新浪财经讯 2008年7月26日上午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”第九站在大连市日航饭店四楼皇朝A厅举行，新浪财经做图文直播，以下为南方基金专户投资部总监吕一凡在大连现场演讲文字实录。

　　吕一凡：非常高兴有这个机会向大连投资者汇报南方基金在投资方面的策略，我从今年年初就转到专户资金，一般这种基金都是公募基金经理来做的，以前担任过南方隆元基金。刚开始主持人也提到了，A股投资比较乏力，比较累，刚才说白天看A股，晚上看美股的情况确实存在，尤其是机构投资者，一般晚上美股9：30开盘，一般开盘以后看一个小时再睡觉，早上起来还要看美股，美国经常在盘中出政策，昨天晚上出现的，很多早晨就变了。其实对国际股市的关心是对的，我们的金融与国际市场密切相关，国际市场，美国作为全世界的龙头，日本作为亚洲的龙头，一般情况下，美国有反应，日本就会有反应，亚太的其他地区像韩国、印度等就会有反应。A股原来是不在这个体系里的，A股市场和他们的关系原来也不那么紧密，随着改变，中国A股市场确实在慢慢融入全球市场中，所以投资者越来越累。

　　今年A股市场下跌大概一半左右，昨天又跌到2900点以下，这个跌幅目前排在第二名，第一名是越南，大家可以看到越南经济出现了很大的问题，基本属于快崩溃的样子，中国经济还是高速增长的，我们的外汇储备18000亿。

　　这个里面我从跌幅来判断不是很科学的方法，如果从跌幅来判断，中国A股市场确实是全世界跌幅第二的，如果从跌幅判断一个市场，跌得是否合理，首先要假定下跌的起点是否合理，我们判断6000点的位置，是不是一个合理的下跌起点，第一段下跌实际是无效的，按照资金的流向来看，从去年下半年以后，大量的资金涌入了A股市场，尤其是散户的资金，去年5.30以后起来一波，这一波主要的资金推动是散户，就是老百姓的钱，介入的方式就是基金。这段时间发行的基金，不管是A股基金还是海外基金，做得非常的火爆。我们公司发行的QDII基金，海外投资基金，发行了300亿，前四家基本基本在300左右，到第五家只有20亿到了，到第六家只有几个亿了，到第七家基本发不出去了。为什么差距这么大？去年发行要抽签的，现在基金公司反复推销，包括前一段时间王牌基金的发行，一般的基金能发几个亿就不错了。

　　现在回头来看4000—6000点的过程中，主要是基金推动的结果，大家可以看一下统计数据，去年下半年是一个疯狂的时间，现在其实我们对下跌的幅度还是有一定的预测的，但是我们对基金规模的变化确实没有考虑到，从6000点到现在，基金的赎回并不大，到现在为止，比成交量的萎缩还要厉害，可能每天100多亿的基金，每年有几百万的收购，几百万的赎回，这说明几个问题，第一就是投资者投资基金这部分资产并不是急需的资产，如果通过卖基金买房买车来消费的话，一定会赎的，不赎说明一个问题，这部分基金对他而言并不是最急需的，从另一个侧面来看，我们国家的收入水平确实提高了很多，因为上次在04年的时候，03年有小的牛市，之后发行非常火爆，第一次发行了百亿基金，到05年中期的时候就只剩20亿了，那次跌幅还没有这次这么大，时间也就是一年左右的时间，但是赎回却非常巨大，而这次跌幅应该不深，时间也有半年多了，现在看来基金赎回并不大，说明现在投资者是比较成熟的，经过了从牛市到熊市再从熊市到牛市的转换过程中，很多人认识到，只有在熊市中的投资才可能是安全的投资，才是赚钱的投资，到牛市的投资，往往是来得快，去得快，熊市投资，牛市卖出，可能是一个共识，经过这几波牛市、熊市来看，02年、04年、05年，都是A股典型的牛市时期，很多人在股指下跌之后，采取的方式就是不动了，不看了，等待下一波的牛市。

