英国施罗德中国区总裁高潮生广州站演讲实录

　　新浪财经讯 2008年7月5日上午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”第七站在广州中旅商务大厦10层国际会议中心举行，新浪财经做图文录播，英国施罗德中国区总裁高潮生在现场做了关于“高通胀下如何投资”的精彩演讲，以下为文字实录。

　　高潮生：谢谢主持人！各位持有人大家好！应该说，今年以来中国股市一片风声鹤唳，在不利的投资环境中，那么多投资人前来，让我非常感动。至少说明了大家对于理念和投资目标抱有一定信心的。我今天想讲几个问题：

　　我的题目是如何应对投资中的风险，投资中的风险有几个类型，我今天讲一个风险。就是目前在经济环境当中，经济的发展究竟出了什么问题和挑战。

　　二、经济层面的挑战和困难，将会如何影响股票市场和债券市场；三、从经济到市场，最后一个层面到投资人个人，在这样的宏观经济乃至金融市场的背景之下，又会如何影响到每一个具体的投资人以及您的投资决策。

　　这是我想讲的三个问题，首先谈一下关于经济问题，也就是说从经济的层面来说，衰退和通胀的转换问题。大家都知道，在6个月之前，如果你要关心金融报道，同时也经常参加演讲的话，大家都知道当时最为关注的问题是次贷危机而不是通货膨胀。现在大家讨论的话题是通货膨胀而不是次贷危机，其实这两个是矛盾的问题，次贷危机会引起衰退，大家所讨论的话题不是美国经济是否衰退，而是美国经济衰退多少。但是很迅速，也就是说在两个月之内，随着像越南通货膨胀25%，25%并不是非常可怕的，今年通货膨胀率达到50%以上的大有人在。市场不再关心经济衰退的问题，而是从一个恐惧变成另外一个恐惧，那就是通货膨胀。为什么出现频繁的转换，也就是说在如此短的时间内，市场的动向发生如此大的转换。

　　今年以来，全国的通货膨胀出现较大的增长，但是从去年下半年已经开始了，但是这一苗头被市场忽略，但是认为对市场最大的挑战不是来自于通货膨胀，而是来自于经济衰退，更具体的由次贷危机所引起的全球性的经济衰退。在这两种博弈当中，人们更担忧的是前者，也就是说美国次贷危机带来的通货膨胀。现在没有人担心美国是否出现衰退了，大家认为美国经济只不过是减缓，而不是衰退。当前一种担忧随之而去的时候，另外一种担忧就逐渐浮上水面，就是全球性的通货膨胀。从2008年以来，这是一些国家的通货膨胀率，中国是7.8%，并不是很高；美国4.2%，非常的国家达到100-200%，越南的位置是第一名，26%的通货膨胀率，也乌克兰、斯里兰卡还要低。所以通货膨胀增长是全球性的趋势，换句话说到目前为止没有哪个国家出现经济衰退，大家关心的是通货膨胀。通货膨胀有几个重大原因导致：1、石油价格的波动；这张图表展示了国际油价的波动情况。1971年的时候，一般石油价格在1.1-1.25元期间，紧接着到1979年第二次石油危机，这些石油危机过去以后，石油市场进入比较平稳的状态。过去6年当中，石油价格涨了6倍。从过去一段时间，也就是说从2001年以后，石油价格迅速上涨，势头越来越猛。什么原因导致的呢？或者大家比较关心石油价格会不会继续上涨，这是非常重要的问题， 为什么呢？对于投资人来讲，现在应不应该投资，或者投资的话投资哪一类别的资产，对全球通胀的预测息息相关。而在预测全球通货膨胀的时候，不得不去预测石油价格的变化。石油价格为什么会上涨，最主要的因素是什么？有三个：第一是全球需求和供给的平衡；像中国、印度这些新兴市场的国家，占全球总人数40%的人口都逐渐走向工业化社会的时候，他们对于石油的价格大大增长，造成国际石油市场的供给需求不平衡；第二是美元的贬值，大家都知道，除了石油之外，黄金和所有的能源和金属类以美元计价，当美元贬值之后，石油生产国收取的是美元，为了保持他们在国际市场上始终具有同样的购买力，他们必须要提高以美元计价的石油价格。所以，石油价格会随着美元的贬值升高。第三个因素是国际投机者炒作的行为。从2000年国际股市泡沫磨灭以后，市场上迅速开始第二个泡沫，也就是说随着美元利率达到空间之低的1%，并且在1%的基础上持续了整整一年。所以，这样的一个减息行为导致房地产泡沫的迅速积累和膨胀，从这个意义上讲，美联储通过降息来减低第一个泡沫破灭以后给投资者带来的创伤。从这个时候可以看出，大宗商品，包括石油、黄金、农产品成为了或许是第三个泡沫的核心部位。

