来源：国金证券基金研究中心 张剑辉

　　——追求高安全边际下适度收益资金的选择

　　保本基金：双重机制安排实现“本金安全”保证

　　保本基金作为一种特殊策略基金，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。承诺保本的期限被称为保本期，目前国内保本基金通常为2年或3年，而保障的比例通常为投资本金的100%，也有的低于或略高于100%。在国内市场保本基金由于数量少、规模小，对于很多投资者而言略显陌生。那么，保本基金究竟是如何实现保本的呢？

　　双重机制安排实现“本金安全”保证：

　　从国际市场来看，基于期权的组合保险(OBPI)和恒定比例投资组合保险(CPPI)策略在保本基金的运作机制中被广泛采用。由于金融衍生品种的匮乏，国内保本基金大都采取恒定比例投资组合保险(CPPI)策略，该策略基本原理就是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本，去股票市场赚取更高的收益。

　　比如一个基金的初始资产为10亿，如果用9.5 亿元购买债券，可以获得0.5 亿元的到期收益，那么就可以用剩余0.5 亿元购买股票，即使股票完全亏损，基金整体也不会亏损。由于实际中，股票资产不可能亏损100%，因此保本基金可以对债券收益进行一定比例放大后再投资于股票市场，在市场不发生短期内突然巨幅下跌且流动性极度丧失等极端情况下，严格执行恒定比例投资组合保险(CPPI)策略基本可以实现“本金安全”保证。在保本期内，投资组合中投资于股票资产的比例上限随着基金前期收益情况和基金净值水平，按照恒定比例投资组合保险策略进行动态调整，从而达到防御下跌、参与增值的目的。当基金累积收益越多，下跌至保障本金水平的余地越大，即基金承受风险的能力越大，此时投资于股票资产的比例上限越大。反之，当基金前期收益越少，下跌至保障本金水平的余地越小，即基金承受风险的能力越小，此时投资于股票资产的比例上限越小。

　　为了进一步实现“本金安全”保证，保本基金运作中引入担保人，担保人对于符合条件的投资者到期后可赎回金额低于承诺保证金额部分，承担不可撤消的连带责任担保。担保人信誉与实力是保障投资者收益的重要砝码，国内目前正在运作的保本基金中南方避险基金的担保人是中投信用担保有限公司、银华保本基金的担保人是首创集团、金元比联宝石动力保本基金的担保人是首都机场集团、国泰金鹿保本基金的担保人是中国建银投资有限责任公司，正在发行的南方恒元保本基金的担保人为中国投资担保有限公司，担保人的实力和信誉均毋庸置疑。

　　因此，在恒定比例投资组合保险(CPPI)策略下，保本基金具有低风险特征，而又不放弃对股市高收益空间的追求，担保机构的引入则进一步增强对投资者本金安全的保障(保障比例参考具体产品说明)。

　　历史业绩进一步诠释保本基金“退可安心保本 进可分享收益”特征

　　低风险：2003年中，南方基金管理公司创新性的发行国内首只保本基金——南方避险增值基金。从2004年以来各年度保本基金的总体收益与同期股票市场比较看到，保本基金表现出明显的低风险特征。2004年，南方避险增值基金在上证指数下跌15.04%的市场环境下净值小幅增长0.60%；2005年5只保本基金在上证指数下跌8.33%的环境下整体净值增长6.35%，其中南方避险增值基金净值增长达到12.48%，高于同期债券型开放式基金和偏股票型开放式基金。而在2008年来的市场风险集中释放过程中，保本基金的净值缩水幅度也相对较小。

　　分享股市收益：相对震荡或者弱市环境下的低风险，在2006、2007年的牛市行情下(上证指数年度涨幅分别为130.43%、96.66%)，保本基金整体亦取得52.08%、58.79%的收益，高于债券型开放式基金，但低于偏股票型开放式基金。这其中不得不再次提到南方避险增值基金，该基金上述两年净值增长率均在80%以上，在保证本金安全的同时亦没有放弃在股市上涨阶段分享收益。

图表 1 ：保本基金历年业绩表现比较
	2008 年	2007 年	2006 年	2005 年	2004 年
南方避险	-22.42%	80.08 %	82.76 %	12.48%	0.60%
银华保本	-8.01%	26.91%	17.91%	3.37%	－
万家保本	－	－	17.75%	6.55%	－
国泰金象保本	－	－	31.61%	3.19%	－
嘉实浦安保本	－	－	27.17%	4.20%	－
国泰金鹿保本	－	49.03%	－	－	－
金元比联宝石动力	-8.71%	－	－	－	－
保本基金加权平均	-12.45 %	58.79 %	52.08 %	6.35 %	0.60 %
上证指数	-54.44%	96.66%	130.43%	-8.33%	-15.40%
债券开放式基金加权平均	-1.27%	23.69%	16.16%	8.48%	-0.30%
偏股型开放式基金加权平均	-42.78 %	125.27 %	120.42 %	2.14 %	-0.18 %
注： 表中基金数据为净值增长率，股指数据为指数涨跌幅度。 2008 年统计截止 8.29 。

　　来源：国金证券研究所