证券部分可转债已经具有了很好的投资机会。在熊市里面，投资者对转股的失望，可转债更容易被抛弃，容易被市场低估，但从发行公司角度来看，大部分公司最终都希望希望能成功转股，获得股权融资，可转债的转股机会仍然很大。

　　理财一周报记者/仇晓慧

　　今年说起“过冬”基金，无人不提兴业可转债。今年以来，兴业可转债的跌幅基本控制在20%左右。随着股市持续低迷，以及实体经济的负面冲击逐步显现，可转债及固定收益债券市场出现了千载难逢的机遇，在经过今年以来的大幅下跌后，转债的股性基本都已褪去，纯债收益率水平大幅提高，大部分都在1%以上，债性支持较高。而且大部分转债都有修正甚至回售的条款的保护。

　　作为一只晨星目前国内唯一获得五星评级的保守配置型基金，兴业可转债也经历了不同阶段的市场考验。杨云在2007年接棒兴业可转债基金后，继续发挥了“进可攻、退可守”的优势，成绩骄人，在去年牛市获得113.44%的收益，摘冠保守配置型基金。

　　杨云30多岁，比实际年龄看起来年轻有活力，言谈举止真诚而坦率。理财一周报记者递给他一份转债目录，让他选出南山、新钢等几个比较看好的品种。接着，他与记者分享了转债的投资经验。

　　熊市更宜投资可转债

　　理财一周报：公众对可转债不是很熟悉，能否简单介绍一下这个产品的发展阶段？

　　杨云：在1992年的时候，中国发行了第一只可转债——宝安转债，但最后转股失败，95%都最终被还本付息，之后一直销声匿迹。直到1997年，管理层出台了可转债发行办法，又有了3家拟上市公司和2家上市公司发行可转债，拟上市分别是丝绸股份、南化股份与茂炼。丝绸股份与南化股份都成功上市并转股成功，茂炼最后没有上市。两家上市公司是鞍钢股份和上海机场，都成功实现了转股。2002年，证监会在可转债发行上作了更为明细的规定，包括发行条件、发行条款等等细则。可转债融资出台背景主要是因为2001—2002年股市下跌太厉害，熊市中配股、增发大量包销，于是可转债融资开始兴起。2002年，有5家公司发行可转债，融资大约有40多亿元，2003年很多、2004年更多，国内可转债市场取得了快速发展。

　　理财一周报：那现阶段可转债机会如何？

　　杨云：部分可转债已经具有了很好的投资机会。在熊市里面，投资者对转股的失望，可转债更容易被抛弃，容易被市场低估，但从发行公司角度来看，大部分公司最终都希望希望能成功转股，获得股权融资，可转债的转股机会仍然很大。可转债从2008年以来，随着股市的下跌，价格已经有了很大的下跌。虽然说现在部分转债已经非常便宜，但仍然有少部分转债价格略有偏贵，如果熊市持续时间更长，还会有更便宜的机会。现在要看品种。

　　现阶段侧重安全性

　　理财一周报：现在市场上转债品种大约14只，能否提供一些投资建议？

　　杨云：首先要看风险，这就要看债性是否比较好，是否处在一定的安全边际。第二个是看基本面，是否有未来发展潜力，现在市况下更要看公司的生存能力。随着经济进一步的衰退，大家会担心很多企业在这轮周期中的生存能力。这就要看公司的负债、现金流和债券的担保状况等等，要考虑很多方面因素。

　　理财一周报：那你主要的选择思路是什么？

　　杨云：假设我的判断是市场快见底了，那我会选择溢价率比较低的品种。如果我认为未来经济会进一步变坏的可能性更大，股市还有下行的可能，那我就会选择安全边际高的品种，诸如债性保护、银行担保。这两者都取决于对未来经济和股市的判断。

　　理财一周报：那你现在更倾向于前者还是后者呢？

　　杨云：尽管股市已经跌得很多，但我现在还找不到上涨的理由，看不见好转的迹象，每天听到的都是来自各方面的负面消息。

　　理财一周报：市场上有说，除了大荒之外，其他可转债品种稳赚，不知你怎么看？

　　杨云：不一定。这个时候，有些公司报表恶化得很厉害，这种极端风险要回避。大荒有自己的优势——它跟宏观经济的相关性很小，在经济极度不景气的情况下，是可以看的。

　　股票仓位压得很低

　　理财一周报：有人说，兴业可转债之所以获得晨星五星评级，主要因为可转债是个金矿，你自己怎么看可转债基金？

　　杨云：从近几年业绩看，这个基金表现还算不错。如果将可转债基金单独与其他基金比较，你会发现一个很大的问题——涨的时候，跑不过股票型基金，跌的时候，比不过债券型基金，有点两头都不讨好。有些客户就会想，我不如自己配置。但从大部分情况看，投资人在大类资产配置上不一定能做到那么准确。可转债基金之所以这两年都跑得那么快，肯定也有它品种上的优势。

　　理财一周报：兴业可转债是第一个也是唯一一个做可转债的基金，公司当时怎么会想到做这个产品呢？

　　杨云：兴业可转债基金在基金招募书上明确规定，可转债投资不低于基金资产的30%，股票不高于30%。这在其他基金招募书上，是前所未有的。兴业基金团队的发起主体是兴业证券，现有团队在过去对可转换债券都有很深的理解和研究。2004年时，市场仍处在熊市当中，而历史上很多可转债都被市场低估，转股溢价也不高，才10%多，基本接近纯债价值，未来肯定可以取得良好收益，于是就成立了这个基金。

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