机构投资者QDII投资的一种新方法(3)

　　第三、Alpha Beta分离投资可以帮助投资人集中力量开发投资管理人的能力，或着使投资者选择在自己最有把握生成Alpha的领域通过积极的投资管理来创造稳定的Alpha。这样便可以提高信息比率。

　　第四、在进行Alpha Beta分离投资时，很多时间不需要购买相关Beta投资类别的实际资产，这样可以避免投资货币的全部转换，从而可以在最大限度上避免跨境投资时因汇价变动造成的损失。

　　三、Alpha Beta分离的QDII投资

　　问题讨论到这里，我们大概已经领悟到了Alpha Beta分离QDII投资的大致思路。这个投资的具体过程如图二所示

　　图二

　　这个过程包括三个方面。

　　第一、选定海外一个目标资产类别。这个类别可以是香港股票，也可以是全球股票，还可以是一种另类投资的资产，总之是投资者希望分散的，并期望提供较好回报的一种新的投资类别。

　　第二、选择国内一种自己了解的，比较有机会创造稳定Alpha的市场，将本币投资于这个市场以创造持续稳定的Alpha。

　　第三、有效降低各个交易环节的成本。这其中包括，以什么样的金融衍生产品来生成选定海外投资类别的Beta？如何持续有效地获得这一Beta？比如说是通过购买指数期货？还是通过资产调期？还是通过期权交易？同时，怎么有效地控制在国内进行人民币投资的交易成本？等等。

　　我们以一年期的投资为例：假设未来一年恒生指数升10%，不购买实体香港股票而通过金融衍生品生成恒生指数Beta的成本为2%，资金留在国内市场进行投资，且投资一年获得5%的收益，那么这只QDII产品一年总的收益应为13% ＝(10% -2% ＋ 5%)。或者说此QDII产品获得的Beta 收益为10%，Alpha为3%。

　　对于国内的投资者来将，最关键的问题是通过哪种金融衍生产品生成Beta。就恒生指数而言，投资者可以通过直接购买恒生指数期货生成Beta，为此，投资者一般需要开设期货帐户，放入10%左右的按金(通常无利息收入)，在此情况下，投资管理机构只需要兑换10%的外币，剩余的90%的资金则可以留在国内市场进行投资，以获得稳定的Alpha，这样整体海外投资的汇价风险就可以大大降低；另外，也可以通过调期来生成恒生指数的Beta，这一调期的一年的成本目前大致为Hibor – 0.10%左右。应该指出的是，这种投资方法并不保证投资者总是有正的收益，当恒生指数下跌幅度超过国内获得Alpha收益时，投资者实际得到的收益也会是负的。而如果整个投资过程中，如果Beta生成的成本控制的好，获得正的信息比率的机会是非常大的。

　　目前在国际市场上，通过一年期调期生成MSCI 全球股票Beta的成本大体为美元三个月Libor – 0.30%，生成MSCI新兴市场股票Beta的成本大体为美元三个月Libor – 0.20%。

　　另外，通过调期生成Beta，投资者还需要每三个月，或者六个月，购买一定金额的外汇以进行调期的交割。这部分的汇价风险应该是十分有限的。

　　四、Alpha Beta分离QDII投资的其他问题

　　Alpha Beta分离投资在国内市场还是一个比较新的概念，目前尚没有公募的QDII投资运用这一方法进行投资。这一方法的具体实施还受到两个方面的限制。

　　第一、监管规定的限制。目前国内的监管机构对金融衍生品的应用均有非常严格的限制。同时，由于这些金融衍生品的交易对手都是境外机构，这为国内监管机构实现即时的监管增加了难度。

　　第二、Alpha Beta分离投资也要求国内投资机构对各类金融衍生产品有比较深入的了解。特别是金融衍生品的定价估值相对来讲更加复杂，这也在一定程度上增加了国内投资管理机构进行风险控制的难度。

　　随着我们财富管理行业的发展，金融投资从国内投资发展到全球投资已经形成了一个不可避免的趋势。这对我们的投资管理机构和监管机构都提出了新的要求，认真研究国内投资管理行业的新的理念和方法有了更加现实的意义。我们期盼着我们的投资管理水平和监管的水平能随着行业的发展而不断的提高，以便更好地为广大投资者创造更多的财富。