来源：国金证券基金研究中心 张琦 张剑辉

　　导语

　　2008上半年，尽管在A股市场大幅下挫影响下股票型开放式、混合型开放式基金净值平均下跌37.34%和34.40%，为国内基金行业发展以来半年度最大跌幅，但超于市场10%的收益仍显示出基金组合投资、专业管理下的风险分散能力。其中，侧重投资于中小盘股、通胀受益行业以及仓位较轻(包括主动减仓及自身定位低风险的产品)的基金表现相对较佳，公司方面兴业全球人寿、华夏、工银瑞信、交银施罗德、嘉实等旗下偏股票型基金整体表现相对较好。尽管从长期看市场逐步进入价值投资区间，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，预期股指依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，建议在控制风险的前提下，重点侧重选择综合投资管理能力突出的中低风险产品。

　　债券型基金净值加权平均缩水2.04%，部分操作稳健产品仍获得一定正收益，此类纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备比较优势。货币市场基金2008上半年的年化收益率达到2.96%，表现平稳，规模较小货币基金收益相对较高。

　　封闭式基金二级市场价格(复权)上半年下跌27.80%，均小于同期封闭式基金(下跌34.22%)、偏股票型开放式基金净值跌幅。目前封闭式基金折价基本合理，从中期来看建议关注投资管理能力突出的基金，2009到期的两只基金(天华、金盛)具有较高“安全边际”，投资期限相对较长的资金可以适当区分选择。

　　QDII基金的整体净值跌幅23.43%，在此期间显著小于国内股票基金净值平均跌幅，体现了分散单一区域市场风险的功能。受A股市场大幅调整影响，定位全球配置的QDII基金表现好于定位“中国概念”的基金。

　　股票型和混合型开放式基金上半年业绩分析

　　偏股型基金净值大幅缩水，相对市场仍具超额收益

　　半年以来，A股市场受到前所未有的利空冲击，诸如通货膨胀，美国次贷危机、自然灾害、新劳动法下的企业困境、人民币升值导致的出口放缓以及国内宏观调控等，内忧外患交攻下的市场遭遇了巨幅调整。截至2008年6月30日，上证指数跌幅达48%，深证成指跌幅达47%。

　　在低迷的市场环境中，基金行业的整体表现也受到了较大程度的影响。上半年股票型开放式基金净值平均下跌37.34%，混合型开放式基金净值平均下跌34.4%，二类基金加权平均下跌36.3%，为国内基金行业发展以来半年度最大跌幅。

　　但是，总体上基金相对市场依然表现出一定的超额收益，上半年偏股型基金净值跌幅低于同期上证指数跌幅11个百分点。而且，从历史来看，偏股型开放式基金过去十年的年均相对上证指数超额收益一直保持在10%左右，基金相对市场盈利能力的持续性体现了基金组合投资、专业管理下的风险分散能力。

　　侧重投资于中小盘成长股、通胀受益行业、仓位较轻基金表现相对较佳

　　上半年股票型开放式基金中净值增长率前十依次为东吴动力、华宝增长、国富弹性、合丰成长、金鹰中小盘、华夏精选、兴业全球、华夏复兴、华夏成长、嘉实增长。混合型开放式基金净值增长前十依次为盛利配置、荷银预算、华夏回报、兴业可转债、德盛安心、博时平衡、招商平衡、汇丰2016、华夏回报2、交银稳健。跌幅较小的偏股型基金主要与侧重投资于中小盘成长股票、通胀受益行业以及仓位较轻有关。

　　我们看到，市场的深幅调整过程中，大盘股调整幅度高于中小盘股，沪深300指数上半年跌幅达到47.7%，上证50指数上半年跌幅达48.53%。中小板综指跌幅则为41.88%。这一点很清晰地反映到指数基金业绩差异上：大成300、嘉实300、180ETF分别下跌46.2%、45.52%、46.75%；跌幅最小的指数基金是中小板基金，上半年基金净值下跌39.68%。选股风格侧重中小盘绩优股的基金表现也相对较好，如金鹰中小盘、泰达荷银合丰成长、嘉实增长基金等净值排名居前。

　　行业板块价格差异明显。偏股型基金持股集中的金融保险业、机械、房地产、金属非金属跌幅相对较大，其中跌幅金属非金属、房地产、机械等行业跌幅都在50%以上。也有部分行业板块抗跌性比较强，如农林牧渔仅下跌22.2%，石油化工、医药类、批发零售跌幅分别为35.34%、37.39%、40.62%。因此行业选择差异对股票型基金业绩影响非常显著。这些行业的共同特征大都是在通货膨胀中产业链受益，超配在通胀受益行业上的基金的表现远较同业水平抗跌，如排名靠前的东吴动力，国富弹性。

　　对市场调整力度和时间的预期成为影响基金间收益差距的重要因素，仓位较轻的基金在此方面无疑具有比较优势。基金仓位较轻主要有两方面原因：操作层面上控制较好，主动层面上进行仓位控制调整，这部分主要是股票型基金，如合丰成长、华宝增长、华夏复兴等基金；基金设计上风险定位较低，主要是一些混合型基金，如申万巴黎盛利配置、招商平衡、泰达荷银风险预算、国联安德盛安心成长等基金。

　　在市场长期走弱的趋势下，基金公司自身的风险控制能力也是不容忽视的。华夏、兴业全球人寿、工银瑞信、国海富兰克林、交银施罗德等基金公司旗下偏股票型基金整体业绩表现相对较好。

图表 1 ：股票型开放式基金上半年净值增长率
基金名称	净值增长率 (%)		超出同业平均 (%)
东吴动力	-22.9		14.44
华宝增长	-23.22		14.12
国富弹性	-24.82		12.52
合丰成长	-25.96		11.38
金鹰中小盘	-26.69		10.65
华夏精选	-26.97		10.37
兴业全球	-27.47		9.87
华夏复兴	-27.47		9.87
华夏成长	-27.58		9.76
嘉实增长	-27.61		9.73
股票开放式基金净值加权平均增长率		- 37.34%

图表 2 ：混合型开放式基金上半年净值增长率
排名	基金名称		净值增长率 (%)	超出同业平均 (%)
1	盛利配置		-8.94	25.46
2	荷银预算		-13.45	20.95
3	华夏回报		-16.55	17.85
4	兴业可转债		-16.55	17.85
5	德盛安心		-17.58	16.82
6	博时平衡		-18.18	16.22
8	招商平衡		-20.21	14.19
7	汇丰 2016		-20.34	14.06
9	华夏回报 2		-24.15	10.25
10	交银稳健		-24.42	9.98
混合开放式基金净值加权平均增长率		-34.4%

　　来源：国金证券研究所 基金分类选自天相数据系统(以下皆同)

图表 3 ：基金公司旗下偏股票型开放式基金上半年业绩比较
排名	基金公司	净值增长率 (%)	偏股型基金数量
1	华夏基金	-26.66	10
2	兴业全球人寿基金	-26.90	3
3	工银瑞信基金	-30.30	4
4	国海富兰克林基金	-30.42	3
5	交银施罗德基金	-31.28	4
注： 本排名只统计基金公司旗下有三只以上具有完整半年业绩数据偏股票型基金（剔除指数基金）。

　　来源：国金证券研究所