基金买卖网2008年下半年投资策略(2)

　　二、2008年市场将呈现震荡寻底走势

　　对于08年下半年的股票市场，在综合宏观经济和上市公司基本面的情况下，我们对下半年的A股市场保持谨慎态度，预期将是一个震荡寻求底部的走势。

　　国际经济形势

　　07年以来，美国次级抵押贷款市场爆发出空间危机，随后逐步蔓延至全球金融市场。目前，次贷危机影响仍然存在，但其实际冲击影响正在减弱。目前，影响我国经济形势的主要国际因素来主要是原油为主的国际大宗商品价格大幅上升以及利率倒挂差异。

　　其中，国际原油价格是推动国际大宗商品价格大幅上升的主要动因。从06年以来，国际原油价格上涨速度很快。尽管国际原油价格并非完全是由原油需求和供给之间的差异所致，但就目前来看，国际市场原油价格仍然未能有效回落。从目前的需求弹性来看，预期下半年，国际原油价格继续大幅上升的可能性不大。但由于国际市场上由于美元持续走弱，因此价格将仍然可能维持一个较高位的水平，同样将很难出现大幅回调。

　　受此影响，国内的资源稀缺和环保成本等问题将维系较长时间。中长期持续的资源价格推动CPI的情况将直接使中国的经济增长面临“瓶颈”。

　　图2：OPEC原油交易价格图(单位：美元)

　　资料来源：CEIC

　　由于国外利率和中国国内利率出现倒挂现象严重，且市场对于人民币升值仍然很明显，导致国外资本持续流入中国。对国内货币政策、资本流动性影响较大。从2007年开始国内利率逐步上调，从2.52%上调至4.14%，美国联邦基金利率从5.25%下调至1.98%，由于通胀压力影响较大，美国下半年加息存在一定可能性，但由于国内和国外利差较大，倒挂现象短期内难以解除，资本涌入现象短时间内很难明显缓解。而为应对资本涌入现象，保持货币政策对于通货膨胀的抑制效用，央行在下半年必然将进一步采取紧缩性货币政策和汇率政策消化过多的流动性货币，将使国内市场汇率升值的压力近一步加大。

　　国内经济

　　从目前的数据来看，2008年整体宏观的经济表现相对较弱，GDP同比增速下滑。GDP的三架马车：投资、消费、出口这三方面的表现，我们可以看到数据显示出中国宏观经济走势将面临巨大压力。

　　投资

　　投资的动力主要取决于投资的利润率同资金借贷成本的关系。由于国内通胀形势仍然严峻，预期央行紧缩性货币政策的强度不会减弱，且由于成本因素上涨压力过重，国内投资意愿明显受到压制。尽管灾后重建等因素等将会刺激投资的发展，但总体来说，今年的投资将明显出现增长放缓现象。

　　图3：固定资产投资状况

　　外贸

　　下半年国内出口面临的不确定性主要来自于美国经济增长和世界经济增长下滑，人民币升值速度预期和通胀率上升导致的实际汇率升值对贸易出口将产生一定负面影响，由于J曲线效应，实际出口增长下降将无法避免。净出口的增长放缓将使出口对于经济增长的贡献度降低，且实体经济中出口型企业将进一步将目光放至国内，内需对GDP的预期贡献将有所提高。

　　图4：06年6月至08年7月4日美元兑人民币的汇率走势图(单位：元)

　　资料来源：wind

　　80年代末，美元也出现过一次长期贬值。日本、韩国、台湾等国在相当长时间内净出口转为负增长，对GDP贡献为负。07年净出口对于GDP的贡献度为2.7%，预期下半年将严重下滑，GDP的增长将可能维持在10%左右。

　　图5：进出口增速情况

　　数据来源：国家统计局

　　消费

　　国内消费已经从前两年的低谷逐步走出，去年国内低、中、高端消费启动的迹象非常明显。受前期财富效应刺激，消费出现了明显的增长。由于消息具有一定的“荆棘”效应，减弱的程度相对而言与紧缩性政策间将出现偏离，预期下半年实际消费水平同比相对有所下降，但下降幅度不大，对GDP的下半年预期影响程度不大。

