基金投资者服务巡讲南京站活动实录(2)

　　主持人：非常感谢苏彦祝先生给我们详细介绍了目前宏观经济一个总体的状况，在通胀背景下如何看待股票投资，对我们现场的股票投资者，或者是基金投资者去考虑如何投资有很大的帮助，那么在座的各位投资者朋友，恐怕手上都看到了南方基金彩虹之旅中国行问卷调查表，这个调查表是作为我们这个活动最后一个抽奖活动的凭证，请大家完整的填下，稍后我们现场的服务人员会收取这个调查表，我们今天这个活动有三个单元，最后一个单元就是抽取本次活动的大奖。

　　刚才我们说到，对于目前市场处在这样一个状况之下，我们究竟如何投资，我在主持这个活动之前，我和今天邀请来的嘉宾，英国施罗德中国区总裁高潮生先生有一个交流，他谈到，投资的方法并不是最重要的，而投资的世界观是最重要的，他对我们在座的投资者朋友提出什么样的建议，待会请高总给我们谈谈。他在1988年和1991年在美国康乃尔大学获得了工商管理学硕士和投资管理学的博士学位，曾经在纽约联博投资公司，美国道琼斯公司担任过投资研究主管，并且担任过五年的对冲型基金投资经理，在国内外有非常丰富的投资经验，下面请高总为我们谈谈政府的投资世界观。

　　高潮生：各位来宾大家好，刚才苏经理已经跟大家分享了一些关于中国经济和股市前景的看法，我想从另外一个侧面跟大家分享一些关于金融投资的基本理念的问题，因为我想在座的各位都想成为一个成功的基金投资人，但是想成为基金的投资人，首先一条，你要成为一个理性的基金投资人，那么什么样的才算理性的基金投资人呢，我觉得注重方法论固然重要，然而更重要的是你需要有一个正确的投资世界观，那么方法论指什么呢，也就是未来一个月，三个月，六个月，股市将怎么样发展，哪个基金最适合我投资，会有最优异的表现，什么时候应该买基金，什么时候卖基金，但是所有这些问题应该属于一个方法论的问题，就是怎样判断市场或者说是怎么选择基金，然而比这个更重要的就是建立一个正确的投资世界观，这也是今天我想跟大家分享的一些感言和心得。那么正确的投资世界观应该怎样来描述呢，我觉得可以基本上概括为这样两个部分，也就是说是金融投资的一个中心和两个基本点。一个中心是什么，一个中心就是不要预测市场走向，那么两个基本点是什么，如果你正确的认识到这样一个中心，不要预测市场走势的话，你应该怎样投资呢，也就是两个基本点的问题，第一个恪守长期投资理念，第二，坚持全球资产配置。那么今天我演讲所有的部分将围绕这样三个问题展开，也就是说为什么不要去预测市场的走向，是否有人曾经成功的预测过市场的走向，第二个问题，为什么你需要坚持长期投资的理念，以及为什么你需要在全球市场内进行充分的投资资产配置。

