来源：国金证券基金研究中心 张剑辉

　　——积极因素正逐步体现，趋势转折前稳健进取

　　投资策略

　　积极因素正逐步体现，趋势转折前稳健进取——权益类开放式基金投资建议

　　尽管从宏观经济政策与市场政策角度看，未来都有向积极方面转化的趋势，同时A股市场的估值水平一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力，但在持续亏损效应下市场流动性匮乏，供需矛盾难以迅速扭转，市场产生趋势性转折的时机尚不充分，近期看进一步的积极宏观及市场调控政策、远期看国际经济环境的稳定都将成为逐步改变市场趋势的重要因素。

　　对于选择偏股票型基金的投资者而言，“控制风险”仍然是重要原则，维持现阶段选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建核心基金组合的策略思路。从长期看，A股市场估值优势的价值将逐步得到认同，投资者可以选择采取定期定投等方式逐步提高组合的风险水平。作为核心基金组合的补充，卫星基金组合我们继续关注操作灵活度高的中小型基金，从管理人操作能力及风格角度出发优选择时能力相对较强或操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品，其中在产品持股风格上适当侧重大盘股风格。

　　债券型基金满足投资者保值及一定幅度增值需求——固定收益类开放式基金投资建议

　　随着股指处于高点时网下认购股票的解禁以及债券基金新股申购趋于稳健，债券型基金已经轻装上阵，逐步显示出“稳定收益”特征。在通胀压力略有缓解的背景下，央行下调贷款利率和存款准备金率明确体现了调控基调由从控制通胀向支持经济增长倾斜，紧缩政策的放松给债券市场提供了相对宽松的环境，尤其是利率的下降进一步提升债券市场的投资价值。

　　对于追求资产保值及小幅增值的投资者而言，当前的债券型基金基本能满足其投资需求。综合比较产品设计定位、操作稳健性、持债结构及偏好等因素，建议关注华夏债券、博时稳定价值、交银施罗德增利等相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的债券型基金以及大成债券等注重流动性控制、操作稳健的债券型基金。

　　悲观情绪抬升封基折价，封基阶段性显示比较优势——封闭式基金投资建议

　　在悲观情绪的左右下，近期长剩余期限封闭式基金折价进一步加深，目前长剩余期限封闭式基金平均折价达到28%左右，半数基金折价在30%以上、最高折价接近35%。在长剩余期限封闭式基金平均剩余存续期仅为6年的情况下，我们认为目前折价水平下长剩余期限封闭式基金具有一定的投资价值。

　　尽管今年来市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但部分基金已实现收益依然为“正”，弱市下分红并非天方夜谭。随着宏观经济政策与市场政策向积极方面的转化积累，以及会计年度结束的日益临近，封闭式基金分红的话题将阶段性受到市场关注。

　　综合比较折价水平、潜在分红以及管理人长期投资管理能力的分析结果，建议重点关注科瑞、景富、通乾、天元、同盛等基金。

　　组合推荐

进攻型组合				防御型组合
基金代码	基金名称	投资权重		基金代码	基金名称	投资权重
999002	南方稳健	20%		999035	宝康配置	20%
999034	宝康消费品	20%		999076	兴业可转债	15%
999109	博时主题	20%		999232	华夏增长	15%
999151	工银价值	20%		999233	华安宏利	20%
999336	易方达科讯	20%		999346	交银增利 A	30%

绝对收益组合				封闭基金组合
基金代码	基金名称	投资权重		基金代码	基金名称	投资权重
999323	博时债券 A	50%		184698	基金天元	20%
999026	大成债券 A	50%		184699	基金同盛	20%
				184701	基金景福	20%
				500038	基金通乾	20%
				500056	基金科瑞	20%

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　积极因素正逐步体现，趋势转折前稳健进取——权益类开放式基金投资建议

