震荡市波段操作指数基金

　　长城证券 阎红

　　开放式基金投资策略

　　在央行超预期地加强存款准备金率政策使用力度、石油价格继续冲击新高、越南金融危机等超出市场预期的因素带动下，A股市场展开较大幅度调整，跌破了4月的政策底。系统性风险带来的股票市场下跌，偏基金型基金(股票型和混合型)也在劫难逃。主动配置型基金表现出一定的抗跌性，近期进入建仓期的新基金跌幅较小。

　　截止到6月13日，6月股票型(非指数)基金已平均跌12.02%，指数型基金的跌幅与主要股指相符，平均下跌16.33%，表现为普跌，没有很明显的风格特征。混合型基金跌幅略缓，平均下跌10.38%，原因是其股票资产配置下限低于股票型基金。

　　经过2007年以来，股票市场超过50%的调整及近期的快速风险释放，虽然短期股票市场仍有震荡调整要求，调整过后或可关注由蓝筹价值回归带来的波段性投资机会。如，华夏大盘精选、上投摩根阿尔法、嘉实增长、华夏红利、易方达科讯、富国天益价值、广发小盘成长。指数型基金方面，在市场完成探底后可关注华夏上证50ETF，易方达上证50，长盛中证100等；在指标股滞涨时期关注华夏中小板ETF、嘉实沪深300等基金。

　　2008年6月以来债券市场总体呈现高位震荡调整，国债指数震荡调整、金融债、企业债指纷纷窄幅震荡。纯债基金整体收益水平也有所收窄，而受股票市场调整影响，股票配置比例较高的债券型和保本型基金净值下跌较多。截止到6月13日，债券型基金平均下跌0.69%，保本型基金平均下跌1.78%。

　　展望后市，近期影响宏观调控政策的不确定因素增多，大幅提高存款准备金率后，市场资金面将明显紧张，但市场对加息的预期减弱以及股市下跌资金流向债市，对债市构成支撑。预计债券市场仍将维持高位震荡格局，纯债型基金可继续持有。建议关注华夏债券、富国天利增长、工银瑞信增强收益等基金。

　　截至6月13日，2008年6月货币市场基金平均年化收益率为3.0737%，收益率基本保持稳定，月内存款准备金率调高一个百分点对于短期货币市场供求关系将有明显影响，货币基金收益将保持在较好水平。股市震荡中我们仍然认为货币基金是较好的保守型防御品种和阶段性的流动性管理工具。综合考虑货币基金资产平均利率水平、历史业绩、基金规模等因素，建议继续关注：嘉实货币、华夏现金增利、上投摩根货币、中银国际货币、富国天时货币、建信货币、南方现金增利等基金。

　　封闭式基金投资策略

　　2008年6以来封闭式基金随股票市场调整，折价率继续上升，整体调整幅度高于偏股型基金，但低于主要股指。截至6月13日，上证基金指数收3481.38点，跌14.06%；深证基金指数收3390.50点，跌14.96%。基金普丰、基金普惠、基金汉盛、国投瑞银瑞福进取、基金景宏跌幅超过20%，三分之二的基金跌幅超过15%，小盘存续期短的基金略为抗跌。

　　封闭式基金折价率进一步上升。截至2008年6月13日，封闭式基金整体折价率为24.72%，比5月上升4.03%；其中大盘封闭式基金(剔除新上市的国投瑞银瑞福进取和大成优选)折价率为29.51%，比5月上升4.68%。

　　6月以来封闭式基金在净值下跌，折价率上升双因素影响下，二级市场交易价格出现较大回调，以目前的折价水平来看，折价率虽然与集中分红期间相比有较大幅度上升，但仍然在一个常规折价区间内运行。 在美国股市长期走牛中，封闭式基金折价率整体走向回归，但在牛市调整中封闭式基金折价率也明显随之放大。我国的封闭式基金折价情况也基本如此，特别是在今年年初的分红行情结束后，封闭式基金的折价率整体上升，但还没有回到2007年的折价水平上线，尚不能做出其是否有较大回归动力的判断。而近期封闭式基金市场价格的主要因素仍是基金净值的涨跌。投资者可在股票市场见底，封闭式基金折价率较高时，阶段性关注我们二季度基金策略报告中一直推荐的：基金科翔、基金科汇、基金裕隆、基金开元、基金兴华、基金金泰、基金裕阳。