　　那么谈第一点，就是为什么不要去预测市场的走向。讲这个问题之前，我跟大家分享这样一句华尔街的箴言，人们根本无法预测任何参杂了人为因素的事件，比如股市的近期走势。因为股市不是随着一两个人的主观愿望运作的，而是成千上万的投资人共同运作的结果，第二，所有的投资人都受投资心态的影响，最开始很乐观，然后随着股市的不断上涨变到疯癫的状态，随着牛市终结，投资者开始烦燥，最后紧张，然后惊恐，近乎绝望了，然而就在人们近乎绝望的那一刻，市场就开始了它的反弹，大家可以看到，这是一个心理学上的一个循环，可能大家都听说过这样一句话，投资者最大的敌人恰恰就是这两个S极端的情况，也就是恐惧和贪婪，所有的投资人都是在这两个极端之上不断的摇曳，如果说贪婪和恐惧是投资人的两个敌人，里面更糟糕的就是时而恐惧，时而贪婪，更坏的就是你在该恐惧的时候贪婪，在该贪婪的时候恐惧，所以对于股市和投资者有这样两个名言，第一就是股市唯一可译确定的就是它的具有不确定性，股票唯一可以预知的就是它的不可预知性。这样的话，就造成了股票市场上，无论它是专业的还是业余的能够预测出股票市场的近期走势，我举几个例子，1929年，在美国经济大箫条来临之前，美国股市到达过它的历史高峰，美国股市究竟到什么时候才回到股市崩盘前的水平呢，也就是说经过了多少年呢，美国股票市场一直到1954年才重新回到1929年的水平，而这样一个漫长的熊市是没有任何一个人准确预测到的。第二个问题，1982年到道琼斯工业平均指数的价格是多少呢，到道琼斯工业平均指数在1966年初，也就是文革爆发的时候，道琼斯工业平均指数是998点，那么到1982年的时候，道琼斯工业平均指数是多少点呢，是999点。到82年，不仅中国的文革结束，而且已经进入到改革开放，中国经济开始腾飞的时候，已经经过了16年的时间，道琼斯指数不过只上涨了一点，所以有人在60年代的时候曾经预测过17年以后股市将会出现如此悲惨的情景吗？没有。第三个，大家都知道，在1940年12月7日爆发了珍珠港事件，宣布美国投入到第二次世界大战的战场上，战争的爆发对美国股市带来怎样的影响呢，也就是说在珍珠港事件爆发了三年内，美国的股市是上涨还是下跌呢，我们看一下，三年之后，道琼斯指数涨了81%恩。那么第四个，可能大家都知道，在1992年伊拉克战争爆发以后，五年之内，也就是在2007年10月9号，道琼斯工业指数在这五年的战争期间，道琼斯指数的表现又是怎样的呢？我可以告诉大家，股市涨了92%。想跟大家分享什么样的感言呢，在最困难的时候，在你认为股市最没有涨的时候，股市偏偏会出现令人赞叹的涨幅，而你认为非常乐观的时候，股市偏偏会给你成交一份非常令人沮丧的报告，所以从这点来讲，不要企图预测市场的走向，不要寄希望于自己是先知贤哲，能够高抛低吸。所以大家都知道，巴非特是大家公认的投资大师，他有这样一句名言，你可以从股市预测中得知许多关注预测者的信息，但对于股市的未来依旧是一无所知。所以这就是说，如果很多人可能会问你，你对中国股市未来三个月，六个月，一年以后的走势有何见解呢，我可以非常坦率的告诉大家，我不认为，我也不相信有任何人可以准确的告诉大家，因为没有任何人能够做到这一点。从金融投资的这里来讲，那些号称能够预测股市走向的人不是疯子，就是傻子，或者是骗子。我讲了很多，有人会问，你有没有具体的数据来证明你的观点，来证明你所说的果然符合事实和投资者的行为呢。

　　这张图表显示的是1992年到2006年底美国股市的走向和投资人进出基金的净流入或者净流出的数据。这张图表告诉我们，如果投资人能够高抛低吸的话，应当是股市越往上走，基金的流入越少，股市越下跌，进入的股市越多，这样才能反映出高抛低吸，但是大家从这张图表上看出，事实并非如此，股市上涨的时候，流入基金的金额不是在减少而是在增加，同样，当股市下跌的时候，你应该低吸了，投资者不是在买入，而是在卖出，告诉我们什么呢，投资人尽管主观愿望非常闪亮，非常美好，觉得我能够做到高抛低吸，但是事实上告诉我们，作为人，具有恐惧和贪婪的两个本性，导致了他事实上的所做所为，恰恰和他的高抛低吸是反其道而行之。这张图表的结论是投资人总是选择错误的时间进入股市，这张黄的曲线是标准普尔500指数的走势，蓝的是每个不同的月份，投资人进入股市的金额多少，你可以看到，股市越上涨，投资人买入的越多，投资人下跌的时候，投资人卖出的越多，恰恰跟它的初衷是相反的。那么对于中国股市，我想问一下大家，在去年十月份以前，我相信绝大部分人都是在不断的买入，你是在高抛吗，你是在高吸，同样在过去六个月当中，我再问在座的各位，有多少人是在买入呢，不对，大家都在卖出，为什么，因为被恐惧所笼罩。就是说大家觉得我作为投资人能够做到高抛低吸，实际上你跟所有其他人一样，没有人能够做到这一点。这张图表显示了投资人在基金类别的选择上也是错误不断。大家都知道，在美国市场，包括现在的中国市场，如果你把选择股票的理念分成两大基本类别的话，也就是成长型和价值型，股市实际上是在这两类不同的投资理念之间进行扭转，也就是说没有一种投资理念能够长盛不衰的，如果某一种理念能够长盛不衰的话，另外一种理念根本就不存在生存的可能。正是因为市场的走势，市场的趋势，不断的在两种理念之间进行转换，使得两种不同的理念都具有生存了空间和生存的毅力，这张图表告诉我们，投资人买入成长型股票的这么一个趋势，那么黄线是纳斯达克指数，也就是成长型指数的基金，蓝线是投资人买入成长型基金的数额，当成长型指数表现最好的时候，投资人不是在高抛而是在高吸，所以说投资人在选择基金类别上也在犯同样的错误，反而是在不断的追踪这个趋势，也就是说它是一个趋势投资人，而并不是一个真正的理性、或者价值投资者。

