三、封闭式基金投资建议

　　悲观情绪抬升封基折价，封基阶段性显示比较优势

　　悲观的情绪会在一定程度抬升封闭式基金折价，对2007年以来(剔除之前国内封基折价持续攀升及2006年四季度相关制度变革对封闭式基金折价的影响)长剩余期限封闭式基金折价水平与对应上证指数点位进行相关性分析看到，二者呈现一定的负相关性(相关系数仅为0.2，如果考虑到时间推移下剩余期限缩短对折价的影响，相关度会有所提升)，即指数点位越低封闭式基金折价越高。正是在悲观情绪的左右下，近期长剩余期限封闭式基金折价进一步加深，目前长剩余期限封闭式基金平均折价达到28%左右，半数基金折价在30%以上、最高折价接近35%。在长剩余期限封闭式基金平均剩余存续期仅为6年(2.7年～8.9年)的情况下，我们认为目前折价水平下封闭式基金具有一定的投资价值。

　　来源：国金证券研究所

　　另外，尽管在今年来市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但截止上半年部分基金已实现收益依然为“正(损失表现为未实现资本利得部分)”，弱市下分红并非天方夜谭，当然封闭式基金半年度分红无论是分红比例(单位分红占当年已实现收益比例)还是分红只数(2007年三季度期间26只长剩余期限封闭式基金中18只进行中期分红)均有限，分红仍将主要在年度收益分配中进行。随着宏观经济政策与市场政策向积极方面的转化积累，以及会计年度结束的日益临近，封闭式基金分红的话题将阶段性受到市场关注，尽管分红规模和可分红基金数量还有待根据市场走势动态把握。

　　根据基金半年度报告的财务数据，对长剩余期限封闭式基金上半年的单位已实现收益进行了汇总统计，并在面值1元以上部分【尽管封闭式基金分红没有低于分红后净值不得低于面值的规定，但考虑到部分基金(尤其是开放式)契约中有类似约定，因此本文从谨慎原则出发采取此方式进行分析】的2008年度上半年单位已实现收益90%进行分配的假设下以及不同的合理折价水平假设下的分红套利空间进行了情景测算(图表10)。

图表 10 ：封闭式基金 2008 年度上半年已实现收益 90 ％进行分配下套利空间比较（统计截止 2008.9.19 ）
基金名称	份额	2007 年度剩余单位可分配收益（元）	2008 年上半年单位实现收益（元）	当前折价率	面值以上的上半年单位已实现收益 （元）	面值以上的 2008 年度单位已实现收益按 90% 计算分配（年度 / 半年度）
						30% 合理折价下套利空间	25% 合理折价下套利空间	20% 合理折价下套利空间
基金景宏	20	0.1544	0.3530	31.79%	0.2725	11.10%	17.01%	22.93%
基金通乾	20	0.1421	0.3187	34.04%	0.1006	9.86%	16.82%	23.77%
基金汉兴	30	0.0607	0.2189	31.74%	0.2189	9.53%	15.69%	21.85%
基金汉盛	20	0.1382	0.5622	28.15%	0.4683	9.41%	14.37%	19.33%
基金普惠	20	0.1548	0.5417	30.35%	0.2318	7.79%	13.75%	19.72%
基金景福	30	0.1035	0.2307	33.08%	0.0461	6.39%	13.56%	20.74%
基金同盛	30	0.1406	-0.0298	33.85%		5.82%	13.38%	20.94%
基金天元	30	0.2493	0.2851	30.25%	0.0623	2.62%	9.41%	16.20%
基金裕阳	20	0.1389	0.4666	25.65%	0.3019	2.57%	7.89%	13.21%
基金同益	20	0.1424	0.2118	31.54%		2.25%	9.56%	16.86%
基金银丰	30	0.0651	0.0832	31.54%		2.25%	9.55%	16.86%
基金科瑞	30	0.1974	0.0608	31.46%		2.14%	9.43%	16.73%
基金普丰	30	0.1598	0.0946	31.38%		2.01%	9.30%	16.59%
基金安信	20	0.1602	0.5539	24.24%	0.3529	1.69%	6.74%	11.79%
基金丰和	30	0.1635	-0.2821	30.52%		0.75%	7.95%	15.14%
基金久嘉	20	0.2273	-0.2661	29.91%		-0.13%	7.01%	14.14%
基金金鑫	30	0.1622	-0.0797	28.95%		-1.47%	5.56%	12.60%
基金兴和	30	0.1340	0.0433	28.34%		-2.31%	4.66%	11.64%
基金鸿阳	20	0.1159	-0.1202	26.48%		-4.79%	2.01%	8.81%
基金裕隆	30	0.2107	0.0708	26.16%		-5.20%	1.57%	8.35%
基金安顺	30	0.1853	0.2303	22.06%	0.1548	-5.54%	0.10%	5.74%
基金金泰	20	0.2157	-0.0329	23.78%		-8.16%	-1.60%	4.96%
基金开元	20	0.2939	-0.0616	23.27%		-8.77%	-2.25%	4.27%
基金泰和	20	0.1716	-0.0578	16.12%		-16.55%	-10.59%	-4.63%
基金兴华	20	0.1950	0.0691	13.80%		-18.79%	-12.99%	-7.19%
基金裕泽	5	0.1946	-0.2114	11.01%		-21.34%	-15.72%	-10.10%

