文前提要：私募基金在中国的发展方向正经历着巨大变革，自今年以来，一些国内创投公司已开始通过信托进行私募股权基金的募集，对投资者来说，门槛大大降低，而过去普通投资者遥不可及的pre-IPO投资(上市前投资)，成为其最大的亮点。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　多年来，私募股权基金有如高高在上的浮云，其资本和实体产业对接的诱人利润和惊艳火花，令普通投资者望尘莫及。投资门槛高，受众狭窄，间接的把私募股权基金塑造为神秘而不可接近的对象。

　　而事实上，这一行业在中国的发展方向正经历着巨大变革，自今年以来，一些国内创投公司已开始通过信托进行私募股权基金的募集，对投资者来说，门槛大大降低，而过去普通投资者遥不可及的pre-IPO投资(上市前投资)，成为其最大的亮点。

　　信托化私募股权基金亮相

　　今年4月，由湖南信托推出的“深圳达晨信托产品系列之创业投资一号集合资金信托产品”，率先开启了私募股权基金通过信托跑道进行募集的先河。这也是在信托新政之后，一款真正意义上的产业领域股权投资资金的信托产品。

　　湖南信托推出的“深圳达晨”信托产品，将多个由投资者指定用途的信托资金集合管理和运用，参与Pre-IPO，即投资于拟上市公司，主要是拥有核心技术或者创新型经营模式的高成长型企业，以获得超额的股权投资收益。

　　尽管此前也有类似的股权投资信托计划出台，但之前的类似产品几乎都设计有股权溢价回购或者其他类似安排，使之变性为短期债权融资性质的产品，而非真正意义上的私募股权投资。湖南信托推出的这只产品，可以说是开创了信托化私募股权基金的先河。

　　此后，深国投，交银国信等机构均纷纷尝试推出类似产品，在结构化配比等方面均有不同程度的优化。比如近期由交银信托推出的“上海盈创股权投资集合资金信托计划”，就采用了结构化配比的方式，投资顾问上海盈创投资管理有限公司同时作为该信托计划B类委托人(即一般受益人)认购信托计划的10%，一旦当信托发生亏损，投资顾问上海盈创将以其认购的金额为限，弥补投资人的本金损失直至其认购份额弥补完毕为止。

　　在这个产品中，投资者和创投公司还将按照8∶2的比例，对收益进行分成。但和一般的证券投资类信托相比，这类股权投资信托的业绩门槛明显比较高。比如“上海盈创”的这只产品就规定，当投资顾问的投资业绩低于25%时，投资顾问不收取其业绩分成，即投资管理人只有在收益超过25%时才对超出部分的收益计提浮动业绩报酬，投资者的收益上不封顶。

　　另一只由交银信托推出的产品“新奥林耐股权投资集合资金信托计划”，则采用了担保的方式，为投资者提供本金保障。产品条款中规定，对于存续期满后，未退出的项目股权，将由新奥资本以本金或本金之上的价格回购，新奥集团为此提供担保。

　　这类产品最为诱人之处，在于其潜在的超额回报。由于所募集资金的投向基本是拟上市项目，如果最终上市成功，回报率将是非常具有吸引力的。

　　以上海盈创为例，该公司的发起股东包括上海创业投资管理有限公司、优势资本(中国)有限公司、上海星中投资(中星资本)顾问有限公司、上海蓝豚投资管理有限公司和上海宏图投资管理有限公司。根据上海盈创提供的数据，盈创的这几家股东至今已完成投资退出的项目达60余个，平均收益率高达400%。