作者：德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　季报显示，在宏观面不甚明朗的情况下，基金经理对四季度的展望十分谨慎，多数基金策略选择上以防御为主基调，并试图通过控制仓位和配置具有防御能力，重点配置政策支持的行业及个股来规避系统性风险。

　　国内外宏观环境堪忧

　　弱市环境下，基于宏观的策略判断对基金投资的重要性被一再凸显出来。对于宏观走势的预期，对于行业强弱变化的判断，都在左右基金对资产配置和行业配置层面的决策。季报显示，四季度基金极度关注对基本面趋势的预测，并以此为基础制定相关的投资策略。

　　从三季报透露的信息来看，基金整体上对国内外宏观经济环境的判断较为谨慎，乐观因素有限。典型的观点如兴业基金表示，尽管三季度世界各国纷纷推出救市政策挽救濒危的金融体系，但国际经济环境的不确定性并没有消除，这场危机或将导致全球经济进入长期的调整。其对实体经济的最终影响有多深还难以估计。其它基金也认为国际金融市场动荡对中国市场将会产生负面影响。

　　全球金融危机恶化，严重打击投资者和消费者信心，企业需求锐减，公司盈利将会面临严峻挑战，而周期性行业景气全部回落，产能过剩、成本居高不下等都会成为国内中短期经济运行中的主要风险。但好在下滑的经济发展状况已经引起了政府的高度重视，取消利息税、调低存款准备金率、增值税改革等宏观调整手段已经显示出调控政策的转向，保证经济增长是未来政策干预的主导方向。

　　从长远的角度看，多数基金坚信中国经济暂时的调整并没有改变长期增长的大趋势。如博时基金认为我国的经济和社会发展还处于初级阶段，生产水平的提高和生产率的提升还有巨大的空间。中国庞大的内需市场和尚未消失的“人口红利”仍然是经济保持较高增长率的强大基础。

　　四季度股市是否见底存在分歧

　　虽然基金对四季度国内外经济环境的认识趋于一致，但对目前A股市场短期内是否见底的判断上，却存在一定分歧。底部形成尚需时日、底部已经形成，以及四季度震荡筑底是季报中反映出的三种主要观点。

　　其中，兴业趋势等基金认为，从当前的市场情况看，经过年初以来的持续下跌，市场整体估值的合理性已经大大提高，但因为此次全球面临的金融危机将是史无前例的，其对实体经济最终的影响程度有多深目前还难以估量，市场绝对的估值底部可能还没到来，历史上最低的估值水平不具有太多参考意义。

　　南方成份精选等基金则认为A股市场最坏的时候已经过去，A股市场已较充分地反映了悲观的经济预期，产业资本的实质性增持等行为也说明从长周期的角度，目前A股已具备投资价值。前期政策底至少会成为A股市场的中期底部。

　　而华安优选和其它一些基金认为宏观经济反转仍需较长时间，但市场估值水平迅速下移以及降息周期的来临意味着股市距离底部不再遥远。市场因估值向下修正带来的单边下跌阶段已经结束，但受制于企业盈利的恶化，预期四季度A股市场将进入震荡筑底阶段。