　　图6：社会消费品零售总额变动(单位：亿元)

　　资料来源：国家统计局

　　上市公司业绩

　　由于总体宏观经济形势趋紧，上市公司本年度表现并未如年初业绩分析大幅预增。从目前沪深两市585家上市公司发布的2008年半年报业绩预告来看，预增及预盈共362家，预降、预亏及预警共220家，相比之下业绩下滑的上市公司数量在逐步增加。从目前业绩报告中，原材料价格上涨所带来的成本因素在多数业绩预降、亏的上市公司主营业务收入下降的比重很大，同样对预增的上市公司也有不小的影响。由于我们预期下半年原材料价格下降的空间很小，由此推断下半年上市公司业绩难有预期的表现。当然，由于税率和会计制度的调整，相对而言部分上市公司的业绩可能将在今年有超出预期的表现，其中尤以可能将部分利润放在今年实现的板块为甚。

　　资金供给

　　07年，为紧缩货币流动和抑制通货膨胀，央行先后9次调高法定存款准备金率，5次加息，发行央票。今年以来，又多次提高法定存款准备金率至目前17.5%。但由于目前CPI指数仍然存在大幅反弹可能，为抑制通胀，紧缩性货币政策仍将从紧，且改变的可能性不大。从市场表现来看，中国居民存款从证券市场重新转入储蓄的力度正在增强。资金面向定期存款转移的趋势相当明显，市场在信心缺乏的情况下很难有充足资金支持。

　　图7：货币供应增速状况

　　资料来源：wind

　　综上所述，A股市场整体估值过高，宏观基本面看淡，是市场调整的主要原因。从年初到目前市场的2700点附近，深市的平均静态市盈率在25.20倍，沪市的平均静态市盈率为21.04倍，从估值水平上来看，估值风险已经基本释放。目前市场的主要担忧是上市公司业绩的重估风险以及宏观基本面何时好转，在此压力下，下半年证券市场将在调整中寻找底部机会，

　　由于CPI仍然存在较大压力，预期成本因素易于向下传导的行业以及受经济周期影响较小的板块将出现机会。另外，金融类中银行板块尽管受紧缩性货币政策影响，但由于上市银行总体规模相对较大，其成本控制和资产结构调整能力较强，预期利润将仍然保持强劲增长。由于市场情况发生改变，对于市盈率的合理区域大幅向下修正，但由于金融类前期调整较大以及业绩出现强预期增长，该板块下半年将回稳。房地产由于需求和利率提高的关系，在今年下半年将出现负增长的情况。其余行业将视其于宏观经济的相关性以及成本转移的程度决定业绩情况。总的来看，08年国内宏观经济将维持上下两难的格局。相应地，由于前期股市下调幅度过大，市场将出现结构型调整机会，而如何合理把握行业机会将成为下半年基金表现的分水岭。

　　三、分批买入 组合投资

　　从以上分析可以看出，下半年宏观经济状况仍然不容乐观，但在估值水平趋于合理以及部分行业和个股机会凸现的判断下，股市长期投资价值已经显现。虽然股市仍然是一个震荡寻底的过程，但我们认为市场底部的形成是一个循序渐进的过程，期望准确买在底部是非常不现实的，并且往往坐失良机，所以在市场投资价值已经凸现的时候，就要逐步的进入市场，并在以后下探的过程中，不断补仓拉低成本，这样才能在持续反弹道来时获取较多的收益。基于这种情况，我们认为投资者在下半年应尽量避免一次投入过多，最好采取分批买入的策略，据此我们认为对于基金投资者来说，目前可以采取分批买入和组合投资的策略来进行基金投资。而且由于个股和行业机会大于指数机会，对基金的选股能力要求较高，像去年那样普涨的局面不可能出现，基金业绩也会随之分化，因此选择优质基金至关重要。

　　基于下半年股市震荡，个股机会较多的判断，我们认为应配置风格稳健、选股能力强且操作灵活的基金，因此，我们将考察基金的业绩表现和操作风格，同时考虑到基金在运作当中不可避免地处于基金公司这个大环境之中，基金经理在管理思路和方法上或多或少会受到来自公司管理层的影响，在目前基金公司的投研实力对基金运作起着越来越重要的作用，而且我们可以发现基金经理变动向来是比较频繁的，这也是基金业绩表现不具备持续性的原因之一，而如果一个基金公司实力强大，基金经理变动所带来的影响相对较小，因此，我们将基金公司的选择作为选择基金的第一步。

