基金投资者服务巡讲南京站活动实录

　　新浪财经讯 2008年5月31日下午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”第四站在南京紫金大剧院举行，新浪财经做图文录播，以下为南京巡讲活动文字实录。

　　主持人：大家下午好，欢迎您光临南方基金彩虹之旅中国行，2008中国基金投资者巡讲大型活动，我是这次活动的主持人蔚莉。首先介绍一下今天参加活动的几位嘉宾，他们是南方基金投资总监，南方绩优成长基金经理，苏彦祝先生，英国施罗德中国区总裁，高潮生先生，南方基金电子商务部总经理李俊先生，还有我们来自南方基金管理公司的各位持有人，首先欢迎各位的到来，在今天下午来支持这个活动之前，我看到了一个新的统计数据，说是从2003年的4月到今年的4月，QFII基金投资的收益是从原来的100美元，到今年一共是2100元人民币，算了一下，有300%的收益率，这引起了很多股票市场投资人的羡慕，大家都觉得QFII投资非常的羡慕，我想在座的持有人朋友，不知道你是从什么时候开始购买基金的，其实如果您也是从03年4月份购买股票型基金的话，300%的收益是一个比较平反的收益。之所以股票市场的投资人觉得神奇，是因为很多人在这五年当中离这个收益非常的远，而基金投资人就不同了。经历了半年多的下跌，股票市场的跌幅已经下跌了40%，究竟如何看待股票市场未来的走势，还坚持在市场里面的投资人继续长期投资下去，还会不会获得令人满意的非常好的收益，这都是前来参加这个活动的各位现场的朋友最关心的话题，今天这个活动我们邀请来自南方基金管理公司和南方基金管理公司请来的嘉宾跟我们一起探讨这个题目。首先邀请南方基金管理公司投资总监，南方绩优成长基金经理，苏彦祝先生谈一下他对市场的看法，他的演讲主题是通胀背景下的股票投资！

　　苏彦祝：南京的投资者朋友，大家下午好，非常高兴有这么一个机会，和大家进行一个交流，我做的一个题目是叫做当前通胀背景下的股票投资。应该说今年的投资，很难。判断市场也非常难，这里就是做一个抛砖引玉。首先我讲一下对于投资的一个态度，刚才我们的主持人也讲了，投资是一个长期的，是生活的一个部分，是因为我们在日常生活当中不断的受到通货膨胀的长期威胁，从几十年来，或者从世界历史上几百年的经济历史来看，物价长期来讲是上涨的，那么我们的财富存在银行的话就会受到侵蚀，我们必须去管理它，去投资它。投资的方式有很多种，其中波动性相对大，风险比较高的，主要是股票，房地产和实业投资，实业投资的门槛比较高，投资的金额要求比较高，对专业的要求也比较高，对房地产来说，流动性相对比较差，可能在前几年的时候，国内的房地产经历了一个比较大的上涨，但是从去年下半年以来，国家定了来回了手续费和佣金都比较高，股票在这个方面流动性最高，虽然你投资的是一个电力行业，但是你可以投资高科技的，投资生物医药的，投资消费的，不会限制你的行业属性，但是股票投资对专业要求也比较高，因为他要求你对许多行业有所了解。从风险性来说，股票也比较高，从我们投资来说，我觉得可以区分不同的目标，大部分人都是希望在尽量短的时间，获得更多的财富，这是大部分的一个投资管理财富的目标，希望一夜暴富，但是如果你想最短的时间获得最多的财富，往往是需要承担更多的风险，尤其是许多人要借钱，需要一个杠杆，去年就有许多人把房子卖掉，炒股票的，如果发生不利因素，后果就非常严重，因为你会先把本金亏掉，真正一个正确的态度就是长期稳健的保持增值，不要贪心。我这里做了一个简单的图表，就说明波动性和连续性的区别，有一个人，它的收益率第一年20%，第二年40%，第三年赚20%，第四年亏了50%，到第五年又赚了40%，这样的话它的收益率平均也就是15%，另外一个人，投资回报率很稳定的，就是9%，第二个人看起来每年都赚得少，但是比第一个人赚得更多，就是因为它的波动性小。