　　积极因素逐步体现，趋势转折尚待积累

　　政策频出彰显“支持经济增长、兼顾稳定市场”基调

　　在前两期报告中我们提到，政治局下半年经济工作会议强调，宏观调控的首要目标从去年底的“防止经济增长从偏快转向过热”调整到“全力保持经济平稳较快发展”，意味着管理层对于经济增长下滑的风险开始重点关注，宏观调控的基调已经发生阶段性变化，下阶段出台进一步紧缩政策的可能性降低。

　　央行宣布从2008年9月16日起下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其它期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则做相应调整，存款基准利率保持不变；同时，从2008年9月25日起，除工、农、中、建、交、邮储外其它存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。在通胀压力略有缓解(8月CPI4.9%)的背景下，央行下调贷款利率和存款准备金率明确体现了调控基调由从控制通胀向支持经济增长倾斜。贷款利率的下调可以在一定程度上缓解企业的资金成本，小银行存款准备金率的下调更是显示了央行对于中小企业的支持态度，但同时存款利率的维持、长期贷款利率的相对小幅下调都显示政府对于(长期)通胀压力仍很谨慎，货币政策并没有全面转向积极扩张，传递出的积极信号的作用要大于其实际的效果。

　　在欧美金融危机带来国内股票市场恐慌的背景下，包括财政部、国资委、汇金公司、证监会等各部门发布组合利好，稳定市场信心，具体措施包括印花税单边征收、汇金公司在二级市场自主购入工中建三行股票、支持中央企业增持或回购上市公司股份、证监会拟取消上市公司以集中竞价方式回购股份的行政许可从而推行完全市场化操作。多重利好无疑向市场传达积极的信号，有助于短期驱散恐慌心理，稳定市场信心。在国内针对市场积极政策、欧美六大央行联合大手笔救市等刺激下，A股市场也在“恐慌”后迎来强势反弹，上证指数两个交易日涨幅达到18%。

　　持续亏损效应下市场供需矛盾难以迅速扭转

　　按照目前价格计算沪深300指数2008年、2009年市盈率分别下降到15倍和13倍水平。从国际市场估值比较上看，这一估值水平基本与新兴市场接轨，AH股加权溢价水平已经接近历史低点，相当部分A/H股的股价已经出现倒挂。从国内市场历史比较上看，这一估值水平也与2005年的低点相当。因此，无论是横向还是纵向比较，A股市场的估值水平一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力，从这一角度出发看已经步入长期价值投资区间，这也是近期上市公司股东增持股票案例增加的重要因素。如果未来利率水平继续下调，估值的相对吸引力将进一步得到提升。

　　来源：国金证券研究所《2008年4季度股票投资策略报告》

　　不过，中国证券登记结算中心数据显示，截至8月底，股权分置改革形成的4636.91亿股限售股份中已经解禁1083.77亿股，已经解禁的股票中有24.3%的股份减持，未来一段时间A股市场依然面对较大的大小非解禁压力。另外，前期新发股票的限售股也陆续进入解禁期，加上一系列的潜在再融资计划等，市场的资金负担依然沉重。

　　而在股指持续大幅下跌的惯性影响下，市场信心不足。机构投资者方面，9月19日的“涨停”行情提供了很好的测算基金仓位的机会，测算结果显示，股票型、混合型开放式基金的加权平均股票仓位分别为71.41%和60.81%，较二季度末进一步小幅下降，仅2成产品股票仓位在80%以上。个人投资者方面，央行最新发布的《2008年第3季度全国城镇储户问卷调查综述》显示，在当前物价和利率水平下，认为投资股票或基金最合算的居民人数占比为8.2%，连续4个季跌幅均在8个百分点以上(2007年3季度的最高点为44.3%)，而银行储蓄再次成为居民理财的首选。另外，中国证券登记结算中心信息显示：下半年以来，A股日均新增开户数持续维持低位，日均在4万户以下；存量数据方面，参与A股日均交易账户数据同样创出新低，近一个月日均参与交易的A股账户数不足200万户。

　　因此，尽管从宏观经济政策与市场政策角度看，未来都有向积极方面转化的趋势，同时A股市场的估值水平一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力，但在持续亏损效应下市场流动性匮乏，供需矛盾难以迅速扭转，市场产生趋势性转折的时机尚不充分。

