南方稳健成长基金经理马北雁演讲实录

　　2008年5月24日下午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”第三站在青岛音乐厅举行，新浪财经做图文直播，以下为南方稳健成长基金、南方稳健成长贰号基金经理马北雁在青岛巡讲活动中演讲实录。

　　马北雁：感谢今天协办的机构和在场媒体，也感谢在座的投资者牺牲休息时间来参加我们这个活动，现在有一句流行语叫做：你不理财财不理你，你要理财，财数不尽。

　　今天我想借这个机会跟大家分享一下我们南方基金管理公司去年投资的一个案例，为什么选择这样一个主题跟大家分享呢？主要是考虑到我们出去以后很多投资人向我们询问这样一个问题，就是你们机构投资者怎么给我们持有人理财的？我在这里刚好借这个案例回答一下众多基金持有人关心的问题，或者简单的说就是给大家解解密，到底机构投资者是如何给我们的持有人赚钱的，我们和个人投资者有什么不同之处，这是一个想法。

　　第二个想法希望通过我这个案例的介绍，能够让大家理解作为一个长期投资者来讲的话，应该如何思考这个投资，然后希望通过我这个案例赠送给大家一个点石成金的指头而不是给送给大家一块金砖，是基于这样的考虑。

　　今天主题就是机构投资者如何理财？然后是在我们农产品牛市下的投资机会挖掘，进行这么一个案例的讲述。在讲这个主题之前我先简单的介绍一下我们南方基金管理公司。可能在座的各位对我们公司也比较熟悉了，但是我还想简单回顾一下我们公司的基本情况，我们公司应该是成立最早的基金管理公司之一，见证了规范以后新基金发展的整个历程，1998年成立以来，我们现在管理资产规模也在两千亿以上，是全国管理资产规模最大的基金管理公司之一，现在管理的组合有40多个，开放式基金有12只，两只封闭基金，还有两只QDII产品，目前我们在发行优选股票型的基金，刚才我们鲁力博士也给大家介绍了一下。应该来讲，我们作为一家历史比较久，管理资产大的公司来讲的话，我们通过服务700客户应该说赢得了良好的口碑，我们南方基金应该在整个市场上的话，无论从产品的丰富程度，还是历史的业绩来讲的话，应该说证明了我们在为我们的客户提供理财服务过程中一个实例，应该来讲，从我们的产品来讲，我们是目前基金市场应该是现有产品比较丰富的基金公司，从低风险的货币市场基金中转债基金，保本资金，债券基金，到股票型基金，还有现在投资海外的QD基金，我们应该是产品线比较齐全，从历史业绩来讲的话，2007年我们旗下所有基金业绩都超过百分之百，为我们持有人创造了比较好的收益。

　　王婆卖瓜自卖自夸。言归正传，作为机构投资者我们怎么更大家理财，我先总结几个特点，作为机构投资者来讲的话，他和机构投资者不同之处可以归结以下几个要点：

　　第一点作为机构投资者来讲的话，因为它作为专业机构的话他首先有一个明确的投资哲学，南方基金管理公司我们的投资哲学是什么？从长期角度来讲，我们要为我们的客户在一个低风险的水平下创造一个长期的收益，这句话听起来好象比较拗口，长期低风险增值，是比较拗口，其实简单来讲就是我们希望今后五年、十年的长期的过程之中，我们的客户的资产是连年增值，我们不希望我们今年给客户赚了百分之百，明年我们又给客户赔掉百分之百，后年给客户啊赚了50%，大后年又赔了50%，结果5年下来我们客户是原地踏步，没有增值，我们追求的是我们今年给客户收益只有10%，明年可能是20%，后年可能又是10%，中间可能也有一点波折。但是我们希望五年后、10年后我们客户资产是50%，100%这样的增值，这是基本的前提，是我们的投资哲学。

　　其次，作为机构投资人和一般投资人我们有一个专业的方法，我们南方基金管理公司的话秉承价值成长理念，价值成长作为股票投资者多多少少还是有一些熟悉的，我想简单来讲的话，我们公司投资的专业的方法是选择一些才貌双全的股票作为我们投资的主要对象，像我们南方基金管理公司，现在在我们股票池内上市公司一千多家，真正在我们股票池内的一百多家，我们选择的标准是才貌双全，简单的打一个比方，姑娘找对象，如果找对象的话，她希望找到的对象一个是长得要帅，就是一米八几的小伙子，长得非常帅，另外是希望他是北大、清华毕业的，非常有才能，我们选择股票也是一样的，我们首先希望代表这个股票的公司是一个非常优质的公司，它这个公司是未来企业不断壮大，从一个一百万的企业最后做到两百万、三百万，随着时间的延长最后做到十个亿，一百亿，就是从一个小公司变成一个大公司，这是我们选择非常有才能、有潜质，没有毛病。第二个我们希望他长得漂亮，价格还比较便宜，不希望非常贵的时候买到他，这是我们和一般投资人的区别，我们专业的方法。