　　有人能够长期预测市场吗，美国经济学家加尔布雷斯讲到，经济社会中只有两种人，一种人不知道市场如何变化，另外一种人不清楚自己其实也不知道市场如何变化。从这句话来讲，投资人应该有一个清醒的头脑，不要去轻信任何市场的传言，或者专家的评述，因为没有任何一个人能够预测市场的短期走势，当然了，投资人越是在市场不安的时候，要找到一个定心丸，让自己感觉到市场还是有希望，使它能够不断的充满奇迹和希望，但事实上你是一个理性的投资人，你应该知道，没有任何人能够做到这一点，这也就是行为金融学的一大迷思，第一种策略就是追穷寇，比如说去年十月，有多少人敢大胆的把更多的资金投入市场呢，第二点，就是翻身仗，也就是屡败屡战，化险为夷，事实上，人民都愿意从胜利走向胜利，而不愿意从惨败转向胜利。很多投资人经常讲，你们南方基金，现在已经到了九毛多，你告诉我，他什么时候回到一块钱，回到一块钱我就卖掉了，实际上，他正在犯其他投资人所共有的一个错误，因为如果股市真的开始反弹了，基金从八毛到涨到三块四块的时候，你放心好了，它一定会经过一块钱的关口，当时当他经过一块钱的时候，你那个时候的心里只有一个念头，赶紧解套，正是因为你把它卖掉了，你就错失了这个基金今后涨到两块三块的契机，真正涨到三四块钱的时候，你觉得你该买入了，那个时候一个周期就结束了。所以投资人为什么理念上觉得我能够预测市场，而实际上最终的结果是恰恰相反。

　　那么投资人申购与赎回基金的时机更是错误百出，我可以告诉大家，基金业绩统计的时候是一个非常简单的办法，给每个投资人计算投资收益的方法是不一样的，不计算投资人投资的时间和投资量的多少，比如说这个基金今年涨了30%，跟多少投资人买这个基金，是在什么时候买这个基金，花多少钱买这个基金是没有任何关系的，只有这样，才能公平的在不同的基金之前做出计算方法，但是对于每个个体的投资人来讲，进场的时机和投资数额的大小会直接影响到它最终的投资表现，所以二者的计算方法是不一样的，我想说明什么样的意思呢，如果投资人真的能够做到高抛低吸的话，你真的做到这一点，作为投资人，你的收益应该高于基金到年底所披露的收益，这张图表告诉我们在美国市场上，从1991年到2007年，没有任何一个投资人，它的投资业绩超过基金披露的业绩，就是说所有的投资人都是在高位买入，低价卖出的，导致基金投资人的业绩，往往赶不上，或者说总是赶不上基金所披露的业绩，这个是跟他们投资的时间相关的，所以投资人，短线交易的越频繁，它的收益率越低，和基金所披露的业绩差也就越大。所以，把刚才讲的第一条总结出来，用一句中国的古训，也就是知其不可为而为之是为不智。也就是说，任何人，作为投资人，作为理性的投资人，不要寄希望于自己能够预测市场的走势。

