图：华夏基金固定收益总监杨爱斌
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　　新浪财经讯 华夏基金08-09年投资策略报告会于11月22日在北京召开，华夏基金固定收益总监杨爱斌在会上作了精彩发言，以下为当日演讲实录。

　　非常有幸在这里和大家一起分享、交流我们对未来中国债券市场的看法。我们做投资都无法回避经济周期，所以我从这样的一张图，就是经济周期的循环来开始我的演讲。大家看这个图，其实很清楚，如果说我们去做任何自上而下的投资判断经济，无非就是两个东西，一个是实体经济的增长，另外一个是价格总水平的涨跌。如果我们把经济增长作为一个纵轴，把物价水平作为一个横轴，它会把整个经济分为四个象限。可以看到，在这四个象限里面，每一个阶段都有一个资产类别非常好。在2006年、2007年，是股票市场的天下。从2007年的下半年开始，到2008年的上半年，又是商品市场最好的时候。07年的下半年到08年开始，股票市场步入了熊市，但是债券市场又异军突起。其实我说这个图，只想告诉大家一个道理，投资永远都是像一年四季一样有春夏秋冬。

　　去年9月，我们也召开了这样的研讨会，我当时面对着很多投资者说“风险总在万众瞩目时，而机会总在无人问津处。”今天我还是站在这里重复这句话，因为我觉得股票市场在经历了70%的下跌后，很多的股票基金又到了无人问津的时候，也许这个时候从长线来看，股票市场又孕育着下一个牛市。而在目前这个阶段，固定收益市场又变成了越来越多的投资者的偏爱。当债券资产越来越热的时候，我们要更关注它的风险。所以，我把我今天报告的主题叫做《通货再膨胀下的风险和收益》。

　　我们首先来判断2009年的债券市场收益空间在哪里。很多人说固定收益投资者通常来说是一个悲观主义者，为什么呢？因为只有在经济不好的时候、物价回落的时候，债券市场才会有牛市。作为一个债券投资人来说，他希望牛市，所以通常对于经济是比较悲观的。判断09年的形势，如果要判断债券市场还有没有机会，还有没有更大的收益空间，其实核心是判断我们的经济会不会复苏，或者说经济会不会更糟糕。对于这方面的判断，我们从这几个角度来看。首先是出口，中国经济对于国际经济的依存度非常地高。我觉得中国的出口增长要看国外有没有需求。我们目前基本判断是， 2009年成熟的经济体很大程度上是面临着衰退，至少是中等程度的衰退。根据世界银行和IMF的预测，明年的成熟经济体将出现零增长，甚至是负增长。相对来说，新兴经济体会好一点，但是也会是一个明显的减速的过程。我想，这是未来的国际经济形势给我们的一个外部的环境。 另外一个方面，从大宗商品的价格来说，我认为全球通货膨胀压力基本消除。这方面我们可以看看原油需求，根据最新研究，随着经济活动的收缩，原油的需求也在逐步地回落。

　　说到全球的经济增长和通胀的水平，我们不得不谈到全球去杠杆化的过程。随着这次的次贷危机逐步演化成金融危机，最核心的因素就是金融机构的去杠杆化。金融机构因为在过去过度激进的放贷政策，导致了资产大量损失，资本充足率严重下降，他们为了维持金融机构继续运作，必须进行一个降低杠杆的过程。截止到今年的二季度，美国的总债务增长率降到15年来最低，仅为3.5%。而过去30年来平均增长8.4%。此外除了金融机构在降杠杆，美国的居民部门等等都在降杠杆。金融机构去杠杆化的本质上就是货币的收缩，收缩的结果是货币值钱或升值，美元作为全球最重要的货币，这也解释了为什么美国经济基本面很差，但是美元会大幅走强。

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