流动性充裕长线资金应先进场

　　感性的黑天鹅出现之后，小会议室里开始活跃起来。有了观点的冲突，也有了争论，也有了笑声。

　　有两位提到了股和债的关系转化。总体观点上两人截然不同，可谓是一喜一悲。但在股和债之间的吸引力正逐步转换没有异议。两位都认为，债券的吸引力在逐渐降低。目前银行间还有200bp的下降空间，债市明年的收益率只有3%，这个收益率上市公司分红是完全能够做到的，当然债市的牛市还没走完，还有个造泡沫的过程，这还得取决于银行方面的态度。

　　上一轮2004、2005年的债市泡沫是因为银行改制，为了不良贷款利率下降，只能不断地把钱投入债市。“我了解到很多保险公司现在钱都没地方投了，即便是之前热衷的股权投资也变得谨慎了，因为现在pb低于1的上市公司比比皆是。”一位老兄说道。“现在是长线配置股票的好机会，只要你有拿5年股票的恒心买一些蓝筹公司，5年后的回报一定是客观的。”

　　另一位则从全社会的流动性来分析。这位人士认为，做股票的时候一方面看相对的投资，另一方面看全社会的流动性。流动性已经到了很宽松的情况下，所有的资产都会被高估，如果逐步的有一部分流动性起来的话，往往会从金融体系出来。历史证明，几次周期都是这样，债市最敏感。

　　他说，未来如果执行宽松的货币政策的话，一定先体现在金融机构的宽松上。因为，放钱，发钱，印钞票都从银行往外放的。不管是减息还是下降准备金利率，或是给银行发放更多的贷款，第一步钱都在金融机构手上。

　　但是，金融机构要把钱挤到实体经济中去，这需要一个过程。这个过程中间，“钱总不能一直趴在银行上面吧，银行也有负债成本，尽管比保险公司低的多。它就一定会去买债。所以，全社会的第一个泡沫一定会裹在债市上。债市裹的已经没有吸引力的情况下，或者实体经济已经在回暖的基础上，这个钱就会自动地转到资本市场上来。”

　　去年11月份开始，到今年1月份，流动性快速萎缩，已经出现了负数。负增长体现在股和债全部都不好。后来开始宽松，先体现在债市，然后会体现在股市。现在全世界都在让货币更宽松，让融资成本会更低，但是要有过程。

　　现在的情况是，银行已经害怕了。国外的表现是去杠杆化，国内的表现是去存货化，都在紧张地消耗以前不同形态的存量。在这个过程消耗的差不多的情况下，就回流入到资本市场上去了。

　　“基于这个大逻辑来看，没有理由那么悲观。”其中的一位说，“其实，市场的底，不是基金买起来的，一定是长线投资者买起来的。逃顶也是他们逃的最成功。今年高点的时候也是全国社保，险资锁住利润相对更多。”

　　因此，长线投资者越多，股市的波动率就越小。

　　从历史上看，96，97的时候，企业的盈利状况并不好，没有比前一年有明显的增加。98比97更差一些。但那个时候，96年和97年是个很大的牛市，而98年的表现也不是太差。因为那个时候的流动性特别大。连续7次的减息，那个时候债券的收益率很不吸引人。其实那个时候债券收益率也不低，只是那个时候流动性非常高，他们的实际收益率就是负的。

　　之所以看好，未必要等到企业的盈利能力完全改善，完全复苏，才是一个很好的买点。利润指标也很重要，但它只是帮助你选择相对好的东西。大类资产的估值主要还是看全社会的流动性够不够。或者是流动性偏好哪些资产。

　　股市不会很悲观

　　在八位发言人中，六位偏悲观，两位偏乐观。加上平安的黄勇也很乐观，双方势力均衡为2：1。可是，这种悲观和乐观都是相对而言的，也体现在不同的角度。有的人对宏观看法趋于谨慎，但认为个别资产类存在机会。以上两位对债和股的看法便是证明。

　　相对而言，有一位投资总监对股市的机会最为看好。

　　他相信在今后一段时间内，CPI和PPI数据会直线往下跳，甚至出现负增长都有可能，而随着大宗商品加个的大幅下降，我们上游上市公司的情况会很差，中小企业估计今年4季度的业绩情况是最差的，犹以钢铁企业为甚。

　　但和上一轮经济低谷期相比，企业微观的反应速度要比1998年那会快得多，很多企业现在该减产的减产，该停产的停产，存货消耗时间大幅缩短，连宝钢这样的大企业也限产了，这在以前是见不到的，“我估计按照目前趋势，大多数上市公司只要用1，2个季度的时间就能消除存货了。”

　　这位投资总监说，虽然去年和今年行情两重天，但有一点是非常相似的，就是1年前和现在大家对未来两个月的走势都不明朗，但对未来两年的走势都很清楚，当时我们都知道两年后股市肯定跌，现在是两年后股市肯定涨。

　　他认为，现在的股价其实和未来上市公司业绩好坏没有直接关系。如果现在的股价已经反映了未来的不景气甚至是过坏估计了，那股票就反而有可能涨，如果没有充分预期那就还会跌。这个情况在之前的中国股市也有反映，比如1996年和1997年宏观经济并不是很乐观，但股市却是往上走的，这是因为当时的PE只有5，6倍，非常合理甚至低估。

　　那么什么时候才可以真正走出行情来呢？这位仁兄称，股票市场机会出现的几个基本条件是，宏观基本面不再继续明显的恶化；上市公司估值过低；和货币政策过度放松，利率极度导致债券收益率失去吸引力。

　　他对各种基本条件可能出现的时间估计为，基本面不再继续恶化是2009年2季度，估值过低是现在，而货币过度放松出现在2009年1季度-2季度。

　　大雨中的高尔夫

　　吃过午饭，下午我们去打了高尔夫。号称是“平安杯投资总监冠军赛”。与汇丰高尔夫球赛临时拖延相比，我们显得多么的铁杆球迷。

　　王亚伟、吕俊、肖坚一组；李旭利、王国卫、万放一组；江晖、余文杰和黄勇一组。戴京焦和徐大成等人临阵脱逃。

　　可能大家平时太勤力于投资，高尔夫的水平很一般，吕俊明显是下场次数不多，杆法生疏。王亚伟水平也一般和吕俊有的一拼，只下场两三次。最好的选手是王国卫，18洞90杆。

　　最后的结果是，三个小组，只有第二组打完全部18洞，第一组打了15个洞，没有时间打完全部18个洞。第三组洞数不详。

　　两天后，国务院出台十项措施促进经济平稳较快增长，两年投资4万亿扩大内需。周一开始A股大涨，一周内沪指从1700附近飙升，直逼2000点。上海的天气放晴，延后的汇丰杯高尔夫球赛也重新开打。

　　我想，这些投资总监们又开始忙起来了，不知何时还能再来一场冠军赛。

　　希望那天是晴天。

    新浪声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。