南方避险增值基金经理蒋峰演讲实录

　　新浪财经讯 2008年6月21日上午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”第六站在福州大饭店五楼国际会议中心举行，新浪财经做图文直播，以下为南方避险增值基金经理蒋峰在福州站演讲文字实录。

　　蒋峰：各位投资者大家早上好！今天非常荣幸来到福州，就目前的股票市场，特别是经济运行当中的一些问题，给大家做一些研究的汇报。股市在过去的半年，如果从10月份算起来，有将近8个月的过程当中，基本上呈现了一种大幅调整或者说升跌的态势。从国际比较来看，中国股市在这个阶段的表现，是在全球末端的一种表现。究其深层次的原因有三个，一方面就是说我们原来的估值偏高，第二方面就是股票市场从从来的将近只有三分之一的流动量总向全流通，大量的非流通的股票进入流通或者有这么一个预期的话，把一个估值体系进行颠覆。第三就是经济的问题，这个经济不仅仅是是中国的问题，可能是全球目前面临的问题。鉴于股市目前调整到比较合理的估值区间，而大小非的问题的话，我以前也说过，主要还是一个价格的问题，如果价格偏低，低于价值的话，一方面坚持的压力会弱，所以本质还是一个估值的问题，鉴于股票市场回到一个比较合理的因素，我就这个这三好的问题给大家讲一讲，就是宏观经济的问题，宏观经济问题里面，最主要的就是我们要讲的通货膨胀的背景。这种情况的成因，对我们现在经济的影响，未来得走势是怎么样的，可能对我们未来一段时间里面，如何组织相应的投资，非常非常之必要。所以今天就选择了这么一个题目来讲，这个题目是我们前一周确定的，最近大家也碰到了，周四晚上发改委马上把成品油价格，汽油加柴油1000到1500不等，全国的零售电价上调了2分5。同时中国政府也安排了198亿专项补助，特别是补助农民，包括各地政府来不同公共交通的这方面的措施。我们怎么来看这个事情？它对我们物价的走势，对宏观调控、对股票的影响是什么？我想今天我们用今天的这一段时间主要讲这个问题，讲完这个问题，希望对大家的投资方面有一定的启示。

　　我们先来看一下石油价格的走势图，我把1970年的石油价格列在这里面，实际上这个尾端还更高，我们最高走到140美元一桶，如果用WTI这个价格作为一个参考的话。期间大家看到有两个比较高的阶段，第一就是我们看到的叫做两次石油危机在70年代，分别把油价将近推高了，第一次是三、四倍，第二次是1.3倍左右，70年代这在全球出现的比较特殊的现象，经济收到能源高的影响，出现了短时间的缓慢增长，甚至一部分出现了衰退的迹象。这一次，我们如果从2004年开始看的话，这一次的能源价格上涨的幅度也是相当大的，原油基本上从三四十美元起步，现在到了140美元的水平，将近也是三四倍的涨幅，而且最新的预示的话，这个趋势还看不到明显缓解的趋势，接下来我们会分析这个趋势。那么这个现象，可能是会对全球的经济，其中包括中国的经济，也会产生一些比较深刻的影响。这个影响可能是未来大家投资股票，或者说大家在进行其他的投资方面，是一个比较大的基本面，所以这个现象要去分析一下，分析一下它的原因是什么，分析一下它的持续性是怎么样，分析一下它对我们的股票市场怎么样，那么这个影响是比较大的。

　　同时我们也看一下，2004年以来，不光是原油的价格上涨，实际上我们列了几大类，第一就是以铜为代表的基本金属的持续上涨。大家比较了解股市的话，我们从2005年开始，当时的2004、2005年开始，我们已经有一波有色的股票的炒作，实际上跟基本金属的价格的上涨的基本面是符合的。原油的价格还包括黄金的价格，两者之间的基本走势是非常一致的。最近又出现了一个比较明显的现象，从2007年开始，以玉米、小麦为代表的一些农产品价格的持续上涨，所以就是说，呈现了一种原材料价格或者说基本材料的价格持续上涨的态势。我们来看一看，我们做一个比较，70年代两次石油危机的时候，这一次从商品市场的表现来看，已经表现出来跟70年代比较相似的特点，我们做一下比较，为什么会产生这样的原因，比较一下背景大概有这么几个情况：一个就是全球性的宽松的货币环境或者叫做流动性泛滥，货币供应量比较多，最主要就是美国的因素，美元作为全球唯一的储备货币，实际上它的两大赤字，一是财政的赤字，一个是景象性项目的赤字，导致美元的供应量比较多，再加上格林斯潘执政期间，把基准利率屡次下降，虽然是造就了当期比较好的经济的环境，实际上累计下来的一些问题相当严重的，包括现在持续下跌的美元。

