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证券部分可转债已经具有了很好的投资机会。在熊市里面,投资者对转股的失望,可转债更容易被抛弃,容易被市场低估,但从发行公司角度来看,大部分公司最终都希望希望能成功转股,获得股权融资,可转债的转股机会仍然很大。
理财一周报记者/仇晓慧
今年说起“过冬”基金,无人不提兴业可转债。今年以来,兴业可转债的跌幅基本控制在20%左右。随着股市持续低迷,以及实体经济的负面冲击逐步显现,可转债及固定收益债券市场出现了千载难逢的机遇,在经过今年以来的大幅下跌后,转债的股性基本都已褪去,纯债收益率水平大幅提高,大部分都在1%以上,债性支持较高。而且大部分转债都有修正甚至回售的条款的保护。
作为一只晨星目前国内唯一获得五星评级的保守配置型基金,兴业可转债也经历了不同阶段的市场考验。杨云在2007年接棒兴业可转债基金后,继续发挥了“进可攻、退可守”的优势,成绩骄人,在去年牛市获得113.44%的收益,摘冠保守配置型基金。
杨云30多岁,比实际年龄看起来年轻有活力,言谈举止真诚而坦率。理财一周报记者递给他一份转债目录,让他选出南山、新钢等几个比较看好的品种。接着,他与记者分享了转债的投资经验。
熊市更宜投资可转债
理财一周报:公众对可转债不是很熟悉,能否简单介绍一下这个产品的发展阶段?
杨云:在1992年的时候,中国发行了第一只可转债——宝安转债,但最后转股失败,95%都最终被还本付息,之后一直销声匿迹。直到1997年,管理层出台了可转债发行办法,又有了3家拟上市公司和2家上市公司发行可转债,拟上市分别是丝绸股份、南化股份与茂炼。丝绸股份与南化股份都成功上市并转股成功,茂炼最后没有上市。两家上市公司是鞍钢股份和上海机场,都成功实现了转股。2002年,证监会在可转债发行上作了更为明细的规定,包括发行条件、发行条款等等细则。可转债融资出台背景主要是因为2001—2002年股市下跌太厉害,熊市中配股、增发大量包销,于是可转债融资开始兴起。2002年,有5家公司发行可转债,融资大约有40多亿元,2003年很多、2004年更多,国内可转债市场取得了快速发展。
理财一周报:那现阶段可转债机会如何?
杨云:部分可转债已经具有了很好的投资机会。在熊市里面,投资者对转股的失望,可转债更容易被抛弃,容易被市场低估,但从发行公司角度来看,大部分公司最终都希望希望能成功转股,获得股权融资,可转债的转股机会仍然很大。可转债从2008年以来,随着股市的下跌,价格已经有了很大的下跌。虽然说现在部分转债已经非常便宜,但仍然有少部分转债价格略有偏贵,如果熊市持续时间更长,还会有更便宜的机会。现在要看品种。
现阶段侧重安全性
理财一周报:现在市场上转债品种大约14只,能否提供一些投资建议?
杨云:首先要看风险,这就要看债性是否比较好,是否处在一定的安全边际。第二个是看基本面,是否有未来发展潜力,现在市况下更要看公司的生存能力。随着经济进一步的衰退,大家会担心很多企业在这轮周期中的生存能力。这就要看公司的负债、现金流和债券的担保状况等等,要考虑很多方面因素。
理财一周报:那你主要的选择思路是什么?
杨云:假设我的判断是市场快见底了,那我会选择溢价率比较低的品种。如果我认为未来经济会进一步变坏的可能性更大,股市还有下行的可能,那我就会选择安全边际高的品种,诸如债性保护、银行担保。这两者都取决于对未来经济和股市的判断。
理财一周报:那你现在更倾向于前者还是后者呢?
杨云:尽管股市已经跌得很多,但我现在还找不到上涨的理由,看不见好转的迹象,每天听到的都是来自各方面的负面消息。
理财一周报:市场上有说,除了大荒之外,其他可转债品种稳赚,不知你怎么看?
杨云:不一定。这个时候,有些公司报表恶化得很厉害,这种极端风险要回避。大荒有自己的优势——它跟宏观经济的相关性很小,在经济极度不景气的情况下,是可以看的。
股票仓位压得很低
理财一周报:有人说,兴业可转债之所以获得晨星五星评级,主要因为可转债是个金矿,你自己怎么看可转债基金?
杨云:从近几年业绩看,这个基金表现还算不错。如果将可转债基金单独与其他基金比较,你会发现一个很大的问题——涨的时候,跑不过股票型基金,跌的时候,比不过债券型基金,有点两头都不讨好。有些客户就会想,我不如自己配置。但从大部分情况看,投资人在大类资产配置上不一定能做到那么准确。可转债基金之所以这两年都跑得那么快,肯定也有它品种上的优势。
理财一周报:兴业可转债是第一个也是唯一一个做可转债的基金,公司当时怎么会想到做这个产品呢?
杨云:兴业可转债基金在基金招募书上明确规定,可转债投资不低于基金资产的30%,股票不高于30%。这在其他基金招募书上,是前所未有的。兴业基金团队的发起主体是兴业证券,现有团队在过去对可转换债券都有很深的理解和研究。2004年时,市场仍处在熊市当中,而历史上很多可转债都被市场低估,转股溢价也不高,才10%多,基本接近纯债价值,未来肯定可以取得良好收益,于是就成立了这个基金。
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