图：全美华人金融协会会长汤晓东
点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 华夏基金08-09年投资策略报告会于11月22日在北京召开，全美华人金融协会会长汤晓东在会上作了精彩发言，以下为当日演讲实录。

　　今天我非常荣幸有这个机会能在这里跟大家一起交流一下对于美国金融危机演化，及对全球经济的影响，讲得不对的地方请多多指正。主要先介绍一下金融危机的来源，然后我做几个金融危机的案例分析，最后介绍一下对于实体经济的影响。

　　我们认为美国是一个靠借贷消费的国度，在最近10年内，美国的家庭借债上涨率已经达到了150%。相比之下，美国联邦政府的借债率只上涨了36%，可以看出，在家庭借债方面，涨幅非常大。而另外，美国个人储蓄占消费收入比率在80年代初涨到了11%之后一路下跌，最近连1%都不到，所以他们借了很多债，然后又存了很少的钱，最后不得不走上无归之路。

　　下面，我简单介绍一下在美国的房贷方面有很多新的产品，看一下这些新的产品怎么样让次贷危机愈演愈烈。

　　首先，分析两个人要去买房子借款，他们说付不起首付怎么办呢？银行说20%付不起，就付10%或者是5%，到3%的首付都有。也有人说，首付降低了，但是我们还是付不起，贷款商说你可以付两次款，首付一分钱不用付，也可以买到房子了。还有人说，首付我们付得起，但是利息太高了怎么办？银行说浮动利息比固定利息还低，所以又有人可以买到房子了。但是还有人说，我们连浮动利息也付不起怎么办？银行说我们还有选择性的浮动贷款，只要付利息就可以了，本金不用还，或者是有最低付款的选择，最后你的本金越来越高。所以，最后又有一些人本来买不起房子也买上了。还有一些人说我没有工作贷不到款怎么办呢？贷款商还说我们有一种新的产品叫做All-A，你不需要证明也不需要工作也可以贷到款，所以从贷款的新产品方面，确实可以看到美国的房地产泡沫越来越大。

　　由于美国美联储连续在Internet泡沫之后，为了防止这个泡沫破裂对于市场影响很大，所以他们降息降得很厉害，对于市场的流动性影响很大，所以很多的石油输出国挣了很多的钱。包括中国这样的国家，新的金融产品在市场上的流动性非常非常大。这带来了个人或者是公司的倒闭率非常低，比如说几个高收益的贷款倒闭率从01年的8%降到了2%。因为这个市场的流动性很高，你到最后付不起款的时候，总有金融机构借给你款。倒闭率高的结果导致了金融收益率也非常低，比如说高贷款收益率降到了1.2%。那么，前一阵金融危机的时候，这种同样的产品收益已经达到了11%，是将近10倍的降低。这种低收益直接的结果是很多的投资者靠绝对回报来衡量自己的投资。所以，通过这种市场的衍生品和证券化来降低这种杠杆的效应。

　　那么，解除杠杆效应是通过次级贷款，各个银行看到资产降价以后，他不得不抛售自己的坏账，来抵押风险，只要求很低的保证金。所以，很多的对冲基金也交不出保证金，所以他也在抵押资产，所以导致了市场的恶性循环。

　　下面，我讲几个案例分析。第一个出事的是美国的贝尔司登，它不是最大的房贷商，而是房地产贷款债券发行商。他买了房屋债券之后重新组装，卖给不同的投资者。首先在07年7月份的时候，两家内部的用高杠杆来做的对冲基金垮台了，今年3月份的时候出现了基金链的问题，因为美联储不能直接贷款给投资银行，所以贷款给了摩根大通，然后被摩根大通收购了，这次是政府担保了290亿。

　　接下来有一个银行叫做IndyMac，这是一个很小的银行。我们讲最新的贷款里面必须要有工资证明，他是专门从事房屋贷款的银行，当然是首当其冲了。但是，最后被收管直接的原因是因为美国一个参议员在6月26日在报纸上写了公开信，公开怀疑这个银行是不是有足够的资金，银行的储户非常恐慌，所以都取回了资金，所以几天之后它真的资金短缺，直接被收购了。在美国10万元以下的储蓄都有保险，但是10万元以上的都没有保险，没有保险的总额共10个亿。结果FDIC没有担保这10亿，储户都拼命地挤提，最后导致了大的银行也出现了问题。所以，最后FDIC为了省10亿美金，确实是因小失大。

　　接下来是讲房利美跟房地美，他们在美国房地产的市场上有举足轻重的作用。在12亿的房屋贷款中，要么是持有要么担保近50%，后来美国财政部通过摩根史坦利研究发现，两房夸大他们的保证金，9月份的时候被监管部门接管。当时监管部门最大的失误是虽然担保了债券，但是没有接管优先股，所以两天之后跌了80%，这是非常重要的，所以之后很多的银行都出现了资金问题。优先股是他们唯一可以融到资的地方，所以政府没有接管就把市场融资的唯一渠道堵住了。