　　那么好，既然不预测市场走势，那你告诉我，我应该怎么办，应该怎样去进行一种理性的基金投资呢，这有两个基本点，第一个基本点，就是要恪守长期投资理念，我相信这个投资说法，投资人都已经听到无数遍了，可是我不知道有多少在座的各位，能够真正的体味到这句话背后的含义，我希望跟大家分享一下这个方面的数据也好，图表也好。这张图表，是一个旧的图表，是中国股市的走势图，第二个是什么呢，如果在中国股市这些年间，你如果仅仅错失掉十个最大的涨幅日，你的收益会是多少呢，为什么要长期投资呢，因为没有人知道，这十个最大的涨幅日出现在哪天，如果你没有坚持长期投资的理念，你如果错失掉这十个最大的涨幅日，实际上你的投资回报是非常凄惨的，尤其对于中国这样的股市，往往某几个特殊的日子就决定了整体的一个趋势，你如果没有坚持长期投资的理念的话，你可能会错失掉这些，最后你跟股市的收益相比就大相径庭。基金投资回报有两种不同的方法，一个是基金所用的办法，第二种也就是投资人的办法，这两种回报有本质的差异，举个简单的例子，为什么你要坚持长期投资呢，在去年，也就是2007年，上证综合指数一共上涨了96.7%，但是这只是一个孤立的数字，告诉你，也就是2007年，中国的股市作为整体而言上涨了多少，但是，我把它的12个月分开，大家可以看到，一月二月三月四月五月连续上涨，六月，十一月下跌的，也就是说在不同的时间，虽然你是2007年进的基金市场，但是随着你进入市场的时点不同，那么你最后所得到的投资收益绝对不会是我刚才给你列出的96.7%，所以说，什么时候你的投资收益才可以跟基金所披露的投资收益是完全相同的呢，只有一种极端的情况，这种极端的情况就是你从2006年12月31号最后一个交易日买入某一个基金，在2007年中没有任何交易行为的发生，然后安安静静地等到2007年12月21号，只有这一种情况下，投资者的收益跟基金所披露的收益完全相同的，如果你在其中进行过效益，追加基金也好，赎回基金也好，或者是分红之后没有投入基金，无论哪种交易行为发生，必然使得投资人的个人投资所得不会跟基金所披露的收益相同。

　　那么股市的年化收益率告诉我们什么，为什么要在中国坚持长期投资的理念呢？标准普尔500指数从1926年，到2007年，也就是82年的时间，标准普尔500指数的年化收益率是10.1%，但是不要忘记，从26年到07年，对美国经济并不是平凡的82年，是美国经济崛起到它独霸天下的82年，但是就是在这82年当中，标准普尔的年化指数收益率也只有区区的10.1%。比如说巴非特管理投资公司从1965年到2007年买入标准普尔500指数，才获得了21.1%的投资收益率，那么中国股市从1990年底，也就是1990年1月19号上海交易所开盘到2007年底，中国股市的年化收益率是多少，我可以告诉大家，在过去18年当中，中国股市，上证综合指数的年化收益率是26%，也就是说，如果一个投资人，坚持长期投资的理念，如果从1990年底就开始投入中国股市，那么一直到现在，你的年化收益率每年会增长26%，不仅远远的战胜了美国的标准普尔500指数，同时也令巴非特相形见绌。那么另外一个数据，你如果在这一段期间内错失了十大涨幅呢，中国股市在过去18年当中的投资收益率会是多少呢？是4%。如果你不坚持长期投资，就错失掉十个最大的涨幅日，你的年化收益率也只有4%。可能有人会问，你刚才讲的，无论是标准普尔也好，还是巴非特也好，起始的年代都是不同的，如果大家从同一个时点出发，都从1990年底出发，这三者的投资回报率应该是怎么样的，尤其是中国股市在过去六个月当中又经历的新的熊市，那么到2008年四月，这个数字是怎么样，标准普尔500指数8.6%，巴非特18.8%，上证综合指数23%，也就是说，你依然可以得到一个结论，中国市的年化收益率和它的成长趋势，应该说远远超过了美国股市也远远超过了巴非特。何以见得，大家看到这样一条曲线，这条红线就是我们的上证指数，我们蓦然回首中国股市的18%，尽管中国股市在过去六个月当中经历的调整，也可以说是熊市，但是到目前为止，依然有23%的年度收益率。中国股市到07年底，年化收益率是26%的话，大家可能不知道所有的复利效应，就是说你从第一天投资中国股市，每年获得26%的回报，那么我想知道一下，我最后的投资结果会是怎么样，我可以跟大家分享这样一组数据，如果在1990年，你投入了一万人民币作为初始的投资资金，那么到2007年底的时候，18年过后，你的一万人民币就变成了64万人民币，这是18年之后。如果30年过后，你这一万人民币会变成多少呢，会变成1000万人民币，你如果再放10年，40年之后，你这一万的初始投资额会变成103亿人民币，你现在就可以明白，你为什么需要长期投资，不需要在过去的18年当中去猜测，股市是涨还是跌，只要中国的经济长期发展形势是良好的，只要坚持长期的投资理念，两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮！