　　近看国内政策导向，远看外部经济环境

　　之前报告中我们提到，发达国家经济下滑趋势并未发生改变，同时由能源危机和粮食危机导致的货币紧缩已经在新兴市场持续发生，并导致新兴市场经济体的减速。近期，以美国为首的发达国家金融市场危机恶化，进一步加深投资者对全球经济衰退的担心。不过，我们看到在以美国为代表的各国政府果断干预以及美元回升、资本回流支撑下，全球经济衰退程度尚有待进一步观察，其也将在很大程度影响国内市场的长期趋势。

　　在全球经济由失衡走向再平衡的过程中，新兴市场需要加速经济转型，减少对外部的依赖度。从国内经济环境来看，预计四季度启动的灾后重建带来的投资增速回升将成为政府短期缓解经济过快减速的重要途径，而从中长期看刺激内需则是包括中国在内的新兴市场保持经济长期稳定的重要选择。随着政府对经济增长关注度的提升，近期宏观政策的导向值得关注。另外，管理层在前述积极市场政策的实施上也体现一定的前瞻性，后续仍然保留有进一步行动的空间，相关市场政策同样值得关注。

　　综上所述，尽管从宏观经济政策与市场政策角度看，未来都有向积极方面转化的趋势，同时A股市场的估值水平一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力，但在持续亏损效应下市场流动性匮乏，供需矛盾难以迅速扭转，市场产生趋势性转折的时机尚不充分，近期看进一步的积极宏观及市场调控政策、远期看国际经济环境的稳定都将成为逐步改变市场趋势的重要因素。因此，对于选择偏股票型基金的投资者而言，老生常谈，“控制风险”仍然是重要原则，维持现阶段选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建核心基金组合的策略思路。而从长期看，A股市场估值优势的价值将逐步得到认同，投资者可以选择采取定期定投等方式逐步提高组合的风险水平。

　　基金组合延续“稳健为主、灵活为辅”思路

　　延续半年度策略的思路，稳健型基金产品可以从两个角度进行筛选：其一，基金产品或者基金管理人长期历史操作显示出在收益获取和风险控制方面的比较优势、基金相对业绩持续表现稳定，也就是说从产品及管理人的能力角度出发进行“动态”把握；其二，是从基金投资资产角度进行把握，即从产品设计定位角度或者从管理人当前投资思路角度来选择当前重点投资资产预期增长相对明确或者风险相对较低的基金产品，当然这是从相对“静态”的角度进行把握，基金持仓结构的调整则需要及时的动态跟踪。

　　从产品及管理人的能力角度出发，综合国金研究所基金研究中心最新的基金产品、基金经理评价结果以及基金公司投资管理能力评价(详情参考《基金公司评价报告(2008年第二期)》)，建议关注如下综合投资管理能力较好、且注重风险控制的产品(图表4、图表5)：

图表 4 ：从产品及管理人的能力角度出发重点关注股票型基金情况
产品	绝对收益能力	保本收益能力	综合收益能力	基金经理	收益获取能力	风险控制能力	综合投资管理能力	公司	绝对收益能力	保本收益能力	投资管理能力
富国天益	★★★★★	★★★★★	★★★★★	陈戈	★★★★★	★★★★★	★★★★★	富国	★★★	★★★★★	★★★★
工银价值	★★★★★	★★★★★	★★★★★	张翎 曹冠业	★★★★	★★★★	★★★★	工银瑞信	★★★★	★★★	★★★★
国富弹性	★★★★★	★★★★★	★★★★★	张晓东	★★★★★	★★★★★	★★★★★	国海富兰克林	★★★★★	★★★★	★★★★★
华夏成长	★★★★★	★★★★	★★★★★	巩怀志	★★★★	★★★★	★★★★★	华夏	★★★★★	★★★★★	★★★★★
博时主题	★★★★★	★★★★★	★★★★★	邓晓峰	★★★	★★★	★★★★	博时	★★★★★	★★★★★	★★★★★
交银精选	★★★★★	★★★★★	★★★★★	李立	★★★	★★★	★★★	交银施罗德	★★★★★	★★★★	★★★★★
方达成长	★★★★	★★★★	★★★★	陈志民 何云峰	★★★★	★★★	★★★★	易方达	★★★★★	★★★★	★★★★★
中银增长	★★★★	★★★	★★★★	俞岱曦 陈志龙	★★★★	★★★	★★★★	中银	★★★	★★★	★★★★
华安宏利	★★★	★★★★	★★★	尚志民 汪光成	★★★★	★★★★	★★★★★	华安	★★★★★	★★★★★	★★★★★
嘉实稳健	★★★	★★★	★★★	忻怡	★★★★	★★★	★★★	嘉实	★★★★	★★★	★★★★