　　这三个因素共同影响石油价格，但是有两点困惑，也是投资人格外关注的。第一、在三个因素当中各占多少比重？要描述定量分析并不是很容易，我记得年初的时候，当石油价格是108美元一桶的时候，曾经有人做过定量分析。如果美元没有贬值，石油价格应该是多少，他力图把美元贬值对石油价格的影响定量化，当时是88美元，也就是说当时石油价格是108美元/桶，如果美元没有贬值是88美元。这是一个定量分析，但后来定量分析越来越困难。所以，现在如何把三个因素定量分析，对石油价格产生什么样的影响是非常困难的。第二、这一波石油价格的上涨是短期的行为还是长期的趋势？大家都知道，三个因素当中是两个不同的层面，如果是一个炒作行为，任何一个炒作行为都不是长期趋势，而是短期的市场噪音。也就是说，如果你认为在三个因素当中，国际炒家起着核心、重要的因素，你可以得出一个结论，此波的通货膨胀、此波的石油价格上涨只不过是一个长期行为，对我的长期投资行为和长期投资理念不会产生重大的影响。但是，如果你不是这样认为的，你认为导致通货膨胀乃至石油价格上涨最核心的问题是国际上供需平衡的不平衡。那么，你得出的结论就会恰恰相反。为什么？因为所有新兴国家现在只处于工业化的前期，也就是说他们对能源、对大宗商品的需求随着日趋的拖延只会越来越多，这种平衡只会愈演愈烈。如果你相信这种理论，那么结论是通货膨胀是今后若干年乃至十几年内的主要趋势，这时候你在制定投资策略的时候，就知道怎么办。

　　这是黄金的价格，黄金价格突破1000美元/盎司的时候，我记得我在华尔街的时候，就是90年代初，是280-300之间，并且黄金是不是好的投资品种，从传统理念上来讲，在一个通货膨胀的环境当中，黄金是一种保值最可靠的恐惧，因为供应在全球有限的，但是这一波传统理念受到挑战。因为黄金只不过用来保值，实用价值并不是很高。但是人们发现，除了黄金之外的其他金属，他们的实用价值比黄金更大，他们也有不可再生的问题。传统的理念让位给新的全球通货膨胀趋势所带来的新挑战，也就是说人们不再只把黄金当做保值的手段，还有其他的贵金属，包括黑色金属也作为保值手段。黄金还在上涨，但是它所受到的关注大不如过去几十年。

