新浪财经讯 2008年7月19日上午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”第八站在哈尔滨市华融饭店七层华融剧场举行，新浪财经做图文录播，以下为南方隆元产业主题基金经理汪澂现场演讲实录。

　　汪澂：各位广大的朋友，早上好。很高兴能够来到哈尔滨和大家交流一下我们对第三季度A股投资思路。由于上半年，A股市场有大幅的下跌，现在我们先分析一下，投资者为什么会连续的卖出股票，现在投资者在担心什么。首先是高油价，从去年底的80、90美金，我们可以看到这个油价已经高涨到140多美金，最近才回调到120多美金，但是相当于去年年底的80、90美金，已经是大幅的上升，这期间虽然是有投资者的炒作，以及说是供求关系，无论是如何一种说法，它毕竟是上升的非常的快。还有就是农产品，像玉米、大豆、小麦以及一些基本的饲料价格大幅的上涨，如铜、原油等等可以看到他们是加幅上升的态势。目前为止，所有的这些原材料，以及大宗商品交易的高涨造成了ICI在一季度同比增长8%，而刚出来的数据是7.9%，投资者会担心，政府为通货膨胀而出台严厉的宏观调控政策。那目前2008年上半年的宏观经济及股票投资最大的不确定因素就是果类的通胀，以及相关情况下政府的调控政策，主要我们要看政府如何在维持经济增长与调控通胀之间，能取得一个平衡点。下半年的宏观调控政策，目前来看，由于通胀很高，依然会偏紧，但是随着季度的调控，对于信贷增长的规模是调控的很严，在1个月前成品油和电价的调节放开了管制的第一步。投资者还有一个担心就是美国的经济衰退，美国这次次贷危机出现了流动性的危机和银行倒闭潮，最新的表明可能达到4000到6000亿美金，进而影响到美国居民的消费和全球经济的增长。大家都知道，美国是全球经济的消费主体，而中国对美国出口占总量19%，所以美国的金融危机是否最终会演变为经济危机，从而导致中国的出口部门严重的受损，引起中国的经济减速，这是投资者抛售股票的一个担心。还有就是目前中国经济增长模式的转型，多年来，中国的高增长是因为人多，牺牲了环境和浪费资源下取得的，造成了投资到极高的回报率，但是增增长不断挑战极限，经济转型势在必行，今年年初出现了劳动法大家都知道，劳动力比较要保证他们的最低工资，以及不能像以前一样，很低很低的劳动成本了，来获取很高的上市公司的盈利空间，再加上生产要素的高涨，就会使上市公司的盈利空间被挤压，这样子的话，大家就担心上市公司的盈利会下降，这也是抛售股票的一个主要的原因。人民币持续的升值，也降低了一些初级加工业的国际竞争力，特别是纺织业。所以需要向技术含量高和毛利率高的企业转型也是投资者的一个担心。再有一个就是全流通时代的来临。从今年的2、3月份，从招商银行小A的流通，以及交通银行的小A的流通，这些都是全流通时代对于股改下半场镇痛的开始，投资者的结构发生了变化，所以总体的估值体系面临重建。那我们再展望一下目前市场已经反映出了什么？首先看我们不能够比较我们A股市场和国际市场到底有多大的差别，但是唯一可以比较的就是香港有H股，它和A股有同样的公司，那我们就做了恒生AH股溢价指数，我们可以看近2倍的溢价已经下降到30%左右。同时再看一下，市场由于大幅下跌，沪深300AE的变化图降到了20倍左右。

　　那下面我们有一个重要的问题就是现阶段我们真的有那么糟糕吗？中国国内的基本形势，我们认为需求仍然是相对旺盛的，同时价格管制将增加通胀的持续性，因为原油和电价的放开并不是一步到位，而是缓慢的，所以成本的上升是持续性的，所以我们认为通胀的缓慢增加也是持续性的，人民币的升值，宏观紧缩仍然是一个政策的主要思想，它还有一定的持续性。

　　下面就是一个今年上半年最重要的问题，油价高涨造成了高通胀，石油价格将会传导，同时用粮食链，以及一些替代的问题，都会使价格进一步形成通胀的格局，而商品的高涨导致像钢铁传导，PPI也会向CPI继续的传导。而能源补贴的减少，油价和电价的市场化今后将会是我们重点研究的。如果要打破通胀的格局，目前来看，在未来两年还是比较难的。首先是全球经济的减速，这个目前已经有征兆了，同时新技术和新能源要替代原油，这个也是现在比较难做到的，还有就是OPECS的瓦解，也目前也很难做到。