二、实证分析1：“9·16”估值第一天：准备充分 措施得力 一步到位

　　(一)508亿基金资产重新估值

　　部分基金重仓股由于停牌时间较长，因此在9月16日的一次性重估中可能面临相对较大的调整。初步统计，截至9月16日，长期停牌的股票中，基金参与的股票有11只。其中，一次性估值调整对基金净值有显著影响的股票有8只(其中承德钒钛、邯郸钢铁、唐钢股份这三只钢铁股是8月底和9月初停牌，时间较短，且停牌期间钢铁板块波动很小，如果按照指数收益法调整，参照行业指数，对基金净值影响较小，暂不予考虑)。2008年中报显示，截至2008年6月30日，有131只基金持有盐湖钾肥，125只基金持有长江电力，80只基金持有云天化。两百多只基金总计持有18亿股因重大事项而长期停牌的股票，市值达508亿元(不包括前述3只钢铁股)。 从9月16日下午4点开始的当日基金估值工作来看，在证监会的领导下，基金行业方方面面准备充分，措施得力，一步到位实现了估值工作的平稳开展。

　　表1：基金参与的长期停牌股票一览表

股票名称	停牌时间	参与基金数量	基金持股数量（万股）	停牌时收盘价	市值（万元）
盐湖钾肥	20080626	131	26313.11	86.92	2287135.52
长江电力	20080508	125	126161.49	14.35	1810417.38
云天化	20080322	80	14685.75	61.60	904642.20
威远生化	20080826	6	1383.32	7.48	10347.23
云南盐化	20080322	5	1592.66	25.16	40071.33
S 延边路	20061020	5	334.13	10.55	3525.07
ST 盐湖	20080626	2	478.92	31.00	14846.52
S 吉生化	20070529	1	470.00	15.30	7191.00
合计		——	171419.38	——	5078176.25

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心统计

　　(二)数只基金净值变动显著

　　银河证券基金研究中心的数据显示，9月16日，参与统计的202只股票方向的基金(指数基金除外)平均净值下跌-2.86%，有80只基金净值下跌幅度大于平均值。其中有48只基金的净值跌幅在4%以上，18只基金净值跌幅在5%以上，10只基金净值跌幅在6%以上，分别是东吴价值成长双动力、华商领先企业、富兰克林国海弹性市值、光大保德信红利、博时价值增长贰号、嘉实主题精选、摩根士丹利华鑫基础行业、申万巴黎盛利精选、长城品牌优选、申万巴黎新动力(详细数据见表2 )。其中摩根士丹利华鑫基础行业重仓煤炭采掘行业，该行业当日市场表现不佳，并非由于持有停牌股票重新估值导致净值急剧下挫。

　　(三)东吴、华商两基金日净值下挫12%以上

　　估值方法调整以后，导致基金之间的排名发生了相当大的变化，影响最大的是东吴价值成长双动力，基金净值下跌12.59%。今年以来的净值增长率由上一个交易日的-30.63%滑落到-39.36%，今年以来的排名在银河分类股票基金——股票型中从第1掉至第4。中报显示，该基金持有云天化、云南盐化、盐湖钾肥三只股票市值5.53亿元，简单计算停牌股票的市值占基金总资产16.86%。如果考虑到6月30日以来市场下跌，基金总资产在中报基础上再缩水，则停牌股票市值占基金资产的比重更大。按照原来的估值方法，每日公布的基金份额净值严重扭曲。

　　其次是华商领先企业基金，基金净值下跌12.13%，今年以来的排名在银河分类混合基金——偏股型中由第44名掉到第57名，今年以来的净值增长率为-57.59%。该基金同样持有云天化、云南盐化和盐湖钾肥三只股票，市值12.63亿元，中报显示该基金总资产为78.78亿元，占基金总资产的16%。

　　三、实证分析2：历史上长期停牌股案例回顾：银广夏和通海高科

　　2001年8月3日，银广夏开始(000557)停牌，停牌时收盘价为30.79元，当日均价为30.53元。停牌时，大成基金管理公司管理的景宏、景福分别持有627万股与485.64万股。9月10日银广夏复牌交易，连续10个跌停板，股价在6元多才恢复正常的流动性。在一个月停牌期间，基金管理公司与托管银行仍然按30.53元的均价对银广夏进行估值，而这样的估值作业显然与市场普遍的观点有极大的出入。市场普遍认为银广夏涉嫌重大问题，虚构巨额利润，市场价格根本值不了30.53元。

　　2000年6月，吉林通海高科技股份有限公司以16.88元发行1亿股新股。其中网下法人配售7500万股，网上发行2500万股。其法人配售结果显示，华夏基金管理公司的兴和、兴华基金分别配得2000万股和1500万股，博时基金管理公司的裕隆、裕元、金越(现为裕华)基金分别配得2000万股、400万股和50万股。两家基金管理公司共配得5950万股，占通海高科7500万股法人配售额度的80%，也占1亿股流通股本的59.5%。通海高科在上市前夜被紧急叫停，从此开始了漫漫停牌之路，直到通海高科换购为吉林电力。流通股股东持有的1亿股通海高科流通股置换成3.8亿股的“吉林电力”，换股价是4.5263元(17.2/3.8)。

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