　　来源：国金证券研究所

图表 5 ：从产品及管理人的能力角度出发重点关注混合型基金情况
产品	绝对收益能力	保本收益能力	综合收益能力	基金经理	收益获取能力	风险控制能力	综合投资管理能力	公司	绝对收益能力	保本收益能力	投资管理能力
华夏回报	★★★★★	★★★★★	★★★★★	胡建平 颜正华	★★★★★	★★★★	★★★★★	华夏	★★★★★	★★★★★	★★★★★
兴业可转债	★★★★★	★★★★★	★★★★★	杨云	★★★★	★★★★	★★★★	兴业全球	★★★★★	★★★★★	★★★★★
博时平衡	★★★★★	★★★★★	★★★★★	黄健斌 杨锐	★★★★	★★★★★	★★★★	博时	★★★★★	★★★★★	★★★★★
华夏红利	★★★★	★★★	★★★★	孙建冬	★★★★★	★★★★★	★★★★★	华夏	★★★★★	★★★★★	★★★★★
交银稳健	★★★★	★★★★	★★★★	郑拓 于晖	★★★★★	★★★	★★★★★	交银施罗德	★★★★★	★★★★	★★★★★
兴业趋势	★★★★★	★★★★	★★★★	王晓明 张惠萍	★★★★★	★★★★★	★★★★★	兴业全球	★★★★★	★★★★★	★★★★★
易方达平稳	★★★★	★★★★	★★★★	侯清濯	★★★★	★★★★	★★★★	易方达	★★★★★	★★★★	★★★★★
国投景气	★★★★	★★★★	★★★★	袁野	★★★	★★★★	★★★	国投瑞银	★★★★★	★★★★	★★★★★
友邦成长	★★★★	★★★★	★★★★	秦岭松	★★★★	★★★	★★★★	友邦华泰	★★★★★	★★★	★★★★
宝康配置	★★★	★★★	★★★	魏东	★★★	★★★	★★★	华宝兴业	★★★★★	★★★★	★★★★

　　来源：国金证券研究所

　　在市场产生趋势性转折时机尚不充分的情况下，如消费品、商业零售、旅游、医药等周期性较弱的防御型行业的“稳定”特征依然值得关注，因此重点投资防御型行业板块的基金依然是我们重点关注的稳健型品种。另外，受积极产业政策及刺激经济政策推动的行业也将在政策支持下具有较好的防御型，受经济周期影响较小，如铁路及交通建设、节能减排及新能源投入、机械设备行业等。依据基金产品定位、管理人操作思路、并适当参考二季度季报持仓情况，建议投资者侧重关注华宝兴业宝康消费品、华夏增长、交银稳健、国联安德盛优势、国投创新、海富通股票、长盛成长、鹏华成长等基金。

