单一市场中，宜以一年为期考察排名，市场转变时宜以半年为佳

　　理财周报特约作者 基金买卖网研究所/文

　　基金业绩排名是投资者首要关注的问题，同时这也作为基金经理的投资能力强弱的一个标准，无论盈利与否、盈利几何，只要排名靠前便足可以获得市场的认可，而投资者往往据此做出申购或赎回的决定，然而基金排名却并不那么可靠，屡屡上演乾坤大挪移，究竟基金排名是否具有持续性，又或者究竟多久的业绩表现才更加可靠。本文通过对基金排名持续性的分析，发现在不同的市场环境中，基金排名持续性也表现出不同的特征。

　　基金排名多变

　　今年基金的表现是较好的诠释，今年以来，股指持续下调，开放式偏股型基金也受到较大影响，在以往表现抢眼的基金业绩纷纷下滑，而一些表现不起眼的基金则令投资者刮目相看。

　　2007年之前成立的主动型基金中2007年底排名靠前的前五名为：中邮创业核心、博时主题、光大保德信红利、华安宏利、弗兰克林国海弹性市值，而今年以来仅有富兰克林国海弹性市值保住了第五名的位置，其四名变为东吴价值成长双动力、工银瑞信核心价值、兴业全球视野。同样的情况也发生在混合型基金中，虽然华夏红利、兴业趋势等仍表现较好，但是曾红极一时的东方精选、上投摩根中国优势、博时精选等都已排名在80名之后。从下表中也可以看出，每年排名靠前的基金几乎都不相同，基金排名的多变于此可见一斑。(见表1)

　　基金排名持续性不如人意

　　为了分析基金排名的持续性，本文采用国际上通用的“赢亏双向表法”方法，其基本思路是，定义在T期内收益率高于平均数的基金为“赢家”(Winner，以下简称W)，收益率低于平均数的为“输家”(Loser，以下简称L)，每期都有各自的“赢家”和“输家”。然后统计相邻的两期持续为赢家(WW)、持续为输家(LL)和业绩发生反转(WL、LW)的比例。如果基金业绩具有持续性，那么WW和LL出现的机会要比WL和LW出现的大得多。

　　在基金业绩的衡量上，本文选用Sharpe指数，该指数度量了基金在承担一定风险下可以获得的超额收益。对基金业绩的衡量较为全面合理。为了分析不同市场形势下基金业绩持续性，本文分别对02.7.1—08.6.30、02.7.1—05.6.30、05.6.30—07.12.31这三段时期进行考察，同时由于观察时间的长短也会对持续性有一定影响，因此分别以季度、半年、一年为观察时间进行分析。(见表2、表3、表4)

　　理性看待排名

　　从结果可以看出，在持续调整的市场环境中，基金最容易持续胜出。从表3看出，在震荡的市场环境中，以一年为观察期的基金持续胜出的比例为0.81，但在一个跨越牛熊的周期中和持续上升的市场环境中，持续胜出的基金比例最好仅为0.58。这说明除了在持续调整的市场中基金业绩排名具有一定参考价值外，在其它的市场环境中，对基金以往排名并不能对未来形成较好的指导。

　　同时可以发现，在市场环境转变时，虽然胜出的基金不能继续胜出，但败出的基金继续持续败出的概率则较大，表2中，持续败出的基金比例最高为0.66，这高于持续胜出的基金比例，也高于其它两个市场环境中基金持续性。这可能是由于在市场环境发生根本转折时，表现较差的基金并不能抓住时机改变业绩，相反表现较好的基金则由于调整不及时而导致业绩下滑。在这样的市场环境中，或许落后的排名更具有参考意义。

　　从观察时期的长短来看，观察期为季度的持续胜出的比例最低，过短的时间不能完全反映基金经理的投资实力，以此为依据做出的选择也不合理，但并非时间越久排名越具有指导性，从检验结果看，单一的市场环境中，确实是这样，以一年为考察期的持续胜出的比例高于季度和半年考察期，然而在市场环境发生转变时，则以半年为考察期限最佳。

　　长期持有 也要与时俱进

　　从以上分析可以看出，基金短期的业绩并不具备持续性，依据基金这种短期的表现做出决定往往不合理，对于优质的基金就要坚持长期持有，而不必过于在意短期的波动。

　　其次，一直持有不变也并非明智之举，投资者在投资基金上也要与时俱进，当市场形势发生转变时，则要审视自身的投资组合是否已经不合时宜。

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