关于美国为什么会捅这么大的娄子，没完没了的丑闻在曝露，其实你把这次的金融危机和汶川地震做一个对比的话，我觉得你要说这次问题出在房地产，就好比说汶川地震是因为那地地质结构不好。你要说金融危机监管不利，延伸产品做的太多了，就好象说汶川的房子盖的太高，或者是不牢。但是这里仅仅是地震造成伤亡的原因而不是根本的因素，根本的因素是印度洋的板块移动。而且说金融危机最根本原因是什么呢？我们首先来看美国发展的模式 ，他是金融创新加技术创新推动的，我们看到美国储蓄率占人均可支配收入的比例是越来越低的。在中美经济战略对话的时候，周小川说美国要增加持续，不能这么花钱。这个话放在两年前说没错，放在现在说对中国是不利的，如果现在美国增加储蓄必定增加他的消费，把他消费压下来了，对中国是不利的，这个话没错，但是时间点错了。

　　在过去的几年当中，美国的消费到什么程度呢？这是很惊人的，这是一个家庭一年要花的钱，家居是2000，汽车3800，餐馆4000，星巴克85，衣服2400，电子产品950，彩票还有600，菠菜有950等等，这个消费是非常惊人的。每个人金融非常发达，美国人通过资产增值来增加持续，他看到股票和房地产增值的时候，他的收入储蓄就下降了，另外一个原因和收入严重不均也有关系。这里是我抄过来的，黄线是最低工资的增长，实际上下降了10%，红线是产业工人的工资，15年涨了4%，绿线是企业的利润，这个线是标普500，蓝线系CEO的收入涨了3倍。这个压力让低收入家庭非常大，这也是导致储蓄率下降的原因。这些钱都是要还的，这个后果是非常严重的，就是怎么样养老的问题。这里我列了16个理由，在未来一两年美国没有能力消费，这对中国是不太有利的事情，包括过去消费过度，储蓄不足，股票下跌了，循环贷款没有了，信贷冻结了，通缩出现了，就业恶化了，就不细讲了。

　　下面讲讲政策反映，我们可以通过这个线路图来看，最薄弱的环节是房地产，导致银行出问题，银行和银行之间不拆借了，导致居民和实体产业受到影响，因为他们借不到钱。对于银行救助的办法其实很简单，你想想银行的资产负债表，基本上是三块，可以通过提供存款保险，收购不良资产，政府直接注资来解决他们的问题。

　　我再讲一下美联储如何救房地产，美联储降息是从1%的利率降到0-0.25%，这个纯粹从利率的角度来说，意义不大这是他目标利率，这条曲线是实际的联邦基金利率。在这之前实际市场的利率基本上可以达到他的目标。但是雷曼兄弟出事以后，他就很难控制实际的利率了，他的实际利率一直低于目标利率，已经在0.3%以下了。现在我们看数量的政策，这张图可以一目了然的知道美联储干了什么？黄色的部分是美联储的资产，深色的部分是美联储拿的国债，现在他把国债卖出去了，国债的量缩水了，他增加了这块黑色的部分，就是银行如果缺乏流动性了，你把垃圾拿过来，我把国债给你，银行就有流动性了。绿的这块是货币互换，现在美元出和10个发达国家和四个新增加的国家有货币互换的协议。最上边这一块是美联储拿钱出来购买商业票据。他是不断的推出新的产品。现在大家把这个操作叫做数量放松，其实我觉得这个定义可以写的很严格一点，我们看到在雷曼以后，他的资产负债表从8000多亿一下子升到2万多亿。那么他的结果是什么呢？有一些好的影响，就是息差落下来了了。商业票据发行量有所回升，这都是看到的效果。与此同时大家也特别的担心通胀问题，美联储放这么多的流动性会不会导致通胀，基础货币他是上升的，但是他的货币乘数是下降的，钱从美联储放到商业银行就停在那里了。现在商业银行拿钱一个是发奖金，一个是去收购，他们拿着这个钱也不放贷。30年按揭利率现在回落到5.28%及目标是调整到4.5%左右。现在的情况，因为美联储去买了MBS的产品以后，30年MBS收益率下来了，可以刺激房地产。

　　未来怎么看呢？正面因素和负面因素都有，负面因素来说，信贷紧缩还会冲击实体经济，居民财富缩水，信心受到重创。正面因素来说，货币政策政策猛烈反应，能源和资源价格下降，按揭利率开始下跌。未来的走势取决于新屋开工、汽车销售和美元贬值。最近有人翻出布南克前几年的讲话，他说美国走出30年代大箫条的时候，最有效的政策有是美元贬值。如果美元贬值的话，将会对很多国家都产生影响。

　　我们估计明年三四季度可以走出负增长，现在来看，今年四季度会有-6%的增长，明年一季度会有-4%的增长，到第二季度是-1%的增长，到第三季度走出负增长。

　　时间的关系我就讲到这里，谢谢大家。

　　提问：我是每日经济新闻的记者。我想请教一下沈明高老师，现在大家都担心通缩，现在也出来了很多的政策，想请教您一下您怎么预计通缩？反通缩的状态会持续多久，再一个就是通缩以后的通胀，通缩通胀之间会有怎么样的一个演进，会有多长时间。

　　沈明高：首先我觉得这次调整的比亚洲金融危机时快，我们一个判断就是亚洲金融危机的比较，当然我们现在的对外需的依赖更高了，从这个角度来说，我们的调整也会更大。但是我们的企业结构也发生了很大的变化，要在正常情况下，我们更担心产能过剩的问题，但是目前的产能过剩的压力有，但是并不像以前那么严重。为什么呢？就是因为企业调整快，一方面是私营企业，一方面是国营企业，国营企业上市以后，也有一个盈利的压力。所以国有企业调整的也很快。第三个就是银行调整，他们更快。原来的时候，像亚洲金融银行以后发工资贷款，这个让银行做的话几乎是不可能的。这些企业结构上的因素，影响了工业增加值的调整，这就意味着我们供给减少了，供给减少就要看供给和需求更快。我觉得通缩压力还有，但是也不见得那么严重，有人说明年上半年CPI是负的，这个我也同意，明年下半年的话，我想因为政策的出台，我想应该是正的。全面的通货膨胀率大概在1%到2%左右。大的通胀，我觉得明年可能性不大。我们关键是要看谁花钱，除非我们的企业信心恢复或者是消费者信心恢复。现在储蓄率那么低，现在我们每个月家庭储蓄存款增加20%左右，而这个钱利率只有2%，消费者、储户怎么办？如果他为了维持未来的消费，这个利率政策的效果就不明显，也不会导致通货膨胀。从另外一个角度来说，大家一看资金成本那么低，过了明年上半年有一些投资机会，有一些地方房价也比较便宜，如果这些钱出笼的话，明年通货膨胀的压力有可能上升，但是这个最晚也要到明年下半年，第四季度看看有没有效果。我觉得明年一年的通货膨胀不用担心。当然什么人应该担心通胀，如果你是一个长期投资者，但是如果明年一年投资的话，你根本不用担心通货膨胀的问题，因为至少现在还是通缩的。如果中国买美国的国债五年或者是十年，当然要担心通胀，这要考虑到期限。