来源：国金证券基金研究中心 焦媛媛 张剑辉

　　投资建议——买入

　　国内货币政策进一步放松的预期，以及债市相对股市凸显出的“绝对收益”的特征，使得债券市场未来三到六个月仍保持较为宽松的环境，像交银增利这种纯债型基金仍是投资者的投资佳品，加上交银增利自成立以来在同行业中的出色业绩，基金管理人对宏观经济形势的把握能力，我们对交银增利债券型基金的投资建议是“买入”。

　　投资摘要

　　国际大宗商品价格的持续回落以及同比基数的上升，四季度及明年上半年CPI仍有较大幅度下降的可能，央行仍有一定的降息和下调准备金率的空间。而股票市场的持续调整，债券市场“绝对收益”特征凸显，债券市场流动性阶段仍保持充裕。两方面综合考虑，未来三到六个月，债券市场依然保持宽松的环境，“固定收益类资产(不含可转债)+适当参与新股申购”模式下的债券型基金，对于追求资产保值及一定幅度增值的投资者而言，基金基本能满足其投资需求。

　　交银增利A/B级基金自成立以来净值增长率为9.48%，排在同业(只在一级市场打新股的纯债型基金，下同)第2位，仅次于排名第一的中信双利(9.82%)，交银增利C级基金位列第3位，历史表现出色。

　　交银增利约定，基金股票投资仅限于参与新股认购和可转债转股获得的股票。但基金成立至今，基金基于对A股市场和可转债市场的判断，股票仓位一直维持远低于同业平均的水平，而债券投资占基金资产净值的比例却连续两个季度超过了100%，基金在注重风险的同时，积极谋求绝对收益水平的提高。

　　纵观交银增利自成立以来债券投资操作，我们发现其把握宏观经济政策能力较强，债券品种的选择基本上顺应了各期债券市场的热点，这是其自成立以来保持出色业绩的决定性因素。

　　目前宏观经济步入下行通道，随着金融危机对实体经济的逐渐影响，企业盈利能力下降毋庸置疑，企业债所面临的风险越来越高；而债券市场企业债投机气氛的日渐浓郁，也推高了企业债的流动性风险。交银增利近期大幅减持了企业债的持有比例，增加了央票、国债和金融债的配置比重。

　　基金简介

图表1：交银增利债券基金基本情况
成立时间		2008年3月31日		基金类型		债券型
基金公司		交银施罗德		基金经理		陈晓秋、李家春
基金份额类别		基金根据认购、申购、赎回费用收取方式的不同，基金份额分为三类。在投资人认购/申购时收取前端费用、赎回时收取赎回费用的，称为A类；在投资人认购/申购时不收取费用，赎回时收取后端费用和赎回费用的，成为B类；在投资人认购、申购、赎回不收取费用，而是计提销售服务费的，成为C类。
交银增利A/B	自成立以来复权单位净值增长率		9.6%	交银增利C	自成立以来复权单位净值增长率		9.31%
	基金份额		71.79亿份		基金份额		32.13亿份
	基金规模		75.37亿元		基金规模		33.66亿元
投资范围	基金可以投资于债券、股票、权证等金融工具，其中固定收益类资产占基金资产的比例为80%-100%，其中次级债、资产支持证券（含资产收益计划）和可转债占基金资产的比例的为0-40%，股票、权证等资产占基金资产的比例为20%，其中权证资产占基金资产净值的比例为0-3%。
产品设计特点	基金不从二级市场买入股票和权证。基金投资策略是自上而下决定债券组合久期、期限结构配置及债券类别配置，同自下而上精选个体企业债券相结合。其中，企业债投资是基金投资重点，企业债投资策略是一种自上而下的利率风险管理和自下而上的信用风险管理相结合的策略。

　　来源：国金证券研究所

　　市场环境：债市中期依然宽松，纯债型基金仍是投资佳品。

　　9月份CPI同比上涨4.6%，增速进一步回落，食品和居住价格的下降是CPI回落的主要原因，而随着我国秋粮丰收、生猪存栏量的上升，未来食品价格再度大幅上涨的风险大大降低。在国际金融、经济形势动荡对需求预期的冲击下，国际市场油价及大宗商品价格未来仍有回落的空间，PPI仍将继续回落，从而降低我国输入型通货膨胀的压力。因此，伴随着未来随着同比基数的上升，四季度及明年上半年CPI仍有较大幅度下降的可能，在“保增长”的政策主基调下，预计未来的货币政策将进一步放松，央行仍有一定的降息和下调准备金率的空间。

　　资金方面，一方面存款准备金率的下调(以及进一步下调预期)背景下银行体系资金流动性供给增加；另一方面，股票市场持续调整强化了债券市场的“稳定收益”特征，尤其是近两个月降息背景下债券市场的上涨更增加了债券市场对资金的吸引力，直接以及间接通过债券型基金、债券型理财产品流入债券市场资金增加，债券市场流动性阶段充裕。

　　综合分析，债券市场未来三到六个月依然保持宽松的环境。基于此，“固定收益类资产(不含可转债)+适当参与新股申购”模式下的债券型基金，对于追求资产保值及一定幅度增值的投资者而言，基金基本能满足其投资需求。