顶着两市“第一高价股”光环、也是目前唯一一只百元股票的贵州茅台(600519，SH)，一直以来得到了众多基金、私募的青睐。不过，今年5月份以来该股的市场表现却让人 “大跌眼镜”，昨日更是大跌9元，跌幅高达6.26%。更让人意外的是，股价下跌是在机构增仓背景下发生的。

　　那么，究竟是谁在导演茅台大跌？贵州茅台又将走向何方？这些问题引起了市场的广泛关注，甚至有市场人士认为，“茅台的大跌有可能击溃持有者的信心，使整个股价体系崩溃。”

　　怪象一：基金增仓 越买越跌

　　昨日，沪深两市双双低开，贵州茅台也没有幸免，在展开小幅反弹后，股价一直维持在140元左右弱势整理。午后，茅台大幅下挫，股价也降到了136元附近，在2时30分以后，再次出现一波杀跌过程，最终报收134.90元，跌幅为6.26%，成交量也有所放大，成交额达到了2.13亿元。茅台如此大跌，在近期是十分罕见的，这也是该股今年以来跌幅最大的一天。

　　而茅台的这波下跌，始于5月15日，股价从180多元，跌到目前的134元，跌幅达到了26.77%。在该股下跌过程中，机构身影频频出现，且机构持仓还在不断增加，虽然也有机构大举卖出，但总体来看机构资金仍显净流入。

　　上证所数据显示，基金609从5月20日到现在，一共买入了4.94亿元，仅在5月29日卖出1729万元；在此期间，基金626、基金669、基金637分别净买入2.82亿元、1.76亿元及1.68亿元，没有一次卖出；基金631也是买入1.8亿元，仅卖出5091万元；基金600、基金661、基金649等买入金额也十分巨大。

　　虽然也有很多机构在不断卖出该股，如基金593卖出3.47亿元，基金597卖出3.25亿元，基金651卖出2.2亿元，另外还有一些基金公司也有数量较大的卖出，但总体来看，机构的持仓水平从5月15日开始到现在，一直是有小幅增加的，目前持仓比例为57%。这种越买越跌的奇怪现象令人费解，那么，到底是谁将茅台“拉下马”的呢？

　　怪象二：估值已高 机构仍荐

　　茅台是好酒，这毋庸置疑，但其高昂的股价已与价值出现了背离，其估值泡沫早在今年一季度就被一些专家敲了警钟。

　　按照茅台2007年年报公布的每股收益3元计算，其静态市盈率为45倍，已远高于同类档次白酒，甚至高出市场平均水平1倍以上。

　　高估值需要有高成长支撑，但未来茅台的成长性很可能下降，由于产量限制，茅台业绩增长的主要动力就是提价，然而最近几年茅台已进行了多次提价，短期内的提价空间被压缩；另一方面，目前高端白酒市场的竞争非常激烈，未来提价空间也很有限，茅台要想保持高增长面临很大考验。

　　对于茅台每股收益高达3元，有财务专家指出，这是由于茅台财务报表将预收账款这一项从年初的21亿元降至11亿元，这很可能是茅台主动释放利润，以提升公司业绩。如果用分红来计算投资回报率，按照全年每股收益3元，其分配预案为10派8.36元，对应昨日134.9元的股价，分红收益率仅为0.62%，远低于银行一年活期存款利率，茅台的价值投资已失去意义。

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