南方避险增值基金经理蒋峰演讲实录(2)

　　实际上高油价是奠定了未来两年的通货膨胀的格局，石油价格的高增长会传到其他的问题方面，比如我们看到的粮价的问题，美国目前将近40%，玉米拿去做乙醇，增加到燃料当中去，现在导致了全球的粮价出现了快速的上涨，同样巴西也是如此，用糖做乙醇增加到燃料当中去；第二煤炭价格高涨，我们最近看到，国内、国际上不管是焦煤也好，还是动力煤也也好，出现了持续上涨的态势，根本的原因还是石油带动了基础的原材料的价格上涨。特别是煤炭现在大量走煤化工，现在像神华走的路线就是煤变油，大家的公司就是走煤化工的道路，做粉类，做甲醇，这个对煤的需求非常大，好在中国的煤的量是很大的，我们的煤炭基本是我们自己的，所以看发改委一声令下的话，油价管不住，电价也要上调，但是煤价基本还是可以的。实际上原油带动的基本材料的价格的上涨，会影响到我们的生活当中去，所以我们目前公布的CPI的数据会有所下滑，但是未来的一段阶段当中，能源价格的高涨传导到CPI的动力非常大，未来的一段时间内，我们可能会看到CPI小幅下降的情况，物价下降的压力还是比较大。

　　第三就是能够补贴会逐步减少。

　　第四就是通货膨胀的格局的打破，刚才说了有新技术、新能源的出现，目前从我们跟踪的角度来看，这个现实性不大。第二就是全球经济的减速，目前大家都在经历这个过程，无论是发展中国家还是发达国家，发达国家对石油的依赖性，对能源的消费会比较高一些，影响会小一些，对发展中国家的影响会更大一些。第三就是我们欧佩克国家的瓦解，这也不是没有可能。实际上美国一直在寻求合适的机会，对全球的石油的供应市场的秩序进行重新构建，最近大家有看到了，昨天有一个报道，就是说以色列空军长途跋涉训练，飞了1400多公里，主要是演练怎么打击伊朗，短期来看对油价是一个向上的拉动，长期来看，中东的国家的欧佩克的向心力，如果通过某种形势能做瓦解的话，对价格会形成很好的平抑。除此之外我们看不到通货膨胀的格局被打破的因素，从国内了角度来看，目前的需求还是比较旺盛的，所以我们宏观调控一直也没什么放松。目前的价格管制是可以把通货膨胀控制再一个比较适度的范围里面，但是会加剧通货膨胀的持续性。换句话说，今年的通胀我们我们可以控制到7%左右的水平，但是明年通货膨胀的水平不可能一下子的消除，明年可能会持续在5%到7%的水平。第三就是说，人民币升值是很好的紧缩的作用。从目前来看，这个趋势性还未延续，同样宏观的紧缩还有一定的持续性，这里面也有几个有利的因素，我不能把经济看到太悲观，因为通货膨胀必须每个一切持续恶化的过程，中国现在的通货膨胀，跟80年代末的通货膨胀是不可同日而语的。一方面这个通货膨胀主要是全球的基础材料的价格的上涨所带动的，国内的反应我们一方面是碰到一季度的南方的雨雪天气，包括南方的洪水的影响，另外一个有利因素，目前我们国家的外汇储备跟财政收入仍然保持一个非常良性的态势，国家完全有能力，通过一些进口的东西，另外通过补贴的措施，很好地消化通货膨胀。帝国主义是加强合理的引导，包括媒体的引导也好，中央最怕的东西就是形成一个通货膨胀的预期，如果一旦形成预期的话，就比较增高。这跟过去就没什么两样，一方面大家会去囤东西，一旦囤起来的话，会加剧通货膨胀，加剧大起大落。这个问题比较严重，但是从目前的角度来看，告诉大家还是处于一种有条不紊的情况，第三没有像堰塞湖一样去堵，而是用疏导的方法，成品油的价格没有一次到位，但是会逐步放开，同时用这种方式去补贴。这会起到比较比较好的效果，同时对制造业的打击会好一些，比纯粹的接轨会好一些。