　　再讲一下对中国市场的看法，首先是对现在股市做一个总结，为什么从05年下半年以来，经历的一个大牛市，我觉得就是在一个信息化，城市化，全球化的背景下形成的，城市化的特征是中国的主要的特征，因为中国的农村人口比较多，我们正处在这么一个发展的阶段，大量的农村人口在产业化的工业化的背景下，涌向了城市，对我们的道路，对我们的公共交通设施等提出了更高的要求，同时，由于从90年代以来的信息化，造成了人们的沟通交流方式更加方便，所以发达国家的产业向中国转移这种趋势越来越大，因为在这个之前，中国的各种要素成本都是比较低的，像我们的人工成本，土地成本，还有我们的环保成本，我们的一些能源价格，在全世界来说相对比较低廉，尤其是人工成本，造成大量的产业向中国转移，在这个全球化的过程中，中国的经济是高增长，又是以我们的大量出口为特征，带来了大量的外贸盈余，同时产生了人民币升值这种预期，带来了热钱的涌入，05年又开始了股改，这几个牛市，商品牛市，房地产牛市和股市牛市是相对助推的。世界经济对商品产生了更多的需求，他们的价格都在上涨，包括钢铁，我们的房地产也是一个牛市的，股市也是牛市的，这几个牛市，你在任何一个市场赚了钱，比如说在房子上赚了钱投进了房市，这样的话，财富效应就非常明显，有相当多的人进行了储蓄搬家，如果你不进行财富投资的话，你在这几年当中，你感觉你的财富缩水就比较严重。这种居民储蓄搬家强化了这种趋势，我们的股市也是一路飙升，但是从去年下半年以来，市场开始了大幅度的暴跌，一个是估值过高，第二个，我认为我们要付出两种代价，一个是股改的代价，这种大小非的解禁和限售就需要付出股改的代价，第二点，我们需要付出一个增长的代价，我们这种低水平扩张形式的经济增长，这么多年以来都是一个粗放的扩张的经济增长，受到资源环境的约束，主要表现为环境污染严重以及通货膨胀，我们必须付出增长的代价，第四个就是说以美国为首的外部经济逐步放缓，也是因为他们房地产市场泡沫破灭。在股改代价方面我们也进行了研究，统计了每个月解禁的大小非的合计，08年一月份，我们解禁了2000亿，到今年的二月份解禁了3700亿，到今年的四月份也就是4200亿，到今年的12月还有一个3900亿，当然了，有一部分是大非，就是国家持股，尤其是央企会受到比较强的约束，减持比较少。第二个，就是我们增长的代价，因为我们这种外贸模式导致了我们国际收支的不平衡，并且我们这种增长是比较低的，有一些扭曲的，人工，土地，环境资源等要素价格推动经济的快速发展，造成了资本要素非常高的回报率，我们增长，也不断在挑战我们的极限，一个方面就是资源品价格的高企，这几年可以说是中国买什么，什么就大涨，我们的铁矿石跟澳大利亚和巴西谈判的时候，每年都在提价，我们的铜，在01年的时候，才1000多美元，现在就要8000多美元，各种的大宗商品都在上涨，你像中国的房地产，土地价格这几年有一个大的提高，大家的工资水平也有一个比较大的提高。比较严重的就是环境污染，中国的淡水资源本来就很缺乏，尤其是北方，在这种环境污染之下，很多河流不但没法喝，游泳都没有办法游泳，这种环境污染使得中国的承受能力非常差，第四点也就是通货膨胀，从去年的下半年开始加速，当然了，这种加速最开始是以一个大家认为不是很重要的因素引起的，是以猪肉价格大幅度上升开始的，刚开始大家觉得这是一种结构性的通胀，相对容易控制的，多养点猪就可以了，现在来看，各种商品都在逐步的上涨。中国必须在经济增长和通货膨胀之间进行权衡，其实从其他国家来看，好多国家，欧洲的国家，许多是以通货膨胀作为一个货币政策的目标的，他们的长期目标就是把通货膨胀控制在一个相对低的水平，但是中国是一个发展中国家，长期以来，我们的货币政策也不是很独立，应该说，以增加就业，以促进经济增长是我们货币政策更主要的目标，这种目标之下，会使我们的通货膨胀的压力更大，但是目前来看，中国经济必须在这种严峻挑战下进行战略转型，就是在人民币升值，人工成本上升，环境保护要求更加严格的情况下，许多制造业没法承受的，今年以来，像浙江，广东许多的低档次的制造业待不下去，他们选择了转移，或者向内地转移，或者向国外转移，我们必须就是说，从原来的这种低档次的扩张模式下走出来，进行自主创新性的经济发展，需要发展技术密集型，资源节约型和环境友好型的，在这个过程当中比较痛苦的，说起来比较容易说，做起来肯定是比较痛苦的，肯定有一段时间是要我们的经济付出代价的，这种经济发展路径选择，我觉得也是一种必然，前一年，从03年到06年上半年，一直都是一种高增长低通胀，我们的经济增长长期保持在9%10%，通胀率只有2%，3%，目前来看，已经无法维持了。年初的时候，有一些国际人士也在呼吁中国控制通胀，认为应该一次性的大幅度加息，这种可以说是一次性的休克疗法，这种对于国家领导人来说很难选择。