　　前以叙及，近期政策频出彰显“支持经济增长、兼顾稳定市场”基调，而且管理层在上述政策的实施上具有一定的前瞻性，近期进一步的积极宏观和市场政策有待密切关注，在内部政策导向及外部环境转变逐渐累积促进市场趋势转折的同时，也会阶段性带来一定的市场机会。其中，大盘指标股作为稳定市场的中坚力量，不仅在已经出台的央企增持或回购上市公司股份、取消上市公司以集中竞价方式回购股份等政策中扮演重要角色，而且也将是后续很多积极市场政策的着眼点，交易性机会值得关注。因此，作为核心基金组合的补充，卫星基金组合我们继续关注操作灵活度高的中小型基金，从管理人操作能力及风格角度出发优选择时能力相对较强或操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品，其中在产品持股风格上适当侧重大盘股风格。具体产品建议关注 博时主题、银河稳健、华夏回报、银华优势企业、国投瑞银景气行业、华宝兴业宝康灵活配置等基金。

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　债券型基金满足投资者保值及一定幅度增值需求——债券型开放式基金投资建议

　　国内债券型基金基本情况比较

　　在改善基金市场结构以及股市调整引发资金流动等因素作用下，相对低风险的债券型基金今年来实现快速发展，今年来新设债券型基金18只，目前国内市场债券型基金总数量达到43只，总规模也突破1千亿元。

　　根据是否参与二级市场股票投资、是否参与一级市场新股(包括增发等)投资等情况，现有债券型基金可以分为如下三种类别(简称A、B、C三类，参考图表6)：

图表 6 ：国内现有债券型基金基本情况
分类	基金名称	基金公司	股票投资比例上限
参与一、二级市场股票投资 A 类	南方宝元	南方	35%
	融华债券	国投瑞银	40%
	银河收益	银河	30%
	长盛债券	长盛	16%
	万家债券	万家	20%
	招商增利	招商	20%
	银信添利	银河	20%
	友邦债券	友邦华泰	20%
	泰信债券	泰信	20%
	方达债券	易方达	20%
	华夏希望	华夏	20%
	天弘永利	天弘	20%
	宝盈收益	宝盈	15%
	益民多利	益民	20%
	鹏华丰收	鹏华	20%
	大成强债	大成	20%
	长城增利	长城	20%
	嘉实多元	嘉实	20%
参与一级市场股票投资（包括增发等） B 类	工银强债	工银瑞信	20%
	华夏债券	华夏	20%
	大成债券	大成	20%
	普天债券	鹏华	20%
	嘉实债券	嘉实	20%
	宝康债券	华宝兴业	20%
	富国天利	富国	未明确约定
	国泰债券	国泰	20%
	博时债券	博时	20%
	南方多利	南方	20%
	中信双利	中信	20%
	诺安债券	诺安	20%
	国投增利	国投瑞银	20%
	添富增收	汇添富	20%
	方达强债	易方达	20%
	广发强债	广发	20%
	交银增利	交银施罗德	20%
	中海债券	中海	20%
	工银添利	工银瑞信	20%
	华安收益	华安	20%
	华富收益	华富	20%
	建信增利	建信	20%
不参与股票投资 C 类	招商债券	招商	——
	融通债券	融通	——
	嘉实超短债	嘉实	——

　　来源：国金证券研究所

　　债券型基金轻装上阵，更好显示稳定收益特征

　　在上半年股票市场深幅下跌的同时，债券型基金净值也出现小幅度缩水，平均缩水幅度2%。究其原因，引起债券基金净值缩水的因素主要有两个方面，一是二级市场主动投资的股票大幅下跌，这部分仅影响A类债券型基金净值表现；二是今年来新股投资收益率的明显下降，且部分网下申购新股锁定期内破发，这部分既包括去年四季度遗留的“新股”、也包括部分今年上半年发行的新股。

　　不过，随着股指处于高点时网下认购股票的解禁以及债券基金新股申购趋于稳健，债券型基金已经轻装上阵，其中“B＋C类”债券型基金股票仓位已由2008年初的5.58%下降到二季度末的1.50%。在此背景下，2008年下半年来(2008.7.1～2008.9.21)“B＋C类”债券型基金净值平均增长2.38%(年化收益率10.47%)，同期上证指数则下跌24.16%，债券基金抛却历史包袱轻装上阵，更好显示出“稳定收益”的特征。