　　这只是一些背景的情况，我们现在就来切入到股票投资，未来的一阶段我们怎么看通货膨胀背景下的股票投资。我们也这里也把美国的70年代的走势，跟当时的通胀率做了一个简单的分析，我们这里没有用CPI的东西，我们只要用连邦基金的利率，其实也可以通货膨胀的水平。我们发现有这样的规律，估价与通货膨胀基本上呈一种反方向的变化，由于通货膨胀影响市场上的投资者的预期，还有侵蚀企业的盈利，如果通货膨胀持续恶化，或者进一步提高的话，相当来说股票市场的收益率就下降了。

　　第二个规律，通货膨胀见顶的话，股票是反弹的，比如说通货膨胀的水平下降了，继续抬头的时候，股市也受到了抑制。全球股市的规律也是这一个非常吻合的，最近看美国的话，除了看次贷危机，也是要看油价，这个油价持续上涨的话，不仅是对中国股市的影响比较大，实际上对全球的股市的影响都会比较大，就是说这里也有十点的问题，实际上中国股市目前的点位的时候，实际上估值的合理区间已经达到了，如果假设6月份的CPI公布出来的数据，比大家的预期低的话，再加上目前的股票市场短期的调整幅度比较大，也酝酿了一些反弹的机会。

　　我们看昨天成品油的价格的调整，就成为了市场反弹的契机。跟目前的市场的情况是比较一致的。另外一个大家也要关注6月份CPI的走势，从我们掌握的数据，可能在7.5以下。换句话说比5月份有一个一定幅度的回落，这个过程当中，是否会酝酿一些反弹的投资机会，这个大家要密切关注。第二，是价格管制的影响，前段时间我们看到，上游的一些企业之所以出现比较大的调整的估价的走势，主要原油的价格的管制是一个影响，价格管制的好处就在于，在一段时间里面，可以把整体的通货膨胀形式控制住，但是坏处是比较多的，第一就是说，相当来说会对市场形成一个预期会比较混乱，不是市场化的情况的话，大家的预期会比较混乱，这个价格到底该涨能不能涨，你这个企业有定价能力或者没有定价能力的企业，同样被价值管制的话，企业的好坏根本就区分不出来。第二个价格管制会形成供给的短缺，实际上星期四的油价的调整，其中一个比较大的背景，我们看到五月份的炼厂的数据，就是拿原油来加工汽油和柴油的企业，5月份全国来讲整体的炼厂的出厂的数据是下降的。发改委也说了，炼一吨的汽油的亏损是三千元左右，所以对地方来说根本不愿意去炼，所以会增加全国的成品油的价格比较紧张。更有可能会出现黑市、黄牛、关岛、走私等等，价格管制对经济的影响和效率的损失比较大。正价值的管制措施，我们看到通货膨胀的形势，未来扔弃因为调价的逐步放开，通货膨胀没有出现比较明显的趋势。

　　第三，油价仍然是明年油价的大的挑战。假设我的估计错误，明年的油价出现暴跌，这将是全世界人民欢欣鼓舞的事情！但是我也很担心这个油价下不来，刚才也分析了种种的因素，没有突发性的因素，感觉这个油价一定下不来，这也是明年通货膨胀的最大的挑战。如果像今年股市的年初出现的通货膨胀的回落，可能会成为反弹的契机，如果明年油价在150美元左右能止住，当时会因为全球经济的下滑，需求的下降，油价的走势如果能止住，储蓄持续的下滑，可能会成为股市一个良好的入市的契机，从行业板块的选择来看，目前大家在投资股票的时候，人们要关注的是这么几个要点。第三大能源、大农业跟资源型的股票，仍然是通货膨胀当中受益的，中国能源的股票比较少，一个是中石油、中石化，一些所谓的新能源的股票，仍然会在石油价格持续上涨的过程中继续受益，第二类就是说农产品的价格的上涨，从目前的角度上来看，受一些突发性的影响，呈现中上涨的态势，最近发生了这么几个事，一个是中国南方的水灾，虽然对我们粮食的影响有限，但是也是一个大的信号，而且随着南方的主要的江河进入主汛期的话，这个洪水的问题会不会严重，也是很难说。

