徳圣基金研究中心 德圣基金研究团队

　　引言：即使在悲观的大环境下，也仍有基金试图火中取栗，把握短线投机性机会。但在动荡的市场下，短线波段很难操作；股市的快速变化也使基金经理犹豫不决，策略来回摇摆。因此我们看到不断试图有基金抄底，而又反复出现抄底失败。

　　投机心态害苦基金

　　在08年以来的下跌中，基金深受两种思维惯性的伤害，一是牛市思维，二是投机心态。在上半年的下跌中，牛市思维占据主导。许多基金面对市场下跌没有认识到或不愿承认牛熊转换，被动坚持高仓位导致损失惨重。

　　而在二季度后，股市由牛转熊已经成为定局，对股市投资环境变坏的判断，基金整体策略上明确倾向保守，高仓位的牛市策略已普遍被放弃。但在此时，机会主义的投机心态仍然在伤害基金投资。

　　即使在悲观的大环境下，也仍有基金试图火中取栗，把握短线投机性机会。但在动荡的市场下，短线波段很难操作；股市的快速变化也使基金经理犹豫不决，策略来回摇摆。因此我们看到不断试图有基金抄底，而又反复出现抄底失败。不是看不到大势的风险，而是投机心态使然。体现在操作风格上就是股票仓位大起大落，但却往往踏错节拍。

　　在本期点评中我们选择的是熊市下两个不同操作风格的配置混合型基金，前者因为大胆抄底提高仓位反而加大了基金风险，后者则因坚持低仓保守操作成为08年各阶段业绩明星。

　　新世纪分红：大胆抄底大起大落

　　新世纪分红成立于2005年9月16日，是较早的以分红为主要收益回报方式的基金。该基金在成立初期业绩表现尚好，在06、07完整年度，年均分红次数在5次以上，07年分红额度是06年的三倍。基金的业绩排名也位于同类型前列，但是在07年4季度以后，基金业绩明显下滑，直接拖累基金长期业绩。而在今年以来市场的大幅变动中，该基金明显被动，成为低风险配置基金中的亏损大户，基金的年度业绩评级业明显下滑。那么是什么缘由呢？

　　观察基金的历史投资信息，我们可以看出，虽为低风险的配置基金，但是新世纪分红基金的操作手法却类似积极的股票型基金，其激进的操作风格和大胆的加仓，加大了基金的业绩风险，而不是贡献收益。这一特点表现在两个方面：

　　其一是基金持股分散化以及高换手率。一般而言，分散持股可以降低风险，而及时更换个股可以提高投资绩效，其中，前者是一种常规性避险操作；而后者则是需要较高的投资能力，否则只会弄巧成拙。新世纪分红显然都走向了这两项策略的恶性极端。该基金持股数量每季度基本上都有50%左右的增幅，而在普跌的熊市行情下，在增加持股数量同时也提高了基金仓位，也自然加大了基金的风险，而非降低。高换手在弱势行情下只会增加基金的成本，而少于创造收益。

　　其二是高仓位下的择时判断失误过多。首先是一季度坚持高仓位，远远高于同类型基金。而在二季度跟随减仓后，在08年6月间基金又有明显的加仓行为。通过仓位监测我们发现，新世纪分红在9月末的救市之前仓位操作再度出现明显失误。在市场不断下跌打击下基金的高仓位难以坚持，在暴涨之前恐慌性大幅减仓，说明基金对市场的波动已经失去理性的判断能力。另外从对板块的配置择时上我们也可以看出，新世纪分红也出现判断失误，尤其是金融板块方面，在1月金融行业风险大幅释放的情况下冒险大幅进仓，其结果是十分不理想的。

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