　　第二就是说，70年代有一个比较特殊的情况，就是当时的发达国家，像美国、欧洲的一些国家，经济还不错，加上特殊原因，当时的德国和日本涌现出来了，两个新的经济体，成长得相当地快，同时产生了对全球比较高的需求。现在的情况也是这样的，虽然美国的有这样那样的问题，那么作为发达国家整个一个经济体还是保持一种低速的、稳定的增长。但是与此同时，我们经常说的“金砖四国”，主要是中国、印度、巴西和俄罗斯，几个发展中国家的大国，或者是人口基数比较大的国家，出现了比较高速的增长，由此对能源的需求相当旺盛。

　　第三就是美元贬值的问题，由于出口国要求同样的回报。

　　第四就是石油的供应的问题，我们现在看到原来的经济学的经典的规律，受价格的影响会调涨，价格上涨的话，抑制需求增加供应，价格下降的话也会影响，但是在石油的供应上有比较大的问题，主要就是说，全球近一般地石油的供应量，基本上掌握在欧佩克的国家里面，由于政治的原因，由于利益的需要，他们目前的增产的动力不是特别大。所以石油的价格仍然维持在一个高位。最后一个就是价格管制的原因，现在像中国，像一些发展中国家，仍然是用一种低油价，要保住制造业，可能会产生。即便是石油的价格上涨了，对一些需求的作用不是很明显。现在很多的发展中国家，包括中国在内，对低油价的维持心有余而力不足，这也会影响原油供给的环境。

　　我们看一下未来两年的石油价格的预测，高盛6月15日又出了最新的一片报道，预测可赛思美元2008年达到118美元，2009会达到140美元，2010年会达到150美元。主要是目前投入到石油勘探和开展的投资，这里面会归油价起来很好的抑制的作用。为什么说这两年的油价会有一个比较高的水平，昨天中国调整成品油的价格一公布，我们是星期四晚上公布的，当时美国刚好是星期四开市的时候，原油的价格是跌了3%以上，这种波动是有的。但是从长期的工序价格的分析，很难看到一个基本走弱的态势。这里面有几个原因，一个方面就是我们我们讲的，“金砖四国”庞大的人口的基数的人均能源的消费量，仍然是处于一个很低的基数，中国的人均能源的消费量，我们折算一下石油的话，我们相当于日本的二分之一左右，相当于德国的三分之一左右。如果说中国继续城市化的进程，人均的消费水平继续提高的话，毫无疑问，人均的能源消费量仍然是呈一种继续增高的态势。再看一下印度，印度也是人口大国，也是目前全球来看，是比较欣欣向荣的发展中国家的经济体，但是现在印度的人均能源的消费量还是仅中国的三分之一，他增加的潜力更大，这两个国家的能源需求构成了全球能源需要的稳定。再看发达国家，发达国家的能源消费量占整个消费支出的比例占到比较低的位置，所以它对能源消费的价格的敏感性相当来说也会比较偏弱一些。所以不能指望能源价格涨到这个位置，似乎不太现实。

　　第二全球目前在中东国家的基础设施的建设也在全部铺开，中东的一些国家经济的结构相当来说是比较畸形的，一方面石油方面的投资比较高，收入也比较多，但是一些基础设施的建设比较薄弱，目前在全球看来，这方面的需求的增加也是逐步的体现。

　　第二我们看一个供给的问题，实际上欧佩克国家和非欧佩克国家之间的关系比较稳定，目前还能打破这种供应的关系。换句话说，石油还是掌握在少数国家的手中，处于种种利益的需要，他们增产、平抑油价的动力有，但是不是特别大。所以我跟各位都是一样的，我们可能还会忍受这种成品油的价格不断上涨的影响，这个影响相当来说，对发展中国家要把发达国家来得更大。那么怎么看这些问题呢？能源的问题怎么来解决？第一就是依靠我们的供求关系发生了变化，第二个问题我们要找替代能源，大家都看到了现在全球来看，通过一些技术来替换石油，逐渐成为可能。原来的油价比较低，用油做成汽油柴油是最可靠的路线，但是现在不一样，现在油价这么高，刺激了用其他能源走其他路线的方式，比如说重油的开采，比如油盐沙、像煤、天然气等等，还有像粮食、乙醇等等，但是这方面的比例是比较少。只占到现在原油消费量的不超过10%，我也希望全球的科学家，能找到一种新的方式，能大大降低石油的成本，让所有人的福利都可以增加。比如最好可以从水当中分解。这个就很好，但是目前来看几乎是不可能的。