　　来源：国金证券研究所

　　综合比较折价水平、潜在分红以及管理人长期投资管理能力的分析结果，建议重点关注科瑞、景富、通乾、天元、同盛等基金。

　　四、基金组合推荐

　　国金0809期基金组合的业绩表现分析如下(基准定义参考图表16)：

　　本期开放式基金组合均战胜各自基准，其中：进攻型组合、防御型组合、绝对收益组合收益率分别为-11.35%、-4.97%和1.06%，分别战胜各自基准0.76%、1.72%和0.68%。封闭式基金组合本期收益率为-11.58%，落后基准1.70%。

　　从累计收益角度考察，尽管在市场风险释放下中高风险组合均有不同程度缩水，但进攻型组合、防御型组合、绝对收益组合及封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-38.97%、-21.36%、5.13%和-33.47%，分别战胜各自基准9.50%、7.92%、2.29%和7.66%。

图表 11 ：组合收益表格
	当期收益			2008 年度累计收益
	组合	市场基准	同业基准	组合	市场基准	同业基准
进攻型组合	-11.35%	-11.49%	-12.11%	-38.97%	-47.13%	-48.47%
防御型组合	-4.97%	-8.20%	-6.69%	-21.36%	-34.23%	-29.28%
绝对收益组合	1.06%	——	0.38%	5.13%	——	2.84%
封闭基金组合	-11.58%	——	-9.88%	-33.47%	——	-41.13%

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对市场、基金二季度投资组合情况的分析，我们对国金0809期基金组合进行适当调整，建立国金0810期基金组合如下：

图表 12 ： 0810 期进攻型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
南方稳健	混合型	20%	——	冯皓、马北雁	★★★	南方	★★★★★
宝康消费品	股票型	20%	★★★★	闫旭	——	华宝兴业	★★★★★
博时主题	股票型	20%	★★★★★	邓晓峰	★★★★	博时	★★★★★
工银价值	股票型	20%	★★★★★	张翎、曹冠业	★★★★	工银瑞信	★★★★
易方达科讯	股票型	20%	——	侯清濯	★★★★	易方达	★★★★★

　　来源：国金证券研究所

图表 13 ： 0810 期防御型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
宝康配置	混合型	20%	★★★	魏东	★★★	华宝兴业	★★★★★
兴业可转债	混合型	15%	★★★★★	杨云	★★★★	兴业全球人寿	★★★★★
华夏增长	混合型	15%	——	张龙	★★★★★	华夏	★★★★★
华安宏利	股票型	20%	★★★	尚志民、汪光成	★★★★★	华安	★★★★★
交银增利 A	债券型	30%	——	陈晓秋、李家春	——	交银施罗德	★★★★★

　　来源：国金证券研究所

图表 14 ： 0810 期绝对收益组合
基金名称	类型	投资权重	基金公司	基金公司评级
博时债券 A	债券型	50%	博时	★★★★★
大成债券 A	债券型	50%	大成	★★★★

　　来源：国金证券研究所

图表 15 ： 0810 期封闭基金组合
基金名称	投资权重	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
基金通乾	20%	郝继伦、刘泽兵	★★★★	融通	★★★★★
基金天元	20%	陈键	★★★★	南方	★★★★★
基金景福	20%	杨丹	——	大成	★★★★
基金科瑞	20%	付浩	——	易方达	★★★★★
基金同盛	20%	丁骏、侯继雄	——	长盛	★★★★

　　来源：国金证券研究所