作者：德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　四季度方向不改，配置原则不变

　　对于基金投资者来说，我们一向强调要“抓大放小”来决定基金组合的基本配置原则，也就是根据股票、债券两大市场的基本走向来决定两类基金各应配置多少比例；对于已经持有基金的投资者，则是评估是否需要调整，以及何时调整，调整哪些基金品种。

　　在两大市场运行趋势很难发生拐点的四季度，基金组合的配置方向也不会有根本改变。

　　偏股基金前景仍未明朗，摒弃投机心态

　　随着内外部环境的变化，根本上目前股市企稳的信心已经取决于对经济下行风险的预期。三季度形势的发展改变了之前对于经济软着陆的乐观判断，导致投资者信心进一步下滑。

　　目前决定偏股基金配置的大趋势是，股市接近触底，但短期内也不会发生趋势性转折。因为决定股市运行趋势的关键性因素都没有发生质变。其一是持续出台的反周期政策不会在短期内改变整体经济运行的方向，国内经济仍处于增速放缓的趋势之中，企业盈利下滑仍有超出预期的可能；其二是全球经济放缓已成定局，深受金融风暴影响的全球经济调整不会短期内结束，这对中国经济而言构成日益恶化的外部环境；其三股市本身的制度风险仍然存在，虽然政策在不断改善市场的基础环境，但大小非等问题仍悬而未决。

　　当然，随着股市绝对和相对估值都一再下探，11月至年底股市也不会如三季度一样继续超预期恶化；相反，在最悲观预期被透支后，股市有逐步恢复生机的可能。取决于内外部因素的发展，股市或有小阶段反弹的可能。

　　在这样的投资环境下，我们认为未来半年内优秀的偏股基金仍然将会采取偏保守的投资策略，投资预期偏保守，战略上以防御为主，而投资机会挖掘只出现在局部和短期。

　　因此，对于风险承受能力中低的投资者而言，偏股基金的投资前景仍未明朗，尤其应该摒弃在可能的阶段性股市回暖中抢反弹的投机心态。预期四季度偏股基金的收益率在-10%～-15%之间。既然优秀的基金经理都采取保守策略，基金投资者又怎么能期待取得超过基金的投资预期呢？

　　当然对于能够承担短期风险，长期配置的理性投资者而言，战略性配置股票型基金的时机正在逐步显现。对于不需要考虑择时的长期投资者，目前可以战略性持有偏股基金。

　　债券/保本类基金：避险为主，适度收益

　　与股票市场的低迷表现截然相反，在不断趋好的债市基本面驱动下，债券市场在三季度不断创出新高，与此相应，债券类基金成为最受欢迎的基金投资品种。

　　央行9月16日至10月29日连续三次小幅降息是刺激债市爆发性走强的直接原因。但投资者应理解的是，这样的政策性利好因素并不是孤立的，而是经济和政策调整的必然。出于目前经济运行的基本态势，年底前央行继续降息仍然有很大可能，而参与债市的主要机构投资者普遍对此预期非常明确。因此，虽然债券市场近期涨幅过大暗含调整压力，但从中期趋势看，债市的利好环境并未改变。进一步降息的预期将有力支撑债市；此外在股市动荡的环境下，避险资金涌入债市的趋势不会终止。

　　因此，四季度直至年底，债券类基金的基础配置方向仍然保持不变。但投资者需要注意的是，债券类基金近一月以来的高收益难以继续。配置债券/保本类基金主要目的是周期性避险，适当获取收益。预期四季度债券类基金收益率在4%～6%之间，而目前至年底的收益空间多在3%以内。这样的收益率水平并不高，主要是达到保护资产，适度收益的目的。