基金中期投资策略转向防御

　　本报记者 王欣

　　尽管上周市场出现了难得一见的反弹，但数据显示，机构资金仍然呈现流出迹象。随着基金公司中期投资策略的集体出台，人们就不难理解，在3000点以下，基金为何还如此看空后市。各路信息显示，当前宏观经济的种种负面因素，使基金对实体经济前景发生根本性怀疑，基金的市场投资策略笼罩在一片防御气氛中。

　　宏观不利因素短期难改变

　　当前宏观经济面临的压力显而易见：石油价格攀升，通胀压力居高不下，出口增速下滑，上市公司业绩前景不明朗。而投资者更关心的是，基金对于宏观经济的未来发展趋势、种种不利因素的改善前景又是如何判断。

　　国泰基金认为，我国宏观经济面临通货膨胀和经济转型的双重挑战。在以石油为代表的大宗商品价格上涨、粮食价格上涨、劳动力成本上升和流动性泛滥等因素影响下，通胀可能将维持较长时间。而我国过于依赖投资和出口拉动、高能耗、高污染的经济增长模式受到了资源、环境等瓶颈的制约，经济增长方式亟待转变，产业需要升级。

　　华富基金认为，全球进入加息周期，紧缩加通胀对上市公司业绩的负面影响尚未充分显现，二季度上市公司业绩受通胀的影响将进一步显现。从这一点看，基于宏观和上市公司基本面好转的中长期底部尚未到来。

　　那么，宏观经济形势在什么情况下能够获得改善？作为经济晴雨表的股市，又在什么时候能够重拾升势？

　　华富基金预计，中国经济有望在2009年重新回到上升的轨道，股指最早在第四季度末将开始具有吸引力。上投摩根基金的观点显然没有这么乐观，他们认为下半年宏观经济因素出现根本性好转的概率不大，出口增速回落、进口强劲增长的趋势还将延续。

　　华安基金的判断则更为悲观，他们的策略报告认为，A股大约每隔三到四年一个盈利增长周期，在物价上涨带来的成本压力、财务费用压力以及投资收益下降压力下，2008、2009年增速持续回落的概率较大，2010到2011年则可能进入新一轮上升期。

　　盈利预期不佳导致低估值持续

　　那么，从中短线的市场来看，当股指已经调整到3000点以下，估值水平开始接近2005年的底部水平时，基金为什么仍然按兵不动，甚至继续减仓呢？

　　实际上，本轮调整股指从最高点下调了58%，市场估值水平已经基本与美国和新兴市场国家的估值接轨。但跌得更快的是基金公司对经济成长及上市公司业绩的预期，这使他们相信，当前的低估值状态可能还要持续。

　　华富基金形容，目前是股指下滑速度和上市公司业绩下滑速度的赛跑。他们预计，如果中报业绩公布后，上市公司业绩下滑低于市场预期，则有望反弹纠偏。

　　银华基金认为，上证综指的市盈率数据已经基本同美国和新兴市场国家的估值接轨，下降空间有限。但在宏观紧缩的大背景下，未来中国经济将进入较低增长和较高通胀的组合，从历史经验看，这将制约估值水平。