作者 德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　基金三季报看什么？

　　在牛市下，从基金季报中我们可以发掘有助于发掘投资机会的诸多信息；而在熊市下，看季报则不再是发掘投资机会，而是应着眼于评估基金在弱市下的生存能力。

　　原因很简单，在弱市下，基金群体也只能采取防守策略，基金策略的基本着眼点是相对降低风险，而不是追求绝对收益。因此，基金无论对行业配置进行调整，或对个股进行增持减持，都不必定意味着看好某些绝对投资机会。也就是说，股市投资者不应再热衷从基金的动向中寻找投资机会。

　　对基金投资者而言，在弱市下，采取正确策略的偏股基金也未必能够带来正收益，也就是最好的基金都不一定能够赚钱。那么基金季报看什么呢？

　　我们说，目的不是找到马上可投资的基金，但可以评估哪些基金行动正确，以帮助评估现有基金组合，或对基金的长期投资能力进行跟踪评价。

　　在弱市下，我们就要从季报中寻找那些投资思路明确，策略基本正确，能够较好应对市场动荡的基金。这些基金未必能在短期内带来收益，但一旦股市出现好转，则是优先备选的投资对象。

　　基金集体采取防守策略，寻找阶段性机会

　　三季报评估基金策略，无非要看几个方面：资产配置策略(仓位)、行业配置策略、个股选择策略。

　　从资产配置来看，三季报中，除转债混合型基金外，各类基金股票仓位均有不同程度下降(表1)。股票型基金平均仓位68%，偏股混合型基金平均仓位60%，配置混合型基金平均仓位41%，均比二季度有大幅下降。但是二季度股指下跌幅度接近20%，扣除被动仓位变化后，仓位净变动中，我们发现股票型基金实际减仓不明显，而配置混合型基金大幅减仓。

　　表1：各类基金平均仓位变化

基金类型	20080930	20080630	仓位变化	净变化
股票型	68.04%	73.13%	-5.09%	-0.58%
偏股混合	60.70%	68.34%	-7.63%	-2.73%
配置混合	41.29%	57.23%	-15.94%	-10.52%
转债混合	41.60%	30.40%	11.20%	15.62%
偏债混合	9.81%	14.62%	-4.81%	-2.29%
保本型	3.81%	3.57%	0.24%	0.92%
债券型	0.95%	1.32%	-0.36%	-0.11%
偏股型QDII	51.83%	65.27%	-13.43%	-8.33%

　　基金在三季报中，对行业配置进行了大幅度的调整。三季度基金重点减持的行业包括金属非金属、采掘业、石油化工、农林牧渔、地产等。这一调整方向和经济基本面的变化趋势是一致的。经济周期下行加速，使周期性行业进一步被减持；而大宗商品牛市结束，使相关的原油、煤炭、农产品价格大幅下跌。

　　而增持行业有机械设备仪表、建筑业、金融保险、交通运输、食品饮料等。遵循着两根主线，一类是宏观经济下行周期中，仍能受益于宏观经济政策变化，维持较好景气度的行业。另一类，则是受益于稳定资本市场的相关政策，如金融行业。但是显然，基金增持的目的是为了在经济下行周期中相对避险，集中配置在风险较低的行业和板块并不表明基金试图找到绝对投资机会。

　　从个股选择上看，除去和行业配置相同的调整方向外，我们可以看到基金显然把相当注意力放在了对阶段性投资机会的挖掘上。例如博取融资融券政策利好效应的证券股，博取地产利好政策效应的地产股，都出现在重点增持名单中。但这种投资机会的挖掘是不稳定的，可能随着市场的变化而迅速改变，并不一定表明基金的战略性意图。

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