图：12月19日，华安基金公司2009年投资策略报告会在上海举行，《财经》杂志首席经济学家沈明高现场发言。(来源：新浪财经 元平/摄)

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　　新浪财经讯 12月19日，华安基金公司在上海中欧陆家嘴国际金融研究院举行“2009年投资策略报告会”，既“华安基金年度论坛——传承历史、追寻未来”，新浪财经做图文直播，以下为《财经》杂志首席经济学家沈明高现场发言实录。

　　沈明高：各位来宾大家上午好，很高兴有机会在这里跟大家交流一下我对宏观经济的看法，刚刚我们华安基金的两位老总都说了，2008年是一个不寻常的年份。一方面2008年有很多经济学家，几乎所有的股民都是经济学家，几乎所有人都非常关心宏观经济。我做这方面的分析，我从未感觉到有这么多人对宏观经济关心。随便碰到一个做股票的或者是买基金的人都会讨论一下这个经济怎么样，我觉得怎么样，机会在那儿？我觉得这一方面对于我们这些做宏观分析的很有利，因为关注的人多，另一方面也是对我们的挑战。我想以后二三十年这么大的振荡再次发生的可能性就比较小了。

　　2008年如果你要根据过去的经验做你的投资安排的话，很有可能是错的。包括我们现在听到的像中信泰富以及很多企业，他就是根据过去的参数设计一些产品进行投资，你会发现，他的损失很大。这是一个非常动荡的经济，2008年一定会在未来的10里被多次提起。我想花一点时间，简单的讨论一下我们对中国宏观经济的看法。我的重点是在中国经济方面，但是我想简单提一下全球的经济。

　　全球的经济危机发展到目前的阶段，现在很难说已经到了触底的阶段，我们上个星期开年会，我碰到了很多专家，我们问了一个问题就是美国经济到底多长时间可以复苏。我们知道发达国家基本上都已经进入衰退，多长时间可以复苏，这个问题值得关注。我们财经年会问了六个嘉宾的结果，我给他们两种选择就是三年内，还是三年之外，大部分人认为是在三年内。最悲观的说法，即使3年要复苏的话，但是要回到危机前的相对高点20年都回不来。那么到底三年之内能不能复苏，我个人的看法是3-5年之间，我会简单的介绍一下为什么？

　　发展到目前的阶段，美国政府的救市也好，救经济也好，他已经到了一个非常极端的阶段，这里面主要是美国政府包括美联储已经花了很大的力气来防止经济下滑。其中有一个特点是说，美国政府，包括全球国家的政府，都把这次危机作为系统性的风险。实际上和单个金融机构无关，你让雷曼兄弟倒闭，实际上也是减轻了美国政府的负担，但是并不能解决问题。目前情况下是一种系统性的金融风险，也就是说所有的人都在里面，这就需要一个额外的力量来救助，而这个额外的力量就是美国政府包括美联储，在这样的情况下，美联储是最后贷款人，美国政府是最后花钱人。在这样的情况下，大型金融机构很难破产。从银行的挤兑风险或者是整个金融风险进一步蔓延来说，他的范围受到了一定的现实，现在大家都在去杠杆化，但是美国政府在加杠杆化，美国政府融资然后借钱给美国企业和个人，这是一种加杠杆化，这导致了整个美国经济的短期内负债率很难下降，这使得未来的风险很大。

　　美国经济到底衰退持续多久，我从这张图上来讲，我们知道美国的消费占GDP的比重有70%，当然还有投资和进出口。从投资的角度来说美国新政府上台一定会加大投资的力度，所以投资会增长。而出口这块，他占的比重本来就小，真正可以决定美国经济是否可以复苏的话条件就是消费。我发现一个非常有意思的规律，我们一般认为好象美国失业率提升收入消费下降美国经济放缓。而事实上，从70年代到现在，在几次的危机当中，通常的情况下是消费的放缓先于失业率的上升，我的阴影部分是每次的危机，消费都是在负增长的时候，然后我们看到失业率在随后的一段时间里，出现了上升，这是两个因果关系。为什么是这样的呢？因为美国的消费占70%，如果消费 收缩经济活动大幅度缩减，所以失业率大幅度提升。而中国的消费只占GDP36%，对中国的影响不大，反而是出口的收缩对中国的经济影响更大。每次美国消费的收缩越深，这个危机持续的时间越长，失业率越高。这次危机美国的消费已经是负的2%多一些了，这次失业率超过10%的可能是有的。这次消费搜索的很厉害，但是他反弹的力度比原来要低，因为即使经济稳定消费也不会马上恢复过来。现在美国家庭的储蓄率现在是1%左右，花旗银行认为明年会达到5%，当去杠杆化开始的时候，意味着居民储蓄率增加，这意味着消费永久性的减少。我们现在非常关注消费的下行。如果消费下行超过70年代末，我们有理由相信这次危机超过3年时间，而且因为去杠杆化的原因，这次的危机时间会更长。美国市场现在几乎是0利率，在这样的情况下，最大的区别就是美联储印钞的能力，因为现在已经是0利率了，美联储印多少钱市场的利率都没有反映。这使得美联储的扩张更加便捷。我们明年看到的美元和现在的美元面值一样，但是事实上却根本不是一回事。

　　我这里有几个预测，总的来说，明年全球的发达国家基本上都进入衰退。发展中国家基本上都是一个放慢增长的一个过程。我想强调一下金融危机还处于发展当中，不知道什么时候触底，这个不确定性还是很大的。我觉得有四大不确定性。

　　第一个是从金融部门向实体经济蔓延到底有多深不确定。这和奥巴马政府采取什么政策有很大的关系，我们会发现奥巴马政府和布什政府最大的区别就是，他会比较注重经济、环保和基础设施建设。所以这方面的投资，在一定的程度上对经济有所支持，那么能不能支持到消费，或者说改变消费者的预期，使得消费不会下降那么多，这个有着不确定性。

　　第二个是从美国向欧洲、日本、韩国扩散。现在扩散已经肯定的，因为欧洲的经济也处于非常不确定的因素当中，日本在过去十几年都没有发展，这次将会继续的下滑。欧洲的市场不如美国透明，所以欧洲的很多金融机构是一年公布一次年报，如果这次公布远远低以市场预期的话，将导致新的一轮动荡。

　　第三个是大宗商品大幅度下跌对资源类国家和美国流动性的不确定性。我们现在看到澳大利亚、巴西、加拿大这些国家面临很大的影响。我们现在还看不到受大宗商品下跌影响，有金融机构濒临破产的。实际上今年年初的时候，有很多金融机构做多，如果当有一些金融机构或者是投资者在交割的时候，有可能会面临脱产的可能性。

　　第四个不确定性就是新兴市场的不确定性，这包括中国、印度等一些国家。我觉得未来三年，中国经济的走向基本上由中国政府的政策决定。