重点投资中小盘股票，高成长换取高收益

　　近年来中国经济持续快速发展，在此期间涌现了大批具备高速成长潜力的中小企业。嘉实增长基金以这些中小企业上市公司为主要投资标的，从中挖掘确切的投资机会，分享高成长带来的高收益，是一只典型的中小盘风格基金。回顾历年来嘉实增长基金的持股特征可以看到，中盘、小盘风格的股票一直占据了基金股票资产的80%以上，同时也说明该基金严格按照基金契约进行运作。

　　高成长的股票伴随着高收益，往往也伴随着较高的风险，这使得投资成长性股票具备相当的难度。对比国金大、中、小盘指数可以看到，中盘、小盘指数相对大盘指数并无超额收益，同时中小盘指数的波动性还大于大盘指数。但是凭借对个股的深入挖掘和细致研究，嘉实增长基金的选股仍然获得了较大的成功，其重仓持有的王府井、承德露露、东阿阿胶、千金药业等股票都曾为基金带来良好的收益。对其历年来持有的重仓股进行整体统计分析看到，从2005年3季度到2008年2季度，嘉实增长基金重仓股复权收益率高达214.51%，而同期上证指数上涨136.76%，超额收益非常明显，其优秀的选股能力可见一斑。

　　图表4：国金大盘、中盘、小盘指数表现

　　图表5：嘉实增长基金重仓股表现

　　长期保持低仓位稳健运作，阶段性行业配置侧重防御

　　今年以来，伴随着A股市场的快速下跌，偏股票型基金的净值纷纷缩水，平均下跌33.78%(截止7.9)，而嘉实增长基金净值仅下跌24.5%。其超额收益一方面得益于其较低的股票仓位，另一方面基金对于行业的配置布局为此作出了重要贡献。

　　长期以来，嘉实增长基金的股票仓位维持在60%~70%之间，一直低于股票型基金的平均仓位水平。这一方面是由于基金契约的75%仓位的限制，另一方面也是嘉实基金公司奉行稳健操作风格的一个体现。较低的股票仓位有效的降低了基金的投资风险，是嘉实增长基金长期以来风险水平较低的一个重要原因。今年以来，A股市场展开一轮较大幅度的调整，在调整过程中，嘉实增长基金以较低的股票仓位有效地回避了部分风险，基金净值损失相对较小。

　　在行业配置层面，嘉实增长基金长期超配医药行业，对其投资比例一直大幅超出同业平均水平，而对于房地产、采掘业以及金属等周期性行业，其投资比例一直保持较低水平。

　　今年以来，嘉实增长基金在行业配置作出了显著的调整，在保持对医药行业高比例配置的同时，对于农林牧渔、采掘业、食品饮料、石油化工以及信息技术等行业进行了持续的增持，而对于机械、金融保险以及房地产等行业则进行了的减持。从各行业的表现来看，嘉实增长基金的行业调整是及时有效的，增持的各行业上半年表现较好，相对大盘均有超额收益，而机械、金融保险等行业跌幅较高，对其进行减持也起到了较好的效果。

　　2008年以来受次债危机和原油高价的双重冲击，世界经济逐步陷入滞涨泥潭中，而中国经济增长的步伐也在高通胀水平之下有所放缓，A股市场同时面临盈利增长预期放缓与估值水平下降的风险。在此背景之下，对产业链的两端——上游涨价和下游转嫁行业进行配置或将取得较好防御效果，相关的行业如新能源、农业、食品饮料、医药、软件和互联网等。在此背景下，嘉实增长基金调整后的行业配置契合当前市场对抗通胀的要求，具备较强的防御性。预计下阶段A股市场仍将维持震荡走势，而侧重防御的行业配置将给嘉实增长基金带来相对较高的安全性。

　　投资建议

　　嘉实增长是一只稳健运作的基金，历史业绩优秀，近期业绩快速提升。作为一只中小盘风格基金，嘉实增长基金的选股能力突出，重仓股长期超额收益显著，这也是其业绩领先的一个重要原因。长期以来，该基金一直保持低仓位运作，投资较为稳健，今年以来逐步增持了采掘业、食品、农业等防御性行业。在当前经济增长放缓和高通胀压力的情况下，嘉实增长基金侧重防御的操作策略很好的契合了市场的要求。