景顺长城梁华栋：寻找股市暴跌背后的真相(2)

　　数量分析：A股掉入“流动性黑洞陷阱”

　　今年第一季度，中国股市是全球跌的最凶、最猛的，是最令人不理解的市场。讲座上，梁华栋还用颇为专业的数量分析，来演示A股的波动率等较为复杂的问题。

　　“现在市场的风险很高，主要是因为波动率太高，接近40%。而过去长期国内股票市场的波动率，平均只是25%。”梁华栋表示，从统计数量的分析，A股波动率从2007年1季度开始，就由24%升至40%。这导致了两个后果，一是风险升高，投资人的预期收益也升高；二是受市场氛围影响，投资人更为趋避风险。“波动率增加的情况下，损失的概率也增加了。”

　　在梁华栋看来，A股出现如此大的跌幅，在统计学上是属于小概率大风险事件。“现代金融市场最大的危机不是可以计算概率的，而是经常出现极端，掉入流动性黑洞。”梁华栋用“幂次法则”解释说，在金融市场经常出现的重大亏损，在理论上都是应该不出现的，但是最后都出现了。“任何一个金融风暴背后，包括美国的次贷危机，都是一个很小概率大意外，让当时所谓市场流动性等风险，掉入极端的黑洞中。”

　　梁华栋举了一个例子，两个诺贝尔经济奖得主和一个前高盛公司副总裁，他们出来成立了一家长期资本(LTCM)公司。自以为万无一失。但没有算到俄罗斯政府宣布不支付债券了，结果使他们掉入了小概率大风险的极端事件黑洞。如果当时格林斯潘不出手，联络全世界十大银行支持它，一个小小的公司就会因为在债券市场的举动，引发全世界的金融风暴。“一个小意外，会出现在正态分布低于1%的最尾端区域，造成重大损失。”以上证指数为例，跌100点的概率，从07年十月之前基本上很小，但是现在市场上基本上动不动就可能跌一百点，其发生的概率高达30%多。跌200点的概率，也差不多2.3%，

　　但是，A股的运行必然还是会回到正常形态，走到正常的道路上。梁华栋表示，基本上这个“意外”的持续时间不会很久，股民必须要很冷静地判断这个市场。“这次跌下来，到一定时间之后，只要回到正常轨道，倒过来市场的波动率多高，行情回到什么样的价位，还是有脉络可以找到的。”

　　挽回牛市：要靠股民自助自救

　　“十年后回头看，现在的行情只是过眼云烟，”梁华栋说，当前的A股大跌只是一个经济循环周期变动的过程。假设GDP连续10年可以稳定在7.5%以上， CPI从7%逐步下降并稳定在4%，不出现重大政策风险，那么现在的3000点指数，依照景顺公司的数量分析到2020年已经上到14000点以上。梁华栋认为，市场10年后总收益将达到9.4倍，年化收益为26.4%。

　　“2003年股票大涨之前，最低时期指数下跌到1000点以下，很多人根本不看股票，但是后来行情一路涨上来，很多人还是半信半疑。”梁华栋说，很多时候我们会忘记过去的经验和教训，历史一再重复，“只见树木，不见森林”。

　　梁华栋表示，大牛市的格局没有改变，这个行情并没有让人绝望，投资者要充分参与，绝对不轻言离场，在市场里一定要坚持到最后，如果有闲的资金就要想到怎么进行操作。

　　“除非投资者自助自救，现在靠救市已经是束手无策了，”梁华栋说，如果我们的投资人还一直全部站在场外，那这个市场也就会在那里等着。

　　那么，是不是意味着股民们现在就该进场呢？梁华栋认为，这个市场上未来的机会已经慢慢在酝酿了，但是不是现在开始很难确定。“什么时候看到这一些不正常的波动率回到合理水位，这个行情才算是逐渐整理到位，到那时行情就可另起炉灶。”梁华栋说，“我们不必论断，但是往后延伸的时间越长，市场波动率下降，市场将来发展的方向就大了。”

