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上投摩根：投研服务双轮驱动 公司快速发展(2)
分年度考察上投旗下偏股型基金业绩的持续性，从2004年第一只基金上投中国优势成立，到2007年，上投摩根旗下基金的业绩持续高于同业平均水平，基金投资管理能力较突出。2008年，市场短期出现了震荡走低的行情，上投摩根“注重选股、淡化选时”的整体投资理念，使得其今年前三季度的业绩较之前出现了一定程度的下滑，整体平均复权单位净值增长率略低于同期市场同类基金平均水平。
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图表3：上投摩根旗下现有偏股票型基金业绩表现 | ||||||
| 基金名称 | 成立日期 | 自成立以来收益率 | 同业 收益率排名 |
自成立以来净值波动性 | 自成立以来净值波动排名 | 国金最新一期产品评级 |
| 上投中国优势 | 2004.9.15 | 228.07% | 4/37 | 32.35% | 37/37 | - |
| 上投阿尔法 | 2005.10.11 | 233.09% | 2/52 | 28.71% | 27/52 | ★★★★ |
| 上投双息平衡 | 2006.4.26 | 75.95% | 28/49 | 25.07% | 16/49 | ★★★★ |
| 上投成长先锋 | 2006.9.20 | 55.67% | 39/79 | 34.99% | 64/79 | ★★★ |
| 上投内需动力 | 2007.4.13 | -24.86% | 83/110 | 29.35% | 25/110 | ★★★ |
| 上投亚太优势 | 2007.10.22 | -63.90% | 4/4 | 35.85% | 4/4 | - |
| 上投双核平衡 | 2008.5.21 | -10.48% | 4/88 | 11.64% | 7/88 | - |
| 注：收益和风险统计截止日期为2008年11月14日。 | ||||||
来源：国金证券研究所
图表4：上投摩根业绩与同业比较(以积极投资偏股型基金作为统计样本)
来源：国金证券研究所
四季度适时把握市场结构性投资机会，业绩出现大幅回升。
对于四季度，上投摩根认为，在目前通胀消除甚至明年出现通缩预期、宏观经济减速明显的情况下，国家在“保增长”的政策基调下，货币政策将会出现松动，财政政策的刺激计划也会出台，市场将出现结构性的投资机会。在此预期基础上，上投调整了整体的行业配置，重点增持了政策惠及行业——机械设备、建筑、公用事业，上投优势甚至增持了受降息利好刺激最大的房地产行业。四季度的政策走向，央行大幅降息108个基点，国家4万亿的投资计划推出，恰恰印证了上投摩根之前的判断。正是对市场的正确预期，上投摩根旗下基金的相对业绩在四季度出现了较大的回升，上投优势、上投阿尔法、上投成长、上投内需四只股票型基金净值增长率分别为28.76%、21.86%、20.91%和19.09%，明显超过同期积极投资偏股型基金的平均收益率14.08%，分别排在上述259只基金的第2位、第18位、第22位和第37位。
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图表5：上投摩根旗下基金2008年第三季度行业配置与二季度比较 | |||||
| 行业名称 | 上投优势 | 上投阿尔法 | 上投双息 | 上投成长 | 上投内需 |
| 采掘业 | -5.88% | -2.00% | 1.26% | -5.33% | -0.47% |
| 食品饮料 | -4.65% | -1.29% | -2.83% | -0.66% | 1.07% |
| 石化塑胶 | -3.31% | -3.84% | -1.10% | -0.26% | 1.27% |
| 金属非金属 | 6.25% | -2.45% | -1.43% | 0.27% | -4.81% |
| 机械设备 | 3.90% | 9.02% | -1.95% | 5.18% | 7.69% |
| 医药生物 | -2.62% | 0.06% | 0.60% | 4.21% | 0.86% |
| 其他制造 | -0.30% | -0.33% | -0.75% | -0.38% | -0.37% |
| 公用事业 | 2.37% | 1.86% | 1.66% | 0.63% | -0.17% |
| 建筑业 | 2.34% | -0.32% | 3.60% | 0.70% | 0.17% |
| 交运仓储 | -0.36% | -0.19% | -0.98% | -0.46% | 0.10% |
| 信息技术 | -0.27% | -0.93% | 2.61% | -0.08% | -2.65% |
| 批发零售 | -0.65% | 1.17% | 1.13% | -2.27% | -0.39% |
| 金融保险 | -1.96% | -1.58% | 3.18% | -1.88% | -2.51% |
| 房地产 | 4.85% | -0.21% | -3.99% | -0.19% | -1.08% |
来源：国金证券研究所
上投整体投资风格明显，“高仓位、低换手”
上投摩根整体的投资风格非常明显，即“高仓位、低换手”，淡化选时，着重选股。
我们从图表6中可以看出，上投摩根旗下股票型基金各期的仓位水平几乎全部高于当期同业平均水平， 高仓位的投资策略非常明显。我们简单计算了一下上投旗下股票型基金各期仓位的标准差，以此来衡量基金调仓的整体幅度，发现除了上投优势这只上投旗下偏进取的基金外，其他三只股票型基金——上投阿尔法、上投成长、上投内需各期股票仓位水平的标准差均小于同期同业平均的标准差，可见上投摩根基金整体投资顺势进行大幅调仓情况较少。
作为上投旗下最为灵活的一只基金——上投双息平衡基金的股票投资仓位水平，多数时期是低于同业平均水平的，且仓位变动幅度较大，这和其产品设计特点不无关系，基金追求股市和债市之间的一种动态平衡，有由图表6可以看出，基金今年以来，股票投资仓位水平连续三个季度下降，与此同时，债券投资比例则持续上升，三季度末，基金债券投资占资产净值比例为47.18%，这一数字排在同类基金的前15%，较好地把握了债市的这波行情，基金业绩水平也居同类基金前列。