　　债券市场环境宽松，债券型基金满足投资者保值及一定幅度增值需求

　　8月份，CPI同比上涨4.9%，翘尾因素是CPI大幅回落的主要原因，而食品价格环比回落则进一步促成CPI下降。而且，8月份PPI同比上涨10.1%，虽然再次创出新高，但是其上涨的加速度明显放缓，在国际原油价格的大幅回落背景下，PPI增幅放缓将进一步减轻CPI的反弹压力。前以叙及，在通胀压力略有缓解的背景下，央行下调贷款利率和存款准备金率明确体现了调控基调由从控制通胀向支持经济增长倾斜，紧缩政策的放松给债券市场提供了相对宽松的环境，尤其是利率的下降更是进一步提升债券市场的投资价值。

　　在品种选择上，我们看到信贷紧缩刺激企业发行债券筹集资金，而公司债和企业债的收益率相对于国债、金融债等券种收益较高，同时部分优质公司尤其是国有特大型企业发行的信用类债券违约风险极小。另外，可分离交易型转债发行呈现扩张趋势，在权证上市大幅溢价的情况下申购可分离债的收益仍具有一定的吸引力。因此，信用类债券(公司债、企业债、包括可分离交易型转债)仍将是债券基金下阶段提高收益的重要品种选择。

　　基于上述分析，综合固定收益类资产(不含可转债)及新股申购(现金＋国债回购)的收益率预期判断，“B＋C类”债券型基金预期年收益率可达到6%～10%(与年初预期一致)，对于追求资产保值及一定幅度增值的投资者而言，当前的债券型基金基本能满足其投资需求。综合比较产品设计定位、操作稳健性、持债结构及偏好等因素，对于“B＋C类”债券型基金建议关注华夏债券基金、博时稳定价值债券基金、交银施罗德增利债券基金等相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的债券型基金产品以及大成债券基金等注重流动性控制、操作稳健的债券型基金产品。对于风险承受能力相对适中、希望适当分享股票二级市场投资收益的投资者，可考虑“A类”债券型基金。

图表 7 ：重点推荐债券型基金二季度末持仓结构（表中比例为占资产净值比例）
基金名称	股票	债券
		债券类合计	国家债券	金融债	央行票据	企业债	可转债
交银施罗德增利	0.03%	105.64%	0.00%	0.98%	94.75%	9.91%	0.00%
博时稳定价值	0.01%	81.33%	8.98%	35.67%	22.19%	14.44%	0.04%
华夏债券	0.27%	91.40%	12.49%	23.01%	36.07%	17.04%	2.80%
大成债券	0.00%	87.38%	2.54%	37.89%	42.19%	4.75%	0.00%

　　来源：国金证券研究所

　　追求高安全边际下适度收益资金的选择——保本型基金投资建议

　　保本基金作为一种特殊策略基金，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。承诺保本的期限被称为保本期，目前国内保本基金通常为2年或3年，而保障的比例通常为投资本金的100%，也有的低于或略高于100%。

　　双重机制实现“本金安全”：

　　从国际市场来看，基于期权的组合保险(OBPI)和恒定比例投资组合保险(CPPI)策略在保本基金的运作机制中被广泛采用。由于金融衍生品种的匮乏，国内保本基金大都采取恒定比例投资组合保险(CPPI)策略，该策略基本原理就是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本，去股票市场赚取更高的收益。由于实际中，股票资产不可能亏损100%，因此保本基金可以对债券收益进行一定比例放大后再投资于股票市场，在市场不发生短期内突然巨幅下跌且流动性极度丧失等极端情况下，严格执行恒定比例投资组合保险(CPPI)策略基本可以实现“本金安全”保证。

　　为了进一步实现“本金安全”保证，保本基金运作中引入担保人，担保人对于符合条件的投资者到期后可赎回金额低于承诺保证金额部分，承担不可撤消的连带责任担保。

　　历史业绩进一步诠释保本基金“退可安心保本 进可分享收益”特征：

　　低风险：从2004年以来各年度保本基金的总体收益与同期股票市场比较看到，除2008年来由于股指深幅回调下保本基金净值出现一定程度缩水外，2004～2007四个自然年度均实现正收益，表现出明显的低风险特征。