　　所以，想问大家一个问题，很多人都想成为一个亿万富翁，那么怎样能够成为一个亿万富翁呢，很多人希望自己没有办法成为亿万富翁，都想使自己的子女成为亿万富翁，我告诉大家，想成为亿万富翁最简单的办法，请听以下这样一个案例，从1926年到2008年，是82年，标准普尔500指数和美国的债券指数之前每个月进行一次调整，如果你每个月做这样的决定都是正确的话，那么在过去的81年当中，你一共有972次机会进行调整，如果你的判断完全正确，在81年当中，你的年化收益率是25.67%，只比中国的年化收益率26%略低一点，尽管如此，我告诉你，这样的81年以后，你想成为亿万富翁，你想有一亿美元，你需要在1926年的时候投入多少美金作为初始投资额，才能保证你在81年之后成为亿万富翁呢，你需要多少钱呢？我可以告诉大家，你只要一美元。如果每年26%的成长率，成长81年之后，你这一亿元就变成的一亿美元，同样的道理，在中国你要成为亿万富翁，你只要一块钱，81年以后，当你的子女成为白发苍苍的老人的时候，他已经成为了一个亿万富翁了。这也就是长期投资的魅力。

　　最后再跟大家分享巴非特这样一句话，股市是一个财富分配中心，财富从频繁买卖的投机者流向那些耐性十足的投资人。就是说股市本身是一个财富重新分配的东西，你如果越是频繁的交易，越像是一个投机者，你只能承受投资的损失，你的损失跑到哪儿去了，将会流向那些坚持长期投资的人，所以说长期投资是保证你长期致富的一个手段，并且是非常重要的一个理念。

　　最后一条，除了坚持长期投资的理念，另外一个你需要做的事情就是要坚持全球的资产配置，也就是说坚持投资的分散化。为什么呢？如果说在去年十月以前，中国的投资人，投资国际市场没有任何渠道的话，应该说QDII的出现，为中国投资人进入国际市场打开了一扇大门，从此以后，中国的投资人想成为一个成功的投资人，就应该站在一个全球化的高度审视你的投资总额和投资策略。第一，为什么要投资分散化呢？从两个角度来讲，第一是从风险的角度，第二，是从收益的角度，从风险的角度来讲，举个简单的例子，我有两个股票，股票甲和股票乙，股票甲和股票乙是负相关的，当你把这两个股票在一起的话，你投资组合的波动性大大降低了，这也就是资产配置和分散化的第一个优势，它能够做到投资风险的降低。第二点，刚才跟苏总的例子应该说是不谋而合，我有两个不同的投资组合，第一个是每个月非常低，但是非常稳定，第二个，它的回报让你有喜有忧，但是这两个基金到最后看看结果，实际上他们的回报是一样的，那么他们的越回报都是1%，但是实际上他们风险的承担是完全不一样。投资人力求建立一个什么样的投资组合呢，希望建立一个波动性，风险性最低的投资组合，也就是说一个投资人不是按照净收益来考核的，而是按照他风险调整后的收益，如果你的风险特别高，你必须有非常高的投资收益，才能使你的风险投资后的收益得到保证，从这一点来讲，降低风险，降低波动性的举措，实际上就是另外一种手段能够提高你的风险调整后的投资回报。那么，为什么要分散化呢，这个里面，我举几个主要的例子，也就是美国主要资产类别的年化收益率，这里有美国债券，美国价值型基金，海外价值型基金，美国成长型基金和海外成长型基金，这几个基金你可以看出，无论是在哪个时间段，不会有一个投资类别能够永远的领先于其他的资产类别，从1981年到1984年表现最好的是美国债券，因为当时美国正面临着通货膨胀，从85年到88年，表现最好的美国债券随着美国通货膨胀率的消失，美国债券从过去三年最好的表现变为最差的表现，89年到91年是美国成长型，92年到97年是价值型，2003年到2005年是海外价值型，最后从2000年到2002年又是美国债券型。所以说，你如果想取得最优异的投资回报，同时降低投资的风险性和波动性的办法的话，你最好的办法就是分散投资类别。全球资产配置可以举出这样一个例子，从98年到2007年，红框是表现最好的五个市场，绿框是表现最差的五个市场，你可以看到，没有任何一个国家，任何一个市场总是领先的，也没有任何一个国家，任何一个市场总是弱的。大家都知道，2006年，中国股市的回报率是129%，但是中国在2006年中国股市129%的投资回报率只能名列第四，因为那年委内瑞拉是156.8%，2007年中国股市也是遥遥领先，但是不如乌克兰的股市收益率，也就是说你想找到全球最好股市，中国股市不会总是全球领先，你需要在全球市场上找到一个最佳的投资组合点，保证你的资产是带全球市场间进行充分的投资分散。