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图表6：上投摩根基金自成立以来旗下基金各季股票仓位水平一览 | ||||||||
| 名称 | 上投优势 | 上投阿尔法 | 上投双息 | 上投成长 | 上投内需 | 上投双核 | 股票平均 | 混合平均 |
| 类型 | 股票型 | 股票型 | 混合型 | 股票型 | 股票型 | 混合型 | ||
| 08.3Q | 92.16% | 74.00% | 48.64% | 80.48% | 70.79% | 28.83% | 66.16% | 54.93% |
| 08.2Q | 91.08% | 82.44% | 59.42% | 81.53% | 81.89% | — | 68.50% | 64.12% |
| 08.1Q | 89.98% | 81.44% | 64.94% | 86.72% | 79.68% | — | 75.48% | 68.28% |
| 07.4Q | 82.62% | 74.91% | 65.70% | 91.82% | 85.73% | — | 79.83% | 72.26% |
| 07.3Q | 93.16% | 86.99% | 68.21% | 93.61% | 85.39% | — | 80.87% | 71.17% |
| 07.2Q | 89.70% | 85.97% | 73.26% | 92.27% | 52.07% | — | 78.89% | 69.93% |
| 07.1Q | 88.40% | 84.95% | 75.90% | 93.50% | — | — | 81.00% | 70.81% |
| 06.4Q | 86.61% | 81.26% | 73.16% | 84.24% | — | — | 79.61% | 69.58% |
| 06.3Q | 89.40% | 78.91% | 58.24% | — | — | — | 77.01% | 65.21% |
| 06.2Q | 88.32% | 84.93% | 51.05% | — | — | — | 78.99% | 70.04% |
| 06.1Q | 93.24% | 88.17% | — | — | — | — | 78.33% | — |
| 05.4Q | 91.29% | 79.31% | — | — | — | — | 72.67% | — |
| 05.3Q | 79.14% | — | — | — | — | — | 71.11% | — |
| 05.2Q | 72.04% | — | — | — | — | — | 68.04% | — |
| 05.1Q | 60.73% | — | — | — | — | — | 68.70% | — |
| 04.4Q | 53.33% | — | — | — | — | — | 66.97% | — |
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注：红色字体表示基金单期仓位高于同业平均，绿色字体表示基金单期仓位低于同业平均。 | ||||||||
来源：国金证券研究所
上投旗下基金另一投资操作特点就是“低换手”。从图表7中我们可以看出，市场无论处于上升阶段还是下降阶段，抑或是震荡时期，上投摩根旗下基金换手率均低于同业平均水平，且大多数不足同业平均水平的1/2。极低的换手率，显示上投摩根投资理念精选个股，奉行买入持有。
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图表7：上投摩根旗下积极投资偏股型基金股票投资周转率与同业比较 | ||||||||
| 基金名称 | 基金类型 | 06上半年 | 06下半年 | 06全年 | 07上半年 | 07下半年 | 07全年 | 08上半年 |
| 上投中国优势 | 股票 | 150.00% | 126.31% | 240.31% | 95.64% | 76.21% | 171.63% | 59.34% |
| 上投阿尔法 | 股票 | 66.35% | 59.60% | 120.32% | 77.33% | 67.86% | 142.47% | 35.79% |
| 上投双息平衡 | 混合 | 65.39% | 102.55% | 155.71% | 106.55% | 94.26% | 198.44% | 79.34% |
| 上投成长先锋 | 股票 | - | 66.21% | 66.21% | 78.91% | 37.67% | 109.20% | 53.26% |
| 上投内需动力 | 股票 | - | - | - | 47.36% | 56.12% | 87.12% | 27.49% |
| 股票型平均 | 202.49% | 175.33% | 324.13% | 217.21% | 123.81% | 272.17% | 133.84% | |
| 混合型平均 | 279.53% | 190.60% | 383.06% | 261.92% | 156.92% | 371.39% | 155.32% | |
| 封闭式平均 | 114.20% | 84.19% | 195.59% | 94.23% | 57.59% | 150.10% | 83.88% | |
| 注：上投双核由于成立时间较短，暂不列入统计样本中。 | ||||||||
来源：国金证券研究所
公司综述
综上所述，上投旗下基金的整体投资风格比较明显，即仓位较高，换手率较低，基金奉行买入持有。实际运作效果看，旗下偏股型基金整体的收益率明显超过同业平均水平，在一定程度上说明公司的投研实力较强。较强的投资业绩，加上出色的对投资者的教育与服务水平，使得上投成立四年以来发展迅速，目前公司旗下基金资产总计586.87亿元，排在所有基金公司第9位。
四季度，上投准确的把握了宏观政策的走向，抓住了市场的结构性投资机会，在三季度大举增持政策惠及行业，旗下基金业绩较之前出现了大幅回升。
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