保本周期下本金安全：目前已有包括南方避险增值在内的6只保本基金结束了首个保本周期的运作(其中南方避险、银华保本、国泰金鹿等3只基金转入下一个保本周期，其余基金转型成其他类型基金)。对于这6只基金在完整保本周期内的业绩进行统计看到，6只基金均取得不同程度的正收益(本金安全自然得到保证，由于各阶段股票市场走势不同，不同基金保本周期内的绝对收益不具有可比性)，其中南方避险增值基金更是在第一、二个保本周期内均大幅战胜同期股票市场。

图表 2 ：国内保本基金保本周期内业绩表现比较
名称	保本周期	期间净值增长率	同期上证指数涨跌幅
南方避险 （一期）	2003.6.27 ～ 2006.6.27	50.38%	8.19%
银华保本 （一期）	2004.3.2 ～ 2007.3.2	23.61%	67.57%
南方避险 （二期）	2004.5.28 ～ 2007.5.28	191.29%	174.35%
万家保本	2004.9.28 ～ 2007.9.28	43.81 %	288.98%
国泰金象保本	2004.11.10 ～ 2007.11.10	97.06%	306.56%
嘉实浦安保本	2004.12.1 ～ 2007.12.1	93.50%	263.36%
国泰金鹿保本 （一期）	2006.4.28 ～ 2008.4.28	51.97%	145.26%

　　来源：国金证券研究所

　　因此，国内保本基金五年的运作实践进一步显示，保本基金表现出低风险特征，在弱市下退可安心保本、牛市下进可适当分享股市收益。当然，前以叙及，恒定比例投资组合保险(CPPI)策略的基本原理就是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本，去股票市场赚取更高的收益。当基金前期收益越多，净值水平越高时，下跌至保障本金水平的余地越大，即基金承受风险的能力越大，此时基金投资于股票资产的比例上限越大。反之，当基金前期收益越少，净值水平越低时，下跌至保障本金水平的余地越小，即基金承受风险的能力越小，此时基金投资于股票资产的比例上限越小。因此，以南方避险增值基金为例，该基金正是由于本轮保本周期的前两年积累了丰厚收益，从而使得该基金可投资股票资产比例上限大幅提高，在今年的市场风险集中释放中净值缩水幅度较同期债券型开放式基金和其他保本基金较高。

　　风险提示——保本期内提前赎回不享受保本承诺

　　需要提醒的是，一方面，CPPI操作策略是根据固定收益投资部分的预期收益来覆盖权益类投资的潜在损失，现行估值方法下不排除期间基金净值阶段性小幅低于面值情况的出现。另一方面，保本基金一般在基金合同中均约定，投资者持有基金份额到保本期满后赎回才享有本金一定比例保障权利，在保本期满以前赎回的基金份额本金不受任何保障。因此，对于投资者而言，“保本”是以牺牲一定期限(即2年或3年的 保本期)的流动性为代价。

　　保本基金：追求高安全边际下适度收益资金的选择

　　综合上述两部分对操作策略、担保机制以及国内保本基金过去五年的历史业绩表现特征的比较分析，保本基金适合可以进行中长期投资、追求高安全边际下适度收益的投资者。当然，考虑到“保本机制”的有效性，投资者选择保本基金应选择在新基金发行期间进行认购，或者选择申购期间仍然提供一定保障的保本基金。

　　国内市场目前正在运作的保本基金有4只，包括南方避险增值、银华保本、国泰金鹿保本(二期)、金元比联宝石动力保本基金，其中仅金元比联宝石动力保本基金(募集规模上限50 亿份基金份额)对于申购资金承诺一定限度的本金保障。

　　作为国内保本基金市场的新生力量，即将发行的南方基金管理公司旗下第二只保本基金产品——南方恒元保本基金为符合前述特征的投资者提供了新的选择机会，建议积极把握。具体理由有二：

　　产品角度：南方恒元保本基金同样采用恒定比例投资组合保险(CPPI)策略，并引入担保人(中国投资担保有限公司)，对于持有人认购并持有到期的基金份额的投资金额，提供完全的本金保证(考虑期间累积分红)。前以叙及，在恒定比例投资组合策略(CPPI)下，保本基金具有低风险特征，而又不放弃对股市高收益空间的追求，担保机构的引入则进一步增强对投资者本金安全的保障。

　　管理人角度：南方基金管理公司作为国内保本基金的先行者，不仅积累了丰富的管理经验和人才，亦取得了出色的管理业绩。前以叙及，南方避险增值基金两个保本周期均较大幅度战胜同期股票市场，实现丰厚业绩，各年度业绩比较(图表1)则进一步显示南方基金管理公司对保本基金出色的驾驭能力。而且，拟任的基金经理即为现任南方避险增值基金的基金经理蒋峰先生。如出一辙的产品设计、相同的投研团队打造，南方避险增值基金的成功运作是南方恒元保本基金的最佳范本。

图表 3 ：南方避险增值基金业绩表现
统计期间	期间净值增长率	年化收益率	同期上证指数涨跌幅
第一个保本周期 2003.6.27～2006.6.27	50.38%	14.57%	8.19%
第二个保本周期 2004.5.28～2007.5.28	191.29%	42.82%	174.35%
设立以来 2003.6.27～2008.8.29	200.09%	23.61%	58.20%

　　来源：国金证券研究所

　　与南方避险增值基金相比，南方恒元保本基金在封闭期后，对于申购资金同样提供一定限度的本金保障【认购保本金额＝基金持有人认购并持有到期的基金份额的投资金额，申购保本金额＝基金持有人申购并持有到期的基金份额的投资金额×min{1/申购时基金份额净值，1}×（1-自基金合同生效日至申购日单位基金份额累计分红额)】，这种灵活机制使得投资者可以根据市场预期判断更为方便的选择。但需要提醒的是，南方恒元保本基金份额规模上限为80亿份基金份额，认购期内超过限制时采取比例配售的方式进行确认。因此，作为具有独特风险收益特征定位的基金产品，南方恒元保本基金的发行可以短期在一定程度上缓解保本基金的市场供应，但无法改变保本基金的资源稀缺性，国内保本基金市场亟需新产品补充供应。