　　在基金公司方面，我们主要考虑旗下基金风险收益状况，选择赛先生评级中整体收益较高及以上的基金公司，同时我们认为下半年仍然以震荡为主，仓位较高和操作过于激进的基金面临较大的损失，因此我们主要选择了整体风险处于中等及以下的基金公司，具体如下表所示：

　　接下来我们主要运用基金的过往业绩以及选股能力对这些基金公司的基金进行考察，我们通过对基金的sharp指数、Treynor指数以及Jensen指数的综合考量，选出长期表现靠前的基金，如下表所示：

　　同时下半年股市震荡的情况下，配置些债券型基金和货币行基金进行组合投资以分散风险也是非常必要的，在债券型基金方面，由于下半年紧缩的政策不会改变，纯债基的收益也不容乐观，所以建议选择投资范围较广、风险控制较好的债基。而货币型基金则会受益于资金面的紧张引起的货币收益率的上升，而且货币型基金的高流动性也有助于保持组合的灵活性。根此，我们向投资者推荐以下组合:

　　成长型：兴业趋势(50%)、华夏红利(50%)

　　稳健型：兴业趋势(30%)、华夏红利(30%)、鹏华普天收益(40%)、嘉实货币(10%)

　　防御型：华夏回报(30%)、鹏华普天收益(40%)、嘉实货币(30%)

　　兴业趋势：该基金一向强调顺势而为，通过对企业成长性趋势、股票价格趋势以及行业景气趋势的多维分析，精选个股。通过各种趋势的相互印证，有助于及时发现投资机会，同时也有助于提醒管理人及时止损，降低经验判断导致的失误概率。正是基于该基金较强的风险管控意识，灵活的操作风格，突出的选股能力，我们可以看到该基金不论是在07年10月16日前单边上涨的牛市还是之后为时五个多月来的大幅调整阶段，其业绩均处于同例前14%，真正做到了牛市求进，熊市求稳。

　　华夏红利：该基金在实际操作中贯彻分散投资的原则，在行业配置和个股选取方面均体现出较低的集中度，对风险的控制非常严密。2008年以来，基于对宏观经济谨慎的判断，该基金较大幅度地减持了股票仓位，一季度末已经降低至68.31%，接近股票型基金60%仓位的底线，同时在大类资产配置和个股布局方面根据市场形势适时做出调整，因而在震荡市受损较小。在行业配置上该基金减持了与宏观经济周期相关度较高的行业，增持了通信设备、化工、医药等行业，中短期来看，这几个行业或受益于电信重组、或受益于医疗体制改革，或受益于国际原油高企，业绩增长明确，均具有良好的投资价值。总体上看，基金管理人的市场感觉敏锐， 自下而上选股的特征突出， 同时其分散化的行业配置有利于规避市场风险。作为金牛基金公司华夏基金旗下的明星基金，显然是值得长期持有的。

　　华夏回报：该基金最大的特点就是偏好分红，成立以来累计分红40次，是分红次数最多的一个基金，对投资者来说，落袋为安是一个较好的防御性措施，而分红在一个震荡的市场环境中可以是适当降低风险，这也是该基金在07年10月以来的调整中表现出色的原因之一，在操作上该基金保持了较低的股票仓位，中等的行业集中度和股票集中度，以及稳健的选股理念，这都有助于其将风险控制在较低位置，近一年来其表现出高收益、低风险的特征，是防御型投资者不错的选择。

　　鹏华普天债券：该基金虽然可以20%的比例投资股票市场，但其股票仓位却从未超过1%，投资对象也仅限于风险较低的新股，其对风险的重视可见一斑，长期以来收益表现平稳，年化波动率在同类基金中位于较低水平，经风险调整后的收益(sharp指数)持续位于前列，尤其是07年以来这一指数在所有债券类基金中位居榜首，可以说以较低风险获得了较高收益，是一只值得拥有的债基。