黄海洲：美国次贷危机剖析(2)

　　次贷危机对美国的挑战是非常清楚的，是自二战以来最严重的一次危机，里面有两种估算，可能有2.6万亿美元，现在我们知道这只是其中的一小部分，我们把什么东西包括在里面进行计算，次贷危机还没有过去，现在讲次贷危机过去了还为时过早。我觉得非常值得关注的事情。今年的最低点是3月10日，为什么？因为市场是先知先觉的，次贷危机对于美国的冲击，对于世界金融市场的冲击，分成三个阶段：第一个阶段，直接冲击，做次贷做的比较多的，直接对一些大投行进行冲击。3月17日美联储协助JP摩根去救它是非常重要的，给市场比较清楚的信号，美国大的金融机构崩盘，造成金融系统的风险被化解了，这是第一阶段的。

　　它会有第二个阶段也会有第三个阶段，如何来看第二第三阶段呢？去年我自己写了一个策略报告，在今年的会议上我也讲了，我们建议投资者关注系统性风险，今年我们要用好放大镜，要等待清明节找对点。现在看来，我们的基本判断还是对的，现在是以市场反弹来体现的。我们来看美国次贷危机第一阶段过去了。

　　第二个阶段在哪里？所有的跟次贷相关的按揭，浮动利率大概是什么时间，这个时间应该是今年的6月份是它的高峰。我们等待清明节是怎么得出来的呢？是我们推算出来的，市场担心，在风险最大时候，前面两个月就已经暴露出来，这个时候要么化解，要么就是完蛋，如果把利润往前推两个月就是清明节。

　　实际上从去年7月份次贷危机发生以来，美国金融市场发生一个大变化，以前说融资，它用两条腿走路，一个是发证券，另外一条腿就是问商业银行借贷。我们看到美国银行的信贷增长速度在加速，我开玩笑说，投资商业银行的信贷量，如果把这个交给中国的银监会或者是央行官员的话，会让他加息。所以说它是两条腿走路，商业银行必须要加速贷款，两个加起来跟原来需要的流动性是差不多的。

　　次贷危机一爆发，所有的东西都压到商业银行身上去了，虽然商业银行系统的风险增加，他的贷款量还在增加，为什么呢？原因美国的企业，他自己也要做运行管理，以商业标准融资，他要比商业贷款来的更便宜，在这种前提之下他希望用这个来融资，如果融不了的话，他必须要到银行去借钱。他付一笔钱给银行，可以有从银行借钱的权利，他现在就是拼命用这个权利向商业银行借钱。现在商业银行越来越惜贷，你手中的权利用完之后就不能用了，如果再去卖就变低，会导致自身难保。我们可以看到，3月份以后，商业银行信贷增速是在下降，所以往前看我们可以知道，如果第一轮冲击过后，还会面对第二轮冲击，第二轮说是美国的实体经济，实体经济里面公司一季度季报情况怎么样，然后6、7月份以后，从4-6月份，6、7月份第三轮攻击，银行能不能再给它贷款。现在我们看到的是一季度的季报情况不是很差，是好坏参半。第二个阶段是平安过来了，现在等待观察是第三个阶段。

　　第三个阶段商业银行信贷会不会出现大的问题，这里面我觉得第三个阶段有几个重要的指标值得观察。第一个重要指标看市场的信心是不是恢复了，现在我们看到信心是在恢复的，虽然没有恢复到正常的情况下。第三个阶段完结了之后，我们就不用讲次贷危机了，但是后面还有别的问题等待我们去探讨。一个问题是说全球通胀，这是重要的一个命题，你可以看美国的通胀在上升，大众商品，尤其是石油价格是在快速上升，现在150元也打不住。这里面，我觉得我们讲第三个问题，次贷危机过了之后，美国经济会走向什么样的形态，对全球的资本市场有什么影响。28日我们发了一个消息，在美国次贷危机过去之后，美国会经历一个新的增长方式，我们觉得它不会像日本的零增长，也不会是28日写的那样，现在讨论比较多就是美国滞胀的问题，它也不会像是70、80年代美国的滞胀问题。但是通胀高是什么观点，比90年代低，比70、80年代高。实际上这两个是不够的，在70、80年代的时候，美国当时是高利率，美国的低增长是因为美国的高利率，因为要拼命的反通胀，利率是正的，民意利率是到过20%。如果是一个高利率、高通胀、低增长的前提下，它是资本市场的杀手，今天美国会不会走到那里去了？

　　我们知道理解上讲，负利率可以支持任何增长价格，把负利率理解清楚了，我们就会了解，美国虽然是次贷危机的震中，但是投资在QD比投资在中国的A股还要好。美国的利润从现在到年底，即使上涨的话，也不可能上涨到1.0%，它的通胀还会往上走，但是它的负利率会更负。我们可以期待美国市场有一个明显的反弹，这个反弹在6月或者是6月底、7月初这段时间，金融股已经跌的非常厉害了，跌了60%多。在这种前提之下，往上上涨到30%，离高的还是差的比较大的，但是30%对市场的影响是比较大的，所以实际上里面也是有投资机会的，对中国来说也是有不投资机会的。

　　第一个我们要理解次贷危机根本原因，因为我们遇到了一百年难遇的大繁荣的前期，但是这个过程当中涉及到资产重新配置，涉及到价格重新调整，涉及到发达国家和发展中国家唯一过程。这是第一个。

　　第二个，次贷危机有三个阶段，第一个阶段、第二个阶段过去了，现在我们在等待第三个阶段，一个是看市场流动性是否恢复，现在正在恢复这是好事情。

　　第三个，里面出来情况会怎么样呢？在未来的若干年它将是新的增长态势，就是高增长、负利率、低通胀，我们要理解这样一个三维运势，我们也要把这个问题看清楚。我相信这里面还是有机会的，因为这个资产对中国是有利的，也包括中国还有一些自己其他的机会。我也借此机会祝上投摩根和在座的嘉宾，我们的管理公司，你们的投资今年会有不错的回报，如果今年不行的话，明年会有比较好的回报。谢谢大家。