汇丰晋信基金2008年下半年投资策略(2)

　　战略买点重现。但是，正是在未来半年市场恐慌性情绪迅速蔓延之际，我们的观点恰恰趋向乐观：因为优秀公司终于在A股市场大潮退却时开始水落石出！在市场非理性大幅下跌之机，我们认为战略性的买点又将重现。所谓战略买点：下跌后的股票市场预期回报率超过长期平均投资回报率，出现真正意义上的托宾Q买点。

　　重建估值体系。中国经济的艰难转型，股票市场与实体经济的全面接轨，必然带来A股市场结构的剧变，这最终体现在现有A股估值体系的重构上。在价值重构的进程中，投资者需要时刻以“买企业”的心态重新估算股票价值：因为任何理性的投资者既不会因为一家企业某年盈利周期性的增长100%而买下其全部股份，也不会因为一家有着显著长期竞争优势的企业未来两年盈利波动而不计成本卖出。重建价值体系后，A股市场的定价权将不仅仅取决于流通股东，而要考虑到全社会平均资本成本和长期投资回报率。因此，A股市场在大跌之后的剧烈分化将在所难免。

　　三、投资策略：布局战略转型

　　没落和新生。总体上，我们认为本轮A股市场调整，来源于经济中期增长回落和流通股东重构双重推动。而本轮经济中期增长速度回落，其背后隐含的则是过去那种粗放式经济增长模式的终结。中国经济长期以来粗放式扩张的成功历史必然代表着一类企业的没落，而中国经济转型的方向必然孕育着另外一类精细化、低消耗、创新型企业的新生。

　　布局新方向。从结构上来看，中国过去那些依靠低成本树立竞争优势而不断规模扩张的企业，将在中国经济的加速转型期面临生存的挑战。在市场系统性风险充分释放，个股机会水落石出之时，我们需要布局那些代表经济发展新趋势，代表中国经济战略转型的新生力量。未来能够跑赢市场，获得持续投资回报的板块和行业将很可能主要集中在如下几个方面：

　　1，新技术： 突破传统的粗放式增长模式的瓶颈，除了降低资源需求，实现经济转型之外，提高新技术的运用程度，也将可能带来经济增长潜在极限的突破。我们认为：未来世界各国在节能减排、新能源等方面的持续投入是必然的。环保、节能、新能源等市场将蕴含着巨大的投资机会和投资回报。

　　2，政府投资：庞大的人口数量和就业需求，决定了中国可能是全球最需要经济持续稳定增长的国家之一。而中国东西部地区发展的不均衡，也为政府投资腾挪提供了契机。未来政府投资或将继续扮演一个拉动经济增长的重要角色，尤其是在政府财政收支出现盈余之后，我们依然看好与政府投资相关的铁路、电网建设等基础设施以及关系国计民生的医药、教育等板块的投资机会。

　　3，消费服务：由于中国的投资驱动型经济增长模式已经趋于顶峰，尽管高附加值投资品未来仍然具备可观的持续增长空间，但我们对整个投资品板块将保持战略上的谨慎。相反，在中国经济被迫转型之际，我们比任何时候更加看好消费品板块，尽管消费增速短期也可能因财富负效应而回落。我们认为：消费品公司，尤其是轻资产、低能耗、高附加值的服务业，其被期待已久的高增长时代将在下一轮经济增长周期中逐步到来。