应该怎么来做，这是很重要的一个问题。

　　在一个经济周期向下的时候，第一就是千万不要铤而走险。你在讲一个长期故事的时候往往是在繁荣期的时候更加动听，这个时候你讲长期故事不太有人爱听。政府的救援在中国来说，基本面已经差到相当的程度才会由此反应。在11月底，12月初的时候，政府连连出手，结果数据出来真的是非常难看。通胀回落意味着衰退的开始，盈利的质量和估值我们认为会跑赢增长型号股票。这个时候你追逐成长的话，在经济周期向下的市场当中，会有一定的风险。

　　我们觉得这个周期有一个重要的意义，就是我们第一次面对全球同步放缓或者是衰退。我们可以回顾一下，哪怕是大萧条1.0的时代也没有这样的问题。98年的时候是亚洲局域的问题，其他的还是不错的，日本箫条的时候，欧美还是不错的，而互联网破裂的时候，美国非常糟糕，但是欧洲和日本还是不错的。这一次我称之为这是一场全球化以来的一场真正意义上的经济危机。也就是说你会发现没有什么救命道草可抓。现在大家不要对预期的速度，对恢复的预期不要过于乐观。我们觉得政策反应上，他已经进入到一个绝望期，但是绝望期的时候干那么多活，还是觉得有点不太对路。

　　尤其在这么关键的时候，美国出现一个权利真空期，这一个月当中发生的事，会对后面的一年甚至是几年的经济形势都会造成很深远的影响。所以现在也是一个天不时地不利的时候。布什下台之前他开了一个G20，最后发现这也是一个笑话，大家什么事都不干。我觉得现在必须要成立一个国际央行的体系，这个体系要由中美来牵头，我们不需要G20，我们只需要G2。但是现在中美还处于一个互相博弈的状态，从这个基本面来判断，我们觉得口头上的协作要多于实际行动的协作。到最后会不会出现美国金融失控的状态，我觉得这个发生的概率还是有的。如果说09年一旦发生一些意想不到的事，比如说美国政府面临破产危机。

　　回到中国，我们拿出4万亿刺激经济，我个人有一个基本判断，我觉得最多就是维持经济稳定，避免硬着陆，但是我觉得保8争9靠4万亿是不够的，因为需求的缺口是非常大的。

　　首先我们看房地产这块，地方政府到底怎么解决资金来源的问题就是很大的问题，你房地产不好，地方政府在财源上就要受到很大的限制。一个是他会以公司的名义发行政府债，上海浦东也发生过这个事，但是我们国家法律是不允许的，但是在特殊的情况下，他可能会允许，但是不可能会大规模应用，因为这会产生大规模的腐败滋生。

　　另外一个可能就是银行掏钱，现在银行很有钱，但是你让他掏钱出来他不痛快，因为他股东不痛快。我们为什么说现在是一个相对的底部，首先大家对这个东西大家的预期已经是很糟糕了，无论是国内还是国外，甚至在香港有一些冒牌的经济学家都说明年经济增长会是负的，我们不知道他是怎么算出来的，但是这说明预期是非常差的，这其实也是好事，股市的走向不是经济好坏决定的，而是经济实际和预期差导致的。所以我们觉得现在确实是一个底部。