　　第二，美国的密西西比河也是全国的主要的粮食生产基地，曾遭遇了15年未遇的洪水，对美国的粮食的生产的影响正在一个评估的过程当中。对农业的股票的选择，大家不要忘了，星期五发改委只公布了成品油价格跟电价上调的措施，实际上钾肥和其他化肥的价格也有一个逐步放开的举动，所以大家看到昨天盘中，几个钾肥的股票的走势仍然是相当地强劲。国内的钾肥的价格跟跟国际的价差是非常之大，我们的钾肥的70%要从国际出口，目前国际的钾肥的价格继续上涨，所以从农肥的股票当中，大家仍然可以觅到一个比较好的投资机会。第二，制造业这个过程可能是比较受损的，在座的各位也可能有做实业的，就是说你开办一个小工厂，招收了十几个工人这样的工厂规模，实际上今年的压力是比较大的。第一的压力就是因为原材料价格的持续上涨，你的订单可能是前面订的，价格变不了了。第二新的劳动法颁布了以后，劳动力成本的上升不可忽视。第三你要银行贷款的话，可以由于很多的限制不给你办，如果去民间找钱的话，可能会高利贷，还有今年的环保抓得特别严，今年的环保问责制，各种的目标层层分解，有的企业强行关闭了，因为污染太严重了。这些问题集中在一起，对制造业的影响相当大。制造业的影响最终还是传导到上游，所以我们看到全球的走势的话，石油价格是一枝独秀，基本原材料有一些已经不好了，制造业受这个影响的态势会非常大大。第三是下游的消费品，最近对下游消费的品市场的争议开始增大了，第三大家会认为，如果一旦经济出现下滑的话，最终仍然会影响到消费品，换句话说大家的经济活动减少，外出的消费减少的话，会要求到消费品。第二就是说，今年国家的氛围要提倡过苦日子的氛围，不管各个部委、各个政府，至少面子也要做出削减财政支出的动作，实际上这个对汽车、对高档白酒的消费也会产生很大的影响，我们看一些消费品的走势非常强，也是反应了这个担心。但是从长期的角度来看，中国的消费品的股票还是一个强大的基本面支撑的，渡过这最困难的半年。也许进入到四季度和明年的一季度的话，这个数据户比较强势。特别是当中一些优势品牌，我们认为后面是一些分化的走势，当中少数的股票仍然会保持一定的强势，大部分的股票仍然会随着大盘的调整出现比较大的影响。

　　最后总结一下我今天讲的观点，我一开始说的观点，第一个要点就股票市场调整到目前的区间，实际上它对原来股票高估值，跟大小非坚持压力这两个问题的反应是比较充分的，未来一段时间的股票的走势，受宏观经济的影响是比较大的，一个主要的原因是通货膨胀的形势问题，刚才我通过跟70年代来比较，跟未来两年对油价的分析，给出了对通货膨胀的预期，对通货膨胀的预期就是今年通货膨胀基本上能控制在一个有效的范围里面，我们在6月份可能会出现通胀持续趋势减缓的态势，明年油价仍然是一个最大的挑战，明年的经济有可能会在通货膨胀油价见顶，股票下滑的过程当中，会进入到一个比较好的态势，这个过程当中，股票市场有可能会这个态势做出一个提前的反应。目前大家的股票的布局一方面仍然要偏向于上游，在通胀过程中收益的一些板块，同时制造业受到影响还是比较大的，大家短期之内要适当回避，消费品还是一个分化的态势，只有一些有品牌的强度比较大，动产品的定价能力比较强企业能够保持强势，我今天的讲演就到这里，下面有什么问题我们等一下再交流，谢谢大家！