汇丰晋信基金2008年下半年投资策略

　　一、宏观经济：艰难的“转身”

　　瓶颈重现。当前全球范围内的较高通胀水平，正在给世界经济增长蒙上新的阴影。在中国经济经历了连续八年的“低通胀，高增长”之后，通胀幽灵却再次出现。如果说2003-2004年的较高通货膨胀率还仅仅局限于国内“煤电油运”等基础产业滞后发展所带来的生产资料价格上涨；那么，2007-2008年的高通胀，则已经开始体现出全球资源对类似于中国这类新兴市场粗放式增长的严重制约，以及由此所带来的全面通货膨胀压力。

　　总需求下降。从中短期来看，我们认为本轮新兴市场粗放式增长模式已经面临全球资源瓶颈的巨大挑战。在没有新的技术进步等创新生产方式出现之前，唯有总需求的自我调节和下降，才能逐步缓解大宗商品供求关系，并实现经济软着陆。从长期来看，以中国为代表的新兴市场正面临一次艰难的“转身之旅”，唯有通过模式转型显著改变需求能级，以及依托技术进步大幅拓宽资源供给瓶颈，才能有效突破中长期经济增长中所面临的瓶颈和极限。而对于发达经济体而言，在此期间则廉价商品时代有可能一去不复返了。

　　增长模式转型。在资源成本大幅上升的背景下，我们认为各类不合理的能源需求，各种粗放式的增长路径都将面临巨大挑战。2008年下半年，在通胀压力仍然存在的背景下，中国政府大幅度上调成品油价格，电价也开始上涨。在各类价格管制仍未放松的前提下，中国宁愿承受油价和电价所可能带来的进一步的通货膨胀压力，真实体现了中国能源新政所代表的在建立创新型经济、节约型社会上的决心和信心。

　　否极泰来。2008年下半年，包括CPI、PPI等各类经济指标可能仍然维持在高位，企业盈利增速也有可能加速下滑，但我们认为前期A股市场所一直面临的不确定因素已经在逐步降低，尽管其中的部分不确定因素已经转换为不利因素。总体而言，我们认为全球资源价格对新兴市场增长的制约已经达到需求迅速降温的临界点；全球宽松货币政策已经重新转向的临界点，而中国经济则已经步入主动抑制需求，追求合理可持续增长的新起点。全球市场各类资产价格(包括石油等大宗商品)很可能重新步入逐步回落过程。对于中国等新兴经济实体而言，这可能仅仅是转型的开始；但对于股票市场而言，则可能孕育新一轮起飞的前奏，尽管可能还需要等待一段时间，但相信不会太久。

　　二、市场展望：水落石出，战略买点重现

　　最后一根稻草。对于多数投资者而言，2008年下半年可能仍然面临着最后一根稻草的压力：在全球股票市场重新处于风声鹤唳之时，在国内所有中短期的悲观宏观数据，悲观企业盈利数据从“预期”变成“现实”之时，在奥运从“期待”中落下帷幕之时，在大小非减持洪峰已过，市场仍可能陷入“自杀式下跌”之时，投资者的信心或将降温至冰点。