　　那么对于中国投资人来讲，更感兴趣的就是从全球的角度来讲，中国股市在过去的18年当中，它的发展前景是怎么样，这个很简单，可以把中国市场在股市上的投资分为最主要的板块，第一就是中国的A股市场，中国投资人最了解自己的经济，也了解自己的股市，毫无疑问，应当在中国的A股市场上保持一定的投资量，第二个板块是美国市场，因为美国市场毕竟占据了全球股市的46%，第三点是美国之外的发达国家，包括日本，包括欧洲，包括加拿大，包括澳大利亚，包括香港，这些是属于发达市场，最后一个板块是全球新兴市场，包括俄国，包括巴西，这样最受益于资产、能源和大宗商品的市场，应该保持在其中的投资。所以说如果对于中国的投资人来讲，你认可这样一个投资理念，认可这四大基本板块，那么这张图表将会告诉你，中国股市在全球股市当中变化发展的轨迹。那么1991年到1992年，表现最好的是中国股市，年化收益率是82.8%，表现最差的是发达国家，损失了1.74%，两年之后，表现最好的是发达国家，从前两年的最差，一跃变为最优异的，而中国股市从最优异的变为最差的，又过了两年，从1993年到1996年，中国股市又从表现最差的变为表现最优异的，这个时候表现最差的是发达市场，从98年到99年，中国股市又变为表现最差的板块，最好的是美国股市，每年的年化收益率是23%，2000年到2002年，中国股市虽然也在跌，但是跌的最大的是发达国家市场，跌了18%，表现最好的是新兴市场，每年上涨34%。06年07年，中国股市的年化收益率是113%，美国股市只有8.4%。这张图表可以告诉大家，无论是美国股市还是新兴市场，发达市场，都在这四个当中都出现过，可是中国股市有一个非常明显的轮回，不是表现最好，就是表现最差，所以从这个角度来讲，我希望大家注意一点，就是你需要在中国股市当中保持自己的投资，但是你要知道，中国股市不会是全球市场中永远领先的那种股市，你如果想降低自己的投资风险性，如果要增加自己的投资回报，最好的办法是要在全球范围内进行资产配置，使你的投资组合当中有QDII基金，也有中国的A股基金，那么在不同的QDII产品当中，是否有美国股市和新兴市场股市为主的QDII基金，这样就可以保证你在更长远的时间内保持良好的回报。

　　所以投资来讲，一个是长期投资，一个是资产配置，这应该说是投资成功的两个基本点。这就是我跟大家讲的一个中心和两个基本点，一个中心就是不要去预测市场，你如果放弃了预测市场的欲望的话，我希望你能够做到两点，也就是两个基本点，第一，要坚持长期投资，第二，一定要坚持全球的资产配置，只有这样，你才能够成为一个理性的投资人，你只有成为一个理性的投资人，那么在以后的讲演中我们才可以转换到下一个课题，也就是方法论上的问题，也就是应当如何选择基金，但是在做到这一步之前，首先你要明确，自己是否有一个正确的投资世界观，只有这样，才能保证你们今后可能成为一个成功的基金投资者，谢谢大家！