我们知道美元是最重要的货币，如果说美国的金融机构在收缩，意味着全球最重要的货币在收缩，这也是我认为未来全球经济面临比较大的通缩压力的背景。

　　中国经济过去30年的增长主要来自于投资和出口，所以我们判断未来的中国经济前景还是要判断我们的投资有没有问题，我们的出口有没有问题。出口大家没有太多的疑问，明年会给我们带来比较大的压力。好在中国的政府部门、中国的居民部门、中国的企业部门的资产负债状况比较好，所以我们可以做比较大的投资，这也是我们对于中国的经济明年不会出现非常大的下降的信心来源。

　　从货币政策来看，大家都一致认为，明年是一个适度宽松的货币政策。可以看到，我国还有巨额的顺差，还有巨额到期的央票，可以预计存款准备金率会大幅度下调，这会给银行体系带来非常充裕的流动性。同时人民银行取消了信贷规模的控制，这有助于实体经济逐步地恢复。

　　另外，在利率政策这方面，随着物价的回落，利率可能也会有一个适度回落的空间。所以，货币政策对资产市场、债券市场短期来说都是非常正面的。当然，对于股票市场长期来说可能更加正面。

　　总的来说随着货币放松、物价回落，债券牛市还没有走完，但是随着实体经济开始复苏，债券市场的基本面会逐步走坏，到那个时候，我们必须要规避风险。另外，判断债券市场资金面也是非常重要的因素，根据我们的研究，我们认为明年的上半年，债券市场会面临非常充裕的资金，我们甚至认为货币市场的利率会下降到非常低的地步，也许会重演2005年的情形。

　　在债券的供应这方面，当然也会相应地增加，但是对比央行流动性释放之后导致银行体系过剩的资金来说，明年上半年债券市场的资金供求关系，不会发生逆转。 过去，商业银行由于大量的资金被央行准备金率上调，发行央票回笼，明年会大规模释放出来，明年债券市场最重要的投资者是商业银行。明年银行的信贷增长会上升，但扣掉贷款之后，银行可投资债券的资金还会增加。

　　我的预测债券市场有三种情景，一是牛市，这种情况下经济大幅下滑，通缩压力显现，央行继续减息4次，银行资金成本大幅下降使得国债收益率曲线向下几乎平移幅度达50bp以上； 第二种情况是经济还在回落，但是会稳定在7%或者是8%的水平，上半年经济可能面临的压力大一些，但是下半年会逐步恢复。那么债券市场的短期利率会下降很多，但是长期利率并不会下降，甚至会上升。我认为这种可能在明年可能发生。第三种情形是经济严重下滑，央行向市场减息4-5次以上，同时央行向市场注入大量流动性导致短期利率大幅下降，下降幅度超过银行资金成本的下降幅度，而由于市场对未来长期通胀有所担忧，以及积极财政政策可能导致中长期国债供给增加，相应地长期国债收益率的下降幅度要相对较小，最终导致收益率曲线陡峭化。

　　明年信用策略是一个非常重要的策略，根据我们的研究，美国和日本市场上信用利差与经济增长存在着明显的反向关系，并有一定领先性。经济下行阶段减持低信用品种，增持高信用品种，经济企稳时增持信用债券，以利用信用利差的下降获利。如果说，明年债券市场最大风险来源是经济出现复苏，那么，信用债券的投资可能是我们对冲利率风险或贡献超额收益的一个重要来源。

　　因为时间的关系，我就讲这些，谢谢！

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。