　　我是认为对于当前通胀的认识可能是关系到我们证券市场全局的，我们当前的通货膨胀，有三个特点，第一就是说它是合理的，我们从03年经济快速的起飞以来，连续四五年通胀一直都没有起来，这应该说受益于多种因素的，包括技术进步，包括这种经济转移之间由于效率提升带来的，但是过了三四年之后，这种潜力挖掘得差不多了。这种合理性就体现在我们的粮价确实需要涨，现在主要大城市的保姆工资都能够达到1000块，可是现在种一亩地，只能赚钱100块到300块，那么她在城市里面随便打工都比种地强，种地的积极性肯定不高，产量方面肯定也不能完全保证，粮食也就必然需要上涨，猪肉也需要上涨，如果猪肉价格不上涨，就没有人养猪了。其实，我们的房子这几年上涨，许多人认为是炒作和投机，投机的因素一定存在，但是更主要的是中国的土地非常的紧张，如果中国的土地，房子价格还不上涨，那么在座的各位，以及我们很多人，用目前的收入都能够住上200平米以上的房子，大家都住200平米以上的房子，中国没有那么多的土地让我们来住，只有价格贵了才能促进我们的节约。我以前吃日本料理很难接受，日本人吃的饭太小气，很少很少，连一个米粒都不会浪费，因为日本的物价很贵，而中国人吃饭往往是浪费特别多，尤其是中国人出去吃饭，我觉得可能会浪费三分之一到二分之一，所以对整个世界来说，中国和印度，两国的人口最多，这两个国家发展起来，一定会耗费大量的资源，这样来讲，这种物价上涨就是非常合理的，同时我们各种要素都要增长。第三个原因就是全球性的，最近几天，大家看报纸的话，就知道，越南的通胀是非常高的，达到了25%，对于这种小的国家，资源缺乏的国家，抗通胀的能力非常差，印度从07年开始，通胀就已经超过了7%，像欧洲国家也在4%，美国也在4%以上，如果考虑它的一个工业生产价格指数，也超过了6%，其实，现在全世界的经济是一体化的，因为整个世界都在用相同的产品，现在这种运输也比较方便，如果中国的东西贵了，美国的东西也贵了，如果它便宜的话，你就可以运过来，所以说现在的通胀一般来说都是全球性，我们的经济是全球化的，我们的政府不是全球化的，每个区域国家所做的政策，很难改变世界经济的一个格局，这就有一个区域政策的局限性，整个中国通胀了，我们南京来控制通胀，我们南京少吃一点，少用一点，但是没有用，我们南京少吃少用了，你就发现北京在多用，所以说区域政策解决全球性问题存在很大的局限，这样就造成另外一种博弈的行为，每个国家，每个地区都在互相扛，看谁能扛到最后。现在世界的通胀形势已经变化，但是我们国家，美国政府在看到自己的经济受到次贷危机之下，仍然在大幅度的减息。