　　提醒股民：不要再做短线了

　　行情的一边倒下跌，股民们应该如何操作呢？梁华栋一再强调，股民要减少短线操作，否则很容易被更为猛烈的行情击跨。梁华栋认为，市场的涨和跌幅度是不对等的，空头可以用四两拨千斤的方法增加股市价位波动幅度。散户在市场里，永远斗不过小空头。如果投资者要在市场上玩短线进出，玩市场的波动率，除非技艺高、人胆大，要不然很快就会伤劲动骨.被扫地出门，去年5/30震撼就是个典型的例子。。

　　梁华栋给出了一组有趣的数据。从92年开始迄今，以日为单位进行交易的话，每次交易获益的概率是0.28，每次交易平均获利是-0.74%；而以年为单位交易，获利概率0.55，每次交易平均获利19.93%；三年为单位，获利概率0.64，每次交易平均获利44.55%；五年为单位，获利概率是0.78，每次交易平均获利高达72.58%；十年为单位，获利概率是0.997，而且每次交易平均获利达到134.13%！也就是说，在股票市场里如果是天天进出，基本上每一次进出就要亏钱，只要长期投资，其收益则是非常有保证的。

　　梁华栋忠告股民，一定要少操作，免被市场波动吞噬，“你在市场玩的过头的话，市场可能会把你所有的本金吃掉。”

　　“市场的本质已经告诉我们了，拜托大家不要做短线，”梁华栋提示，股民们要从中期的角度出发，如果短期内市场出现变化，不要过于担心，“长期投资并没有风险。”

　　互动

　　【现场提问】我去年购买了贵公司的鼎益基金，我一直在持有，很多基金经理建议在股市下跌的时候把股票型基金转换为货币型，请问有这个必要吗？还是长期持有呢？

　　【梁华栋：】当然基金会受到市场单边下跌的影响，我一直在关心行情下跌时，每一个基金涉及到的风险到底是多少，所以我经常是在看所有基金组合背后的一些统计数字。我在这里跟各位保证，其实这些基金不用担心，我每天都在盯，主要是风险的控管，鼎益基金现在还有很大的规模，没有必要进行转换，如果转换可能会犯了一个大错误。这是一个循环周期的低潮，要有耐心度过这个困难时间，你不要在市场操作，波动率太大，你一定会受挫，一定要让这个波动过了，还是海阔天空。就是像坐飞机在高空遇到乱流无可避免，必须要很静心把安全带系紧，渡过去就好了。

　　【现场提问】这拨牛市是地产和金融带动起来的，现在这些板块还有没有机会。

　　【梁华栋：】房地产如果在好地段，价格是一直上升的。当然投资任何一家上市公司时，要看这家上市公司的财务结构健全不健全，经营模式是不是正派的，或者土地的取得来源是不是合法的。我们跟别人的看法不一样，金融、地产一直是我们重视的核心行业，在市场的波动中它有相当的变化，但是并不会持续。基本上我对核心的行业并不悲观。

　　【现场提问】现在所有的货品价格上涨，像这样的一个背景下，投资在哪一个方面比较好呢？保值现金也不好，如果投资的话，哪一个行业会比较好？

　　【梁华栋：】通货膨胀其实对我们来说是一个很直接的考虑，也是很现实的挑战，我们不能够轻易的离场，通货膨胀的过程中更需要把有限的资金做合理的规划，否则你一定会发现通货膨胀之后，你所有的财富都贬值了。我们已经看得很清楚了，能源和大宗商品价格的上升带动通货膨胀，你钱放在银行里，最后你会发现买同样的东西不值钱了，所以必须把现金换成资产。现在，能源、谷物，还有就是消费产品是很好的投资。在这个过程中，如果大家都是有相当积蓄的，就要考虑如何合理的运用我们的资产，能够让自己的资产在通货膨胀的过程中不受到贬值的无形损失。

　　总指挥：王垂林

　　统　筹：范向群　林文辉　郭亦乐

　　执　行：贾肖明　陈仕相　

　　摄　影：吴伟洪