中国银河证券研究所 王群航

　　一、封闭式基金：大盘基金被抛售，两市联袂奔新低

　　(一)市场综述

　　绿色奥运。绿色的基础市场行情，绿色的封基绩效表现和绿色的二级市场行情。原本风马牛不相及的事情，在特殊时期，在某些特殊情况的作用下，突然有了表象一致、内涵复杂的表现。就在亿万人民热情期盼的奥运会开幕之前，沪深两地封基二级市场行情联袂走向了今年以来的新低，广大封基的基民深受冰火两重天的煎熬。上周基础市场行情的平均下跌幅度超过了8%，封基的周平均下跌幅度也超过了8%，封基的周下跌幅度略微低于基础市场。

　　这又是一次幅度比较大的周下跌表现，在此过程中，封基周成交量的周减少幅度虽然从数字上看接近8%，与市场的下跌幅度较为接近，但是实质上，这后一个“8%”可能并非一个好的现象，即封基市场在上周的下跌过程中，成交量并没有相应的萎缩表现，从某种角度上来看，成交量依然属于“较大”的状态。造成这种“较大”状况的重要原因在于大盘基金，因为相关统计数据显示，上周跌幅居前的基金全部是大盘基金，周成交量增加的基金、周成交量减幅较少的基金、周换手率较高的基金等均主要是大盘基金。总之，由于大盘基金在领跌，大盘基金是机构投资者的重点投资对象，因此说，机构投资者在上周可能有较多的抛售行为，依然在此低位选择了离开市场。

　　参看附表二，截至上周末，大、小盘基金的平均隐含收益率指标分别为39.58%和8.93%，大盘基金的该项指标上升了4.58个百分点，小盘基金下降了1.93个百分点，两类基金出现这种分道扬镳的情况各有其因。在大盘基金方面，由于大盘基金被部分机构投资者抛售，导致了平均隐含收益率指标升高，并且上升到了今年以来到最高位，有景福、汉兴、普丰等6只基金的隐含收益率已经超过了50%。根据市场以往的经验，当隐含收益率指标随着基础市场的超跌而同创新高的时候，往往会在后市出现一些盈利机会。

　　在小盘基金方面，平均隐含收益率指标的升高，主要是因为科汇、科翔这两市基金上的特殊原因。科翔的市价在尾盘被突然拉高了2.37%，属于异常走势，没有实质意义；科汇在上周二就已经停止交易，但是，该基金的净值并不会因此停止波动，因为这只基金还持有一定量的股票，由于上周的股票市场行情走势不好，拖累了基金的绩效，以致于到了周末的时候该基金的净值已经低于周一的收盘价格，这便使该基金出现了非正常溢价现象，这种情况表明，如果按照现在的净值转开放，投资者不仅套不到利，而且还会有亏损。所以说，广大投资者在对待“到期封转开”套利操作的时候，也要对基础市场后市行情的走势有一个明确的判断，如果后市行情值得看好，做套利交易才会有较高的获利概率。否则，封基与股票一样，都必须谨慎对待，不能随意随便投资。

　　二、开放式基金：正视基金“靠天收”的绩效特征

　　(一)以股票市场为主要投资对象的基金

　　绿色奥运如期开幕了，但市场曾经期盼过的奥运行情却没有到来。在一片失望的氛围中，股票市场出现了绿色行情，股票型、指数型、偏股型、平衡型这四类以股票市场为主要投资对象的开放式基金绩效表现也都是绿色。参看附图一，上述4类基金的平均净值均有较大幅度的下跌，周净值损失幅度分别为5.58%、7.89%、6.06%和3.79%，周净值损失幅度超过5%的基金比比皆是，甚至有少数基金的周净值损失幅度超过了10%，远远高于基础市场行情的下跌幅度。即使平衡型基金的平均净值损失幅度略少一些，但是由于该类基金的股票投资仓位较低，这样的平均净值损失幅度并不能够让投资者感到满意。