套利：一个私募基金的另类生存法则(2)

　　尝试新产品

　　对于去年这样气势如虹的牛市而言，套利所产生的利润或许并不起眼。但在单边下跌市场中，他们所贯彻的不受市场价格趋势影响的策略，就显得可贵了。

　　如今，博弘投资正试图通过国际化的经纪公司，向海外投资人发行离岸基金。第一个产品“Bohong China Arbitrage Fund”(博弘中国套利基金)注册于开曼群岛。这一海外发行的产品，立足于大中华区，将利用QFII额度把30%-80%的资产投资于中国大陆，以博取“新兴加转轨”的A股市场所带来的更为丰富的套利机会。该公司期望通过这一尝试融入国际主流的对冲基金市场，并规避国内私募基金的政策风险。据称，这一产品的首发规模预计在1亿至5亿美元间。

　　博弘投资总结了他们至今为止能够实行的套利策略：

　　首先，是ETF套利，这一策略利用ETF在二级市场的交易价格和净值之间的偏差获得收益。包括溢价套利，折价套利，以及事件驱动型套利。它的问题在于，随着越来越多的人参与到此类交易中，自2007年起，这一交易的利润已经非常稀薄。

　　可转债套利，这类交易通常是买入某种可转换证券，同时卖空一定数量标的。其核心是寻求可转债券所嵌含的大量复杂转换条款，以及看涨期权与看跌期权的特殊安排下的定价失效；抑或，寻找信用等级偏低的便宜可转债，以控制成本的方式控制风险。

　　固定收益证券套利，这种策略通过交易相关的固定收益类证券和它们的衍生品，利用不同工具收益率的相对变化获利，或者通过持有证券获得收益。

　　此外，或将推出的指数期货套利，通过OTC(柜台交易系统)进行的A-H间差价套利，以及权证的GAMMA交易等这些能够通过买入或者卖出相关资产，使整个组合的市场风险为零的策略，都在博弘投资的考虑之中。与公募基金分散化投资的理念类似，为了控制风险，博弘投资对每一个策略所占的资金比例亦有限制。

　　“总之，当市场出现套利机会时，我们就积极参与。事实上，我们已经埋伏准备了很久了。”博弘投资投研部总监文汇称。

　　开拓新空间

　　一个不可忽视的问题，A股的金融衍生工具并不丰富，而在有限的选择中，随着越来越多人的参与，其利润空间被大幅挤压。

　　ETF板块就是例子。天相数据显示，进入2008年后，该板块的交易异常活跃。截止5月15日收盘，5只ETF基金今年以来(2008年1月2日至5月15日)共创下了高达1223.5亿元的成交额。这一成交金额较去年同期放大了近三倍。事实上，上述ETF产品2007年全年的成交金额也仅为1554.6亿元。

　　这意味着当众多机构都已注意到并学会娴熟该工具时，因市场不理性带来的ETF定价错误出现的概率便大大降低了。多数投资人已不能靠单纯的套利谋生，转而利用今年以来的股指当日高波动与换股机制所带来的T+0，来博取收益。

　　“事实上，自2007年起，来自ETF的机会就大大减少了。”博弘投资投研部总监文汇称。2007年的牛市间，博弘投资的收益却减少至28%。

　　但幸运的是，作为一个“新兴加转轨”市场，A股的高度情绪化，以及不断进行中的金融改革，都为套利提供了机会。

　　文汇透露，尽管ETF的机会在减少，但来自债券市场的套利机会却大大增加了。而准备中的股指期货交易，无疑成为这一私募基金下一步重点关注的产品。毕竟，这是A股市场第一个真正意义上的具有做空机制衍生产品。

　　“原则上来说，只要两个产品的价格存在逻辑关联，并有差价时，就存在套利的可能。”文汇称，“而每一个新产品的推出，以及股指的巨幅波动，都加大了这一空间。抓住金融改革过程中的套利空间，这就是我们的中国机会。”