　　分享股市收益：相对震荡或者弱市环境下的低风险，在2006、2007年的牛市行情下(上证指数年度涨幅分别为130.43%、96.66%)，保本基金整体亦取得52.08%、58.79%的收益，高于债券型开放式基金，但低于偏股票型开放式基金。

　　保本周期下本金安全：目前已有包括南方避险增值在内的6只保本基金结束了首个保本周期的运作。对于这6只基金在完整保本周期内的业绩进行统计看到，6只基金均取得不同程度的正收益，其中南方避险增值基金更是在第一、二个保本周期内均大幅战胜同期股票市场。

　　风险提示：保本期内提前赎回不享受保本承诺

　　需要提醒的是，一方面，CPPI操作策略是根据固定收益投资部分的预期收益来覆盖权益类投资的潜在损失，现行估值方法下不排除期间基金净值阶段性小幅低于面值情况的出现。另一方面，保本基金一般在基金合同中均约定，投资者持有基金份额到保本期满后赎回才享有本金一定比例保障权利，在保本期满以前赎回的基金份额本金不受任何保障。因此，对于投资者而言，“保本”是以牺牲一定期限(即2年或3年的 保本期)的流动性为代价。

　　综合上述对操作策略、担保机制以及国内保本基金过去五年的历史业绩表现特征的比较分析，保本基金适合可以进行中长期投资、追求高安全边际下适度收益的投资者。当然，考虑到“保本机制”的有效性，投资者选择保本基金应选择在新基金发行期间进行认购，或者选择申购期间仍然提供一定保障的保本基金。

　　国内市场目前正在运作的4只保本基金仅金元比联宝石动力保本基金(募集规模上限50 亿份)对于申购资金承诺一定限度的本金保障，投资者可以予以关注。

　　作为国内保本基金市场的新生力量，即将发行的南方基金管理公司旗下第二只保本基金产品——南方恒元保本基金为符合前述特征的投资者提供了新的选择机会。该基金同样采用恒定比例投资组合保险(CPPI)策略，并引入担保人(中国投资担保有限公司)，对于持有人认购并持有到期的基金份额的投资金额，提供完全的本金保证。同时，南方基金管理公司具备较为丰富的保本基金管理经验，亦取得了出色的管理业绩，建议符合上述特征的投资者积极把握。

　　对于保本基金的详细分析，请参考9月24日推出的专题报告：《追求高安全边际下适度收益资金的选择——保本基金专题分析报告》。

　　货币市场基金预期收益或将小幅下移——货币市场基金投资建议

　　9月份(2008.08.22～2009.09.21)，货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)为3.20%，与8月份相比保持平稳。随着利率的调整以及1年期央票发行利率的连续走低，货币市场基金预期收益率或将阶段性小幅下移。

　　当前阶段，货币基金收益率与定期存款税后利率及CPI(预期)相比并不具备优势，货币市场基金更多还是呈现活期储蓄的升级替代品种的特点。对于货币市场基金选择，建议在注重基金历史收益及稳定性的同时，关注其规模及流动性因素。综合对这些因素的分析比较，建议关注华夏现金增利、博时现金收益、南方现金增利、华安现金富利、建信货币等货币市场基金。

图表 8 ：重点关注货币市场基金情况比较
名称	二季度末份额 ( 亿份 )	近半年年化收益率	收益率标准差
华夏现金	147.52	3.237%	0.487%
博时现金	106.82	3.310%	0.171%
南方增利	85.68	2.992%	0.285%
华安富利	52.42	3.024%	0.318%
建信货币	36.01	3.221%	0.363%
同业平均	28.02	3.025%	0.478%
注： 同业 样本不包括久期设置较短的上投摩根货币市场基金及各货币市场基金的 B 级。

　　来源：国金证券研究所