　　现在回到市场的分析，现在投资者，包括机构投资者也包括散户投资者，他们担心什么呢？现在归纳一下，现在的投资者，尤其是机构投资者，多了解一下机构投资者的心态，他们所担心的就是通胀，通胀的起因很重要的就是石油的价格，石油价格从2002年、2003年开始，涨到现在，最高涨到140、150美元，涨幅达到10倍，虽然有所回调，但是涨幅仍然很高，石油的上涨带来其他生产资料的上涨。当时谈到08年看好的一个板块，我们看好农业，农产品上涨时间比较晚，典型的是在06年，中期开始，以后农产品开始大幅上涨，农产品上涨时间比较接近，相当于炒股票一样，先炒龙头，然后炒二线股，然后炒三线股，在石油价格涨到比较高的位置的时候，农产品的价格也开始上涨，因为他们实际上在某种程度上，某些领域上是可以替代石油的，这是商品价格上涨。

　　商品价格上涨导致了中国CPI从去年开始实际就开始大幅度上升，今年一季度在8%左右，上半年是7.9%，国家原来的预测是今年4.8%，显然是不太现实的，现在一般人认为，即使下半年有所回调，但是6—7%就不错了。如果通胀比较严重，中央银行的一个正常的做法就是紧缩货币，紧缩货币有很多方式，可以压缩信贷，也可以提高利率，但是不管怎么说，它的一个结果就是钱少了，钱成本提高了，这种情况下，必然对股市产生负面的作用，利率越高，理论上讲，股指有下降的压力，所以大家担心通胀，主要是担心通胀引起的利率的变化，或者是资金链的变化，导致对股市的负面影响。

　　08年如果仅仅是通胀问题的话，市场预期还是比较简单的，关键还有基金增长和通胀之间平衡的关系，如果提高利率的话，必然对基金增长产生负面作用，因为钱少了，用于投资和消费的资金就少了。政府实际在基金增长和通胀之间达到平衡，实际上平衡是很难的，也需要很高的技术和良好的环境配合。应该说，目前我看到的基本思路是，第一我认为货币政策还是要采取相对严的措施，我虽然近期看到中央领导赴各地考察经济，尤其是考察东南沿海地区，有大量的制造业企业出口加工企业破产，或者即使没有破产，经营也是相当困难，所以江浙一带，深圳东莞一带，上万家港商、台商破产，这些都在发生，现在按照中国的调控政策来看，这不是中国第一次宏观调控，从90年代初到现在有几次宏观调控，每次宏观调控以后结果是严控信贷，这样中小企业在每一次调控的时候，都会被排斥的可贷范围之外，所以，银行对他们的动作只有一个就是收缩，第一不给你提供贷款，第二贷款到期就收回，而过去这两年，由于经济比较高，我们这些企业都在不停的扩张，首先他们现有的生产占用了大量的资金，他们的破产也需要进一步资金，这样一抢，等于抢了他们的生命线，所以每一次调控，中小企业都很困难，这次尤其困难，这次货币政策卡得比较严。

　　这种情况下，资金需求大，后续的供给又跟不上，必然导致企业面临很大的经营困难，其实很多公司也面临这个问题，没有上市的民营企业，中小企业现在确实面临很大困难。现在如果放开货币的话，通胀的压力非常大，通胀一旦突破两位数，到了10%以上的话，可能面临经济上的问题，所以我们认为，在信贷上恐怕还要严厉控制。

　　另外一个渠道，如果信贷控制，必须财政要放开，所以我们认为信贷基本对财政政策基于比较高的期望，因为这样财政政策国家投入，我们现在国富民强。第二放开价格管制。前期我们已经提高成品油价格，提高电价，但是正常的价格还是没有与国际市场接轨，这种扭曲的价格机制，实际并不会缓解通胀，大家可能把油价限制住了，电价限制住了，整个通胀水平就下来了，其实不是这样，因为货币总量是固定的，油价便宜，电价便宜，其他的消费会贵，因为货币总价不变，如果不理顺价格机制，对通胀没有实质性的作用，更多的是实质性的一种考虑，所以我们下一步要放开价格管制是很有希望的，包括成品油，电价也包括其他的农用资料这些东西。