　　第二，就是说从这一波的粮价上涨，是以去年美国新的能源法为契机，要求美国用粮食来作为乙醇，把这种乙醇添加到石油里面，而国际上的粮价大幅度上涨就是从美国的新能源法作为一个触发剂，美国的能源法对全世界的粮价上涨起到了比较大的推动作用，所以说各个国家一定是考虑到自己的切身利益，很难照顾到全世界的经济发展。第二点，我认为对能源供给我现在有比较大的担忧，告诉跟我们的高老师讨论过，能源这个里面主要指的是石油，石油价格从2000年开始，有一个比较大的上涨，2000年的时候才十几美元，现在最多135美元，目前是126美元左右，有了十倍的涨幅，能源的上涨既有供需关系的影响，也有炒作的影响，也有美元贬值的影响，我们确实很难把这种影响全面的分开，就像房价上涨的时候，很难说是供需关系还是炒作，但是现在我是感觉，这一次石油上涨可能跟70年代不大一样，70年代，当时我们中国不是太明显，我们处在一个文化大革命时期，美国是比较明显的，受到了石油供给的严重的冲击，在80年以后才得到了一个根本的解决，那个时候，是一个政治争端，是一个军事争端，也就是说，本来石油是非常充裕的，经过一个政治争端之后，石油供给出现了问题，所以石油价格暴涨，等政治争端解决之后，石油价格也就回落了，但是目前来看，我们目前的石油上涨至少不是由政治争端产生的，从根本上来讲，是反映了一种供需关系，可能有一点的泡沫成本，但是根本上还是有供需关系，因为我们的供给很难增加，从全世界来看，所有的主力油田它的开采都已经超过了50年以上，近几十年，我们都没有发现多少大的油田，这种大的油田基本上是在深海里面，而深海油田的开采成本都很高，我们能想到的都是替代能源，替代能源出现，就要使我们的能源维持比较高的价格上，才能促使替代能源的出现，我认为，目前能源供给是对整个经济的增长产生一个硬约束。那么对于这种通胀来说是怎么样一个可能的向发展呢，当然了，第一种就是价格管制，像我们政府所做的，先管粮价，然后是电价水价都在管，我是觉得这个价格管制不能太持久，这就好比我们修了三峡大坝，但是如果是上游持续的暴雨，我们必须要把闸门打开放水。价格管制比许多的价格管制了，就像我们的堰塞湖，有一天价格管不住了，就会有爆发式的增长。我们现在必须对我们资源价格提高，对中国这么缺水的国家，水价必须提高到让大家足够节约的地方，当然了，价格管制是我们老百姓最喜欢的地方，因为便宜了，但是便宜了，大家就不会节省。同时，每个国家都要照顾自己的就业和经济增长，不愿意节省自己的开支给别的国家去用，可能美国在扛，印度也在扛，发展中国家都在扛，目前来看，在这种扛通胀比赛的能力，中国不算最好，但也不算最差，现在来看，非洲肯定是最惨的，因为他们粮食都吃不上，东南亚和南亚相对也是比较困难的，像菲律宾和越南，通胀已经非常高，越南已经达到了20%，我们跟印度有的一比，可能我们财政能力比较强，但是我们肯定扛不过美国，也扛不过俄罗斯，也扛不过巴西，因为这几个国家，资源丰富，人口少，经济对能源的依赖程度都非常少，事实上俄罗斯和巴西刚好是通胀的受益者，因为他们出口大量的能源。扛到最后每个国家都不会有事的话，世界的总需求就要有所变化，我们的总需求，或者因为美国的房贷泡沫破裂求有所减少。第五条是大家最喜欢的路子，也就是科技突破，通过新的科技突破带来更多的能源，有人统计了，一两百年以来，整个世界的原材料的成本其实是在下降的，扣除通货膨胀之后是在下降的，就是因为我们的科技不断的在突破。

　　再讲一个股改问题，也就是大小非解禁问题，首先我觉得国家股的大非会受到战略性的控制，国资委要照顾到市场，相对会采取一个更加统一的部署，影响市场的主要是小非，以及地方的一些国资，小非的减持行为应该说前一阵证监会也出台了规定，但是这种规范可能会减缓矛盾的发生，是因为你不允许他在市场上卖这么多，他会转到批发市场去卖，反正他是有办法卖的，小非减持认为我认为是趋势的助推器，本身并不会不计成本的卖出，是因为小非或者是一个自然人，或者是一个机构，卖出这些股票之后这些钱要有去处，或者发给职工花，或者存起来，当市场好的时候，可能会去买别的股票，就是说市场不好的时候，会悲观，如果说市场好的时候，可能就不会卖，就是说不会形式本身的趋势，但是趋势起来以后会跟随趋势。对于中国来说，我觉得如果我们长期投资总还是有优秀公司投的。这种优秀公司即使考虑到这种大非减持，那么它的供应量仍然是不足的。

　　再看一下我们的市场，应该说我们的一季度经历了多年来最大的跌幅，市场的整体的估值水平也是大幅度下降，A股的静态市盈率目前达到了30倍以下，和我们A股历史上比较大的调整，级别也是比较大的，六个月就跌了51%，国家出台措施之后，短期内，一点的行情就冲了10%，与发达国家比，我们的跌幅也很大。在跌的时候主要是信心的问题，政府的政策提供了信心，暂时改变了这个趋势，但是政策不会改变基本面，我们认为，再往后看，政府和市场对这种比较高的市场的容忍度会相对提高一些。今年本来是经济上有点困难，其次，我们中国经历很多的天灾，多灾多难，在这种市场下，我提出一个应对的策略，供大家一个参考，首先我认为能源是相对紧缺的，在相当长的时间之内，我认为全世界，包括中国，都需要花力气去解决能源的问题，以及替代性能源和能源科技值得全球花费巨大的精力寻求，但是在这个板块里面，本身的估值不算低，有一些能源对于社会有很大的效益，但是对于投资者不一定能赚到钱。第三个就是消费医药等稳定增长类的行业可以持续关注，第四个也就是讲到了中国经济必须要转型，符合我们转型方向的，自主创新类的，有很强的科研开发能力的企业，值得我们关注，还有受益于政策调控的行业，比如说近期大家比较期待的融资融券，中短期还是有机会的。

　　最后就是祝汶川大地震的灾民早日重建家园，主要是祝国家繁荣昌盛，只有国家繁荣昌盛了，我们投资者才会有比较好的回报。