　　所有农产品的价格都有一个共同的趋势，农产品以指数倍的形势迅速上涨，这是美元71年的趋势，71年以前美元没有什么大的变化，从1970年开始，尼克松废除了一个法律，也就是黄金不是美元的跟踪标地。从那时候开始美元出现了巨大的变化和剧烈的起伏，最大一波是1985年，日本经济泡沫的原因就是美元逼迫日元升值导致日本股市和楼市的泡沫，美国迫使日元升值，同时涨幅非常大的还包括德国马克。其实，从当时来讲美国确实超前，在七个发达国家在纽约讨论问题，并不是注重美国一国的历史，只是在国际市场上美元是超强的。在克林顿执政的时候，美元财长提出了强制美元政策，虽然美国从此实行了强势美元政策，但全球的投机克和投资者听懂了含义，就是美国政府准备干预汇率。因为在这之前，不干预汇率的时候，美元的强和弱不是正确所决定的，是一种市场行为。如果市场上的投机克和投资人认为美元成为强势，就应该是强势，是由市场决定的。这时候美国政府讲这句话，大家认为美国政府如果认为市场上的复员美元不够强，美国政府会让它强。这种情况布什上台的时候，又改变了政策，他认为美元应该由市场决定。这时候美元回到了应该所具有的市场位置，也就是说这个时候人为因素退去以后，美元应该高或低由市场决定。由1991年底开始，美元开始迅速下滑，重新回到了1994年初。回过头来可以看出，美元的涨与跌只不过是过去14年当中的一个十年河东、十年河西。当新政府出来以后，采取什么政策直接影响了美元的走势，今年是美国大选年，下一波的总统是谁，他们上来以后是不是会延续布什的政策，大家拭目以待。

　　石油、小麦、黄金价格是不是一个泡沫，这一点直接影响我们的投资策略，如果是一个泡沫，这一波通货膨胀只不过是短期的行为，泡沫迟早会破灭。下一步会怎么样呢？比较前两个泡沫，2000年的美国高科技泡沫和现在的只有价格，你看了这张图片惊奇的发现，上涨的速度之快是非常类似的，无论是楼市还是美国的高科技股市泡沫都迅速破灭了，下一波石油价格会成为第三个泡沫吗？这是人们关注的问题。这一点谈到人们得经济的恐惧是通货膨胀，但是另一方面从经济来讲处于另外一个极端是经济衰退。这张图表可以看出，美国经济有反弹的现象，也难怪人们不再讨论次贷危机以及次贷危机所可能引发的经济衰退，因为美国经济可以摆脱了即将衰退的阴影。但是发达国家的人可以看出，他们的经济仍处于衰退的边缘，新兴市场也一样，经济不断下滑。市场有两种恐惧，一个是通货膨胀，一个是经济衰退。最可怕的是这两种情况同时发生，一方面经济停滞、一方面通货膨胀。通货紧缩、物价下跌，一般不会出现智障的情况，这种行为并不常见，但是投资人对此会产生种种恐惧。也就是说如果用一句话概括当前的全球经济形势，究竟是通货膨胀还是经济衰退？市场实际上在这两个极端之间，迅速的摇曳之中，但是对投资人来说，这两种情况都出现。目前的经济出现高风险的时候，就是它的不确定。从投资来讲，什么是风险？风险用一句话形容，就是不确定性！投资是什么？投资就是以投资人目前确定的投资去博取未来不确定的回报，这个不确定性就是风险。你投资收益有多少，会否达到投资目标，无人知晓。当前经济的挑战或者经济不明确的风险，对于投资人、对于金融市场是很大的挑战，值得投资人格外关注。

　　第二个问题、不确定性在困扰金融市场，也就是说我刚才谈从纯粹宏观经济的层面，如果宏观经济出现不确定性，具有这样的风险，风险又将通过怎样的机制影响金融市场呢？

　　这张图表展示今年以来全球三大股市板块的表现，最上面一条是全球的债券市场，这三条曲线是全球市场的三大板块，美国、新兴市场和发达国家，无论哪个板块今年都出现相当大的冲击，都出现相当大的回落。德国损失8%，中国到目前为止损失了49%，这张图表显示的不是今年，而且从股票市场的最高点算。中国的07年10月16日，中国股市目前下浮程度58%。意大利现在跌了38%，从这张图表可以看出，随着在过去一年当中，无论是最初对于次贷危机的恐惧还是近一两个月以来对于通货膨胀的恐惧，无论处于什么样的原因，对全球的股票市场都产生空前的冲击和压力。