　　第三点我们有一个专业的团队来替大家做这个事儿，我们南方基金管理公司目前有200多人，真正在投资部门的话，像我们股票投资部这一块的话接近有30多位同事在为我们的持有人服务，我们30多人的服务团队每天几乎把自己所有的时间都花在了研究宏观经济、研究上市公司、研究行业，到全国各地区调研这这样事情上，在我来青岛之前，一周时间都在山西调研，所以基本上我们专业的团队的话，把所有的时间和精力都花在了和做投资相关的事情上了，我相信专业的团队肯定比投资者仅仅一天只看五分钟，或者是听别人的介绍就买了是要好的。

　　第四个方面我们有一个良好的系统的控制风险的方法，因为时间关系我就不展开讲，简要的讲的话就是我们在选择股票的时候首先我们要依靠一个良好的流程，我们把它叫做四重筛选或者是我们有四个筛子，每个筛子口径不一样，首先得过了四个筛子才能进入我们的股票池，一千多家公司两百多家在我们的投资视野范围内，然后这两多百家，要经过我们30多人团队的实地调研，财务报表分析、定价等等一系列专业的团队来给上市公司调演。所以其次的话我们还有一些制度上的流程来防止我们的基金经理或者是研究员犯错误，因为任何一个专业人也有可能犯错误，但是我有一个制度化的流程来防治大家犯错误。

　　第三个方面我们资产管理也比较大，通过一组合投资，我们基金可以通过买很多股票，比如说买20支股票来回避个人投资者来讲的话可能只有那么几十万块钱，买多股票的话没有已经意思，买一两支买错了风险比较大，我们通过组合风险这样的分析，简单的来讲我们可以把投资风险降到比较低的水平，从而实现比较低的风险水平下，资产长期增值这么一个目标。这是我们简单的讲我们和一般投资人我想至少这四个方面的话可以使我们做得比个人投资者以更低的风险获得更高的收益。

　　下面结合案例我讲一讲作为机构来讲我们怎么来研究、分析市场，因为这是一套专业的方法，有自上而下的方法，涉及的内容比较多我不展开讲了，结合案例我和大家分享一下我们具体的运作的过程。在2007年10月份的时候，我们当时指数在5000、6000点附近的时候我们注意到市场的变化。当时我们思考市场的时候有两个问题引起了我们的一个高度的关注，第一个问题就是大小非解禁，或者是全流通，因为2007年下半年，特别是进入第四季度以后，基本进入股改以后全流通时代大流通开始解禁这么一个阶段，但是我们注意到意识到随着大小非的解禁，我们这个市场会发生一个很大的变化，就是我们关注的一个问题，当时我们还关注另外一个问题，通货膨胀，因为我们观察到CPI指数在去年底的时候，逐步攀升，已经成为中央政府实施一些货币政策财政政策的考虑的重要的方面，也是引起宏观调控的主要原因，这两个问题引起了我们的关注，我们当时做分析，在大小非解禁和全流通的话，对市场的影响我们当时理解有如下几个方面：

　　第一个方面我们认为大小非解禁意味着我们资本市场的未来投资者的结构发生重大的变化。如果把我们的资本市场按照投资者结构的角度来划分的话，应该讲可以划分成如下几个阶段，在1998年以前基本上是散户和证券公司或者是一些私募或者是所谓的庄家时代，那个时代散户投资者是主要的市场参与者，然后其次的话有一部分机构，各式各样的机构，包括证券公司等等，主要是证券公司这样的一些机构参与市场，当时也有人把这个时代作称做坐庄时代，当时的市场投资结构是这样的，98年随着新的规范化的基金出现，就进入了一个机构投资者主导时代，像基金从去年的情况来看的话，我们基金的管理资产规模已经达到接近整个流通市值的25%左右，加上保险机构的入市，整个基金、保险、证券等等这些机构为代表的金融资本是市场的主要投资者，然后散户也占了一部分比例，但是散户的比例随着散户参与购买基金的数量增加，散户占的比例是逐步缩小的，但是我们当时注意到2008年以后这个情况发生很大变化。产业资本加入到我们机构投资者过程中，并且他的影响，因为产业资本接近持有的市值的话，接近我们整体两个市场总市值的60%-70%，这样的比例颠覆了过去的比例的机构，因为现在产业资本所掌握的市值已经成为一个主导，这个投资者的结构的变化应该说对未来市场会产生非常深远的影响，一方面的话是投资理念的影响，因为产业资本更多的是从产业投资的角度来认识这个市场，他可能和我们这个金融资本有很多的区别，金融资本可能有一套专业的方法对市场做一个判断，用专业的方法对一个公司作定价，因为产业资本更熟悉产业去做事，所以它能在理解投资价值上和金融资本上一股独大，所以我们的投资理念造成了比较大的升级，未来的市场上的投资理念会更加的多元化，过去我们金融资本所熟悉的一些相对估值法，绝对估值法，一般投资者比较熟悉的是市盈利法，可能也会面临一些冲击，投资理念更加多元化，估值方法更加多元化。另外对技术分析可能也会产生一些影响，比如过去基于成本的概念还是有一定的效果的，但是未来产业资本上没有成本的概念，这个对基础分析也会产生很大的影响。我们觉得这是比较大的影响。

