华宝兴业副总监魏东：市场心态发生重要变化

　　证券时报记者杨波

　　寻找机会成为主流的投资心态

　　在证券市场，糟糕的经济数字可能并不可怕，最可怕的是投资者不了解数字究竟会有多糟糕，因为在一定程度上，股价是由预期、而不是由已经发生的现实所驱动。

　　记者：华宝兴业基金在今年市场的大幅震荡中表现出色，一季度较好地回避了市场大幅下跌的风险，在四月底以来的反弹也上升较快。近期市场走势一直处于胶着状态，对于未来趋势，投资者也倍感迷惘，能否讲讲您对未来市场的看法？

　　魏东：从年初开始，我们即对市场的判断非常谨慎，所以能够相对较好地回避了一季度市场的系统性风险。而要判断未来的趋势，还得从一季度的大幅调整谈起。

　　为什么一季度市场会出现这么大幅度的调整，我们理解主要是因为大家对两个因素非常担忧：一是对大小非减持可能引发市场供求失衡的担忧；二是对宏观经济的担心，而宏观面最大的问题即CPI数月以来居高不下、甚至创出新高。这两项今年以来比较突出的新矛盾，使得投资者对未来的预期产生了较大的不确定性，因而导致市场出现单边、大幅度的下跌。但我们必须看到，进入二季度，市场的投资心态发生了一些积极的变化，这一方面是市场自身的规律在起作用，另一方面也与政府的引导有关系。

　　我一直认为，在证券市场，糟糕的经济数字可能并不可怕，最可怕地是投资者不了解数字究竟会有多糟糕，因为在一定程度上，股价是由预期、而不是由已经发生的现实所驱动。美国是这次全球债务危机的源头，但美国股市现在已回到年初的水平，标准普尔指数距离历史高位也就差几个百分点。这就是一个例证。

　　一季度我们面对很多不确定因素，但到了二季度，许多不确定的因素开始变得明朗。对于通胀来说，食品价格开始向下，未来一些翘尾因素也在消失，CPI未来将会逐月走低，已逐步成长主流经济学家的共识。政府对证券市场的态度也非常关键，在一季度我们一直期望听到政府的声音，目前我们不仅已经看到一些实实在在的政策，而且未来可能还有一些政策可以期望。

　　这些都对市场信心的稳定与恢复非常有帮助。在市场各方面对未来预期变得相对确定之后，主流的投资心态开始从回避风险转变到寻找机会，寻找与泥沙俱下的黄金。这种心态的变化，使股市在地震等负面因素影响下还表现得相当有韧性。

　　另外，从现实而言，一季度市场中的各路机构都亏损严重，基金的平均亏损超过20%，按照传统，大家都在寻找机会想在二季度至少扳回一些，寻找投资机会成为一种主流的投资心态。

　　客观看待大小非减持与高CPI

　　我们必须要认识到的一点是，可能就像与空气共存一样，在未来的中国证券市场的投资中，我们要与大小非减持、一定时期的高通胀共存。

　　记者：但是前期曾困扰市场的两大问题———大小非减持与高CPI依然存在啊，它们的影响您怎么看？

　　魏东：在一个成熟市场，大小非减持其实是一个很正常的状态。香港市场就始终都有大小非在减持，比如百丽在上个月完成了规模达55亿港元的配售，实际就是大股东在减持，但其股价反而在涨。还有思捷环球(ESPRIT)，近几年来其大股东一直在减持，但其间其股价涨幅超过十倍。

　　一个简单的事实是，我们对企业价值的判断，不应该受股东减持的影响，大小非流通会影响上市公司股票短期的供求关系，但对企业价值本身不具有影响力。我相信，国内市场也一样，在市场相对企稳以后，投资者冷静下来，会慢慢认识到———股东自由流动是一个市场走向成熟的前提条件，未来我们的投资必须与大小非减持共存。

　　至于CPI，从目前来看，由于能源和食品因素的影响，我们可能今明两年都会维持在相对高位，但我们不能因此就认定股市没有投资价值，俄罗斯CPI高达13%，印度CPI也有7.8%，但其股市仍很活跃。

　　对于CPI，我们常见的市场逻辑是，因为国内CPI在高位，所以政府一定会采取紧缩政策；因为紧缩政策，所以证券市场会下跌。但是，我们不应该只看到CPI对市场可能有损害的一面，还必须看到另外有利的一面，即，因为现在是严重的负利率，至少定期存款一年相对CPI是亏了超过4%，所以负利率会促进资金寻找投资场所，持有能够增值的资产显然是最佳的避难所，当然，持有证券也有一种持有资产的方式。

　　东方证券最近的一篇策略报告———《重拾“贪婪”》中明确提出反对“通胀无牛市”这一观点，他们认为不论是从国际经验的比较，还是通胀对于上市公司盈利增长的影响角度看，股票都是可以防御通胀的最佳资产。

　　总之，我们必须要认识到的一点是，可能就像与空气共存一样，在未来的中国证券市场的投资中，我们要与大小非减持、一定时期的高通胀共存，我们应对之保持客观平和的心态。