国金证券基金研究中心 刘舒宇 张剑辉

　　——可攻可守，灵活操作

　　投资建议——买入

　　推荐买入招商先锋是因为基金业绩表现持续平稳，预期震荡调整的市场环境将会持续，而该基金持股仓位较低；现阶段，招商先锋超配了防御型行业和受近期再次降息利好的行业，投资风格相对灵活，可攻可守。基金管理人投资风格相对稳健，适合现阶段的市场环境。最后，优秀的公司实力为招商先锋基金的长期稳定运作，领先同业奠定了良好的基础。

　　投资要点

　　招商先锋的绝对收益能力和保本能力皆位于行业中等水平。综合考虑绝对收益能力和保本能力后，招商先锋的风险调整后收益位于行业中游，这说明了该基金在风险控制较好的情况下获得一定的投资收益。

　　美国金融危机影响已经扩大到欧元区、日元区，并将进一步影响到其实体经济。因此，包括中国在内的新兴市场经济增速将逐步放缓，而上市公司净利润增长率(同比)也呈现明显的下降趋势。与此同时，前期发布的一系列组合利好，和近期宣布的再次降息的一系列政策也显示了政府对于稳定市场信心的重视，在“保经济增长”的同时不排除针对股市的专项政策的进一步出台。同时，A股市场的很多企业从长期看步入价值投资区间。近期A股市场在政策支持下走势独立，板块轮动明显，一定程度上可以说明了投资者信心有所回复。但是，如果没有持续的政策出台，预期A股市场在周边市场压力下仍将持续震荡走势。

　　由于现阶段的市场情况充满着不确定性。因此，招商先锋基金持股仓位的降低对于该基金的业绩表现平稳有着正面影响。在降低持股仓位的同时，该基金增加了持债比例至36.20%。进入2008年之后，债券市场成为现阶段货币政策下的受益者。从宏观经济、近期的政策和资金面来看，债券市场中期趋势继续看好。因此，在现阶段的股票市场行情走势不明朗的情况下，适当降低持股仓位和增加持债仓位不失为维持业绩平稳的好方法。

　　招商先锋基金在行业配置方面，既超配了以防御为主的批发零售业和社会服务业，也超配了受益于近期政策优惠的房地产和电力行业。在行业配置上，该基金具备了“进可攻，退可守”的特点，符合现阶段的市场环境。

　　招商先锋基金管理人拥有较长时间的证券从业经历，经历过牛市和熊市的变化，具备较优秀的投资管理能力，投资风格相对稳健。因此，在现阶段的震荡市场环境，招商先锋基金管理人稳健的投资风格有望使招商先锋基金业绩表现平稳。

　　在基金管理资产规模的快速扩张的今天，已经不仅仅是简单的基金经理之间的竞争，而是逐渐成长为基金公司之间的投资研究团队的综合竞争。招商基金管理公司基本实力较强，招商基金管理公司在国金最新基金管理公司的评级获得四星级评级。出色的公司实力为招商先锋基金的长期稳定运作，领先同业奠定了良好的基础。

　　招商先锋基金简介

图表1：招商先锋基金简介
成立时间	2004-6-1	基金规模	122.27亿份	基金类型	混合型
自成立以来复权单位净值增长率		117.99%	国金最新一期基金产品评级结果		★★★
基金管理公司		招商	国金最新一期基金公司评级结果		★★★★
基金经理		张冰,涂冰云	国金最新一期基金经理评级结果		张冰 ★★★★
投资目标	通过动态的资产配置，在股市和债市之间选择投资机会，精选股票和债券品种，适当集中投资，追求长期资本增值。

　　来源：国金证券研究所

　　业绩持续平稳，风险调整后收益位于行业中游

　　从设立后到2008年11月21日止，招商先锋基金设立以来净值累计增长135.06%，同期上证指数涨幅为24.97%，超额回报丰厚。现阶段，投资者不仅是关注基金的绝对收益能力，而对基金对于资产组合的风险控制能力也会给予重视。

　　从图表2可以看出，招商先锋的绝对收益能力和保本能力皆位于行业中等水平。综合考虑绝对收益能力和保本能力后，招商先锋的风险调整后收益位于行业中游，这说明了该基金在风险控制较好的情况下获得一定的投资收益。

　　从图表3可以看出，从设立后，招商先锋基金业绩表现一直持续平稳，高于同期上证指数。从2004、2005年的弱势市场环境到2006、2007年的强势市场环境中，招商先锋基金业绩表现平稳上升，高于同期上证指数；进入2008年的震荡市场，招商先锋基金虽然也有回调，但是调整幅度远低于同期上证指数。

　　总体而言，招商先锋基金的历史业绩表现出中等收益、中等风险的特征。

　　招商先锋基金注重投资者回报，目前已实施6次分红，单位基金累计分红1.95元。

图表2：招商先锋基金阶段业绩表现
	绝对收益			风险调整后收益		保本能力
	收益率	同业排名	上证指数	收益率	同业排名	下行损益	同业排名
过去半年	-33.62%	38/51	-37.44%	-7.18%	32/51	-57.38%	38/51
过去一年	-44.04%	38/51	-52.09%	-7.72%	31/51	-109.05%	40/51
过去两年	37.48%	30/43	18.80%	12.68%	31/39	-141.70%	30/39
注：绝对收益用净值增长率（考虑分红再投资）衡量，保本能力采用基金净值增长率序列期间总体负收益衡量。 注：过去半年统计期间为2008-4-22到2008-11-21，过去一年为2007-5-22到2008-11-21, 过去两年为2006-5-22到2008-11-21

图表3：招商先锋基金净值走势图

　　预期市场仍将持续震荡，降低持股仓位

　　美国金融危机影响已经扩大到欧元区、日元区，并将进一步影响到其实体经济。在此背景下，我国对美国、欧盟以及主要新兴市场国家的出口增速处在持续回落过程中，且世界经济增速放缓正在逐渐波及到我国的优势产品出口，出口放缓正在向纵深发展，预计未来的出口增速仍将继续回落，对于我国1/3依赖出口的经济结构来说将产生较大的影响。宏观经济调整业已在微观企业的利润变化上产生反映。随着下半年来经济增速的逐步放缓，上市公司净利润增长率(同比)也呈现明显的下降趋势，尽管能源、原材料等大宗商品价格大幅回落将减轻企业的成本压力，但下游需求萎缩的压力仍需面对，企业盈利能力的转折仍有待进一步观察、明确。

　　如果说政治局下半年经济工作会议强调宏观调控的首要目标从去年底的“防止经济增长从偏快转向过热”调整到“全力保持经济平稳较快发展”，意味着管理层对于经济增长下滑的风险开始重点关注，因此预计未来的财政政策及货币政策将进一步放松，以刺激经济的增长。与此同时，前期发布的一系列组合利好，和近期宣布的再次下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，并且下调中央银行再贷款、再贴现等利率的一系列政策也显示了政府对于稳定市场信心的重视，在“保经济增长”的同时不排除针对股市的专项政策的进一步出台。