　　第二个影响是一个比较好的影响，刚才讲的是比较负面的，偏负面的影响，比较好的影响就是资本市场未来可能在整个中国经济中的地位会逐步的提升，因为随着产业资本全流通以后，原来流通股票的价值能够在资本上得到体现，未来有可能我们证券市场可能真正承担起过去资本市场应该有的资源配置，这样的功能，我相信资本市场在未来整个中国经济结构中的地位应该是会逐步提升，我相信我们未来几年内可能出现类似于英国、法国、欧美这些老牌国家，在七、八十年代的时候有资产证券化的进程。我想我们国家的流通资产这个资产证券化的过程，未来可能在经济中扮演更重要的角色，承担更重要的功能，这可能也是一个重要的影响。这一点我想对我们长期看好中国资本市场是很有利的支撑，这是我们比较关注的一个问题，这是一个全流通。特别是在全流通时代，我们认为从一个市值的角度来看一个上市公司的投资价值可能越来越普遍，因为过去大家从市值的角度关注得比较少，因为一个公司完全买卖这种关注比较少，因为都是一部分买卖，但是随着整体全流通以后，产业资本来看问题，有比较简单，因为资本市场有一定的放大效果，给的估值倍数比较高，一个亿的公司可能在资本市场是十个亿，这样的话会考虑这样的一个问题，如果我原来我这个企业，本身实际上和他类似的企业，因为产业资本是观察他自己的竞争对手，自己的同业对手，他一发现同业没有上市，只有一个亿，但是我在和他们的竞争实力差不多，但是我在资本市场卖一百个亿了，这个时候很容易冲动把自己的资本套现了，再重新组建一家公司，或者是到非流通市场购买他的竞争对手这样的一些操作来套利，所以我们相信随着全流通市值估值法可能会越来越重要了，对投资来讲可能会越来越重要，这是我们比较关注的一个问题，我们当时也是这样分析这个问题的。

　　第二个问题是通胀问题，通胀问题现在也变成全球现象了，所有的国家都面临很大的通胀压力，关于通胀的原因这里不展开讲了，有些人认为仅仅是一个货币现象，因为全球的货物拍卖，也有人认为是价格上涨，或者是美元贬值导致的，原因不展开讲了。但通胀对这个市场的影响是比较大的，就是因为通胀的话，往往导致这个市场面临宏观经济方面的一个调控，加息压力也比较大，因为通胀导致存款利息的增加，专业角度来讲的话要求风险回报提高，这样的话会导致估值的下降，我们看到2008年从年初到年尾下跌的话，一方面是业绩下降导致整个市场的下降，另一方面股指水平的下调也是导致这个市场下跌比较多的一个原因，当时这两个方面对市场的影响，我们认为当时A股蓝筹已经有一定的泡沫，所有的蓝筹股都有一定的泡沫，因为从市值角度来看的话，我们全球前十大市值的公司我们当时占了6-7个，显然以我们现在国家的经济实力，从当时来看确实是有一定的泡沫，所以我们就提出来应该是从市值这个角度欧，抗通胀这个角度来挖掘一些新的投资品种。当时我们就看到了农业股，我们认为，因为从市值角度来看的话都是一些市值非常小的公司，第二个方面从通胀方面来看的话农业股是比较好的替代品种，我们的压力一方面来自于所有的元素价格，燃油，煤炭等这个压力，我们也看到，农业相关的，煤炭走势明显暂缓，其实也是和抗通胀这个主题是有关系的，这是一个输入通胀，所以大家会选择一些能源、石油、煤炭、能源输入型导致通胀原因的行业去找一些公司。第二个是我们通胀压力来自于食品价格，农产品价格上涨，怎么样运筹呢？选择一些基础的农产品价格上涨的过程中可以分享这种上涨的这样的一些行业和公司，我们当时提出挖掘具有大量土地面积和水域面积的农业股，看重他的资源价值，因为我们当时挖掘的像北大荒，还有一千万亩的土地，还有一百四十万吨的中国最大的农业加工公司，这样的一个公司从当时的市值来看确实是低估了，如果按土地，我们如果按一万块一亩的话，这样简单的测算的话值一千亿，我按五百亿，按市场证券价格来看也不到两百亿，这样的话显然是低估了，这是我们发掘一些投资机会的方法，就是从影响市场的一些重大因素角度出发来找一些投资的方向，然后在这些方向里面找一些值得投资的品种，农业股后来演变了所有的农业股都暴涨，这个其实是不合适的，但是在农业股上涨的过程中确实是有一部分股票是有价值的，是确实当时被低估的，这个是简单的从自上而下的一个方法我们是这样来为我们投资人发掘一些投资机会的。