理财一周报：为什么没有其他基金公司效仿呢？

　　杨云：这个市场太小，存量有限，有一家基金就已经差不多了。

　　理财一周报：有没有考虑过将兴业可转债转为纯债型基金，或调整一下投资比例？

　　杨云：我们整个公司是一个完整的投资机构，我们投资可转债成绩好，并不能说我们投资股票就很外行。去年5月份，我们遭遇了很尴尬的局面。那时候股票很好，大部分可转债都被赎回了，可转债品种很少，我们努力地保持30%的仓位的下限要求。而去年股票也给我们带来了丰厚的收益。2008年来，可转债发行量上来了，但价格和溢价都很高，我们把股票和转债仓位都压得比较低。另外，当你有一定股票仓位的时候，就会对市场与行业的变化保持较高的敏感性。

　　仓位决定一切

　　理财一周报：公司为何会选择你管理这个可转债基金？

　　杨云：我2001年进入这个市场，2002年开始在申银万国证券研究所做可转债研究，一直到2006年加入兴业基金，那时候主要做基金助理。相对来说，我在做助理前，就对产品有了4年研究，从专业角度看比较过硬。

　　理财一周报：你在投资可转债的过程中，有没有让你印象比较深刻的投资故事？

　　杨云：在过去2年，总是能找到贡献度较大的品种。大牛股说不上，总是有看得清楚的品种。从某种角度上讲，在平衡市里，一年能挖掘到1-2个大牛股，就可以获得很高的收益。然而像今年或去年的行情，一句话——仓位决定一切。今年一年，各个板块跌多跌少，差异不会太大，损失都很惨重。尽管一些公司可能觉得会有不错的机会，但我们从风险角度衡量，也不一定会去碰。

　　理财一周报：兴业可转债三季报的股票投资有不少金融股，是不是看好这一板块？

　　杨云：首先，这已经是股票仓位一个月之前的情况。另外，有些公司，我们已经拿了好几年，只是拿的多少问题，高的时候我们拿过近千万股，诸如招商银行。另外，我们是从公司基本面的角度持股。从整个经济来看，我们将银行看作是经营其它行业负债方的主体，如果银行出现了很大问题，那么实体层面的公司就会更惨。你想，如果企业破产，先要还清负债，再返还给股东。当然，如果这轮经济周期调整很厉害，是一轮大周期，银行必然“在劫难逃”。我们当时也没考虑到经济衰退程度会那么大。

　　草根研究要严峻得多

　　理财一周报：你怎么看现在的宏观经济呢？

　　杨云：不乐观。从中国经济增长的结构来看，顺差、投资、消费一直是并驾齐驱的三驾马车，但又不能分拆开来看问题，在内需相对平稳的情况下，出口和以房地产为代表的投资对增长的贡献则相对较大。随着全球金融危机开始逐步对实体经济产生冲击，顺差对经济增长的绝对贡献可能将明显下降，而且金融危机发生后对信用的担忧也会明显降低贸易的效率，房地产作为中国经济过去的一大支柱性产业，因为过高的房价同样面临着各种问题，因此我们对经济目前仍持不乐观的看法。目前来看，根据我们的草根研究，实际情况可能比我们在数字上看到的东西要严峻得多，至少现在我们仍然看不到好转的迹象。

　　理财一周报：听说你最近不停地出差，看了不少企业。

　　杨云：可以这么说，国内微观企业层面已经明显感受到需求下滑的冲击。很多企业，由于过去增长太快，对经济可能的状况判断过于乐观，导致原材料和产成品的库存都偏高，而在大家都感觉到需求下滑后，开始向另一个极端清理库存，当然其中也有最近大宗原材料价格大幅下跌的影响。个人觉得后续对很多公司都将经历一次大的考验。

　　理财一周报：这些对你的可转债影响大么？

　　杨云：都会有影响，所以我现在首先考虑的是信用风险，不过，潜意识告诉我国内最终不会出现大面积的大企业破产，现在是需要信心的恢复。在两三个月前，一些公司还信心十足，依然对未来抱有很高的预期。现在他们的心态比我们更悲观，企业家信心恢复可能将需要一段时间，这可能也是近期需求急剧下降的原因。如果没有破产的风险，可转债价格目前基本都在比较刚性的区域，不会受到较大冲击。

　　理财一周报：有人认为，中国经济不至于那么悲观。

　　杨云：大家都有一种心态，就是灾难最终不会降临在自己头上，当邻居失业时是经济下滑，而当自己失业时就是经济危机了。在全球的分工中，我们处在相对较低端的制造，如果全球经济大幅回落，需求下降，我们目前庞大的制造业产能过剩调整难度将相对较大，过剩的产能在萎缩的需求环境下一文不值。在货币政策上，我们在持续紧缩后的放开上可能有些迟缓，造成短期部分实体企业遭遇较大需求冲击的同时，现金流也呈恶化的趋势。

　　理财一周报：你主要的投资理念是什么？

　　杨云：我们团队最大的特点就是风险厌恶型。我自己选公司的思路是，不买很复杂的公司，买自己能看得懂的公司。就是业务不复杂，盈利模式看得懂。这几年最大的感受，中国企业在生产管理上的水平提高很显著，然而财务上的管理还需要提高。

　　理财一周报：现在还有什么行业可以看？

　　杨云：必需消费品、医药可以看看。农业没有代表性的公司。在经济下行时，周期性行业的盈利预期与实际情况的差距往往较大，这造成短期看上去可能很便宜的东西可能一段时间后发现其实仍不便宜。人的前瞻性总是有限的，盈利预期的调整总是跟不上实体经济的真实变化。

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