许彤：市场处于超跌之后复苏回暖反弹阶段(2)

　　三、三种大的投资机会值得关注20倍左右的市盈率和企业的成长性非常匹配

　　有人说到08年的市场是“跌出来”的，您觉得今年的机会更可能会出现在哪个行业或者领域？比如说你管理的基金同益，现在的基金仓位是怎样的？

　　许彤：08年的机会是跌出来的可以说是过去式了，去年底、今年初做出这个结论还是很有指导意义的。在市场下跌50%以后，再看得很空，我个人认为会从一个极端走到另一个极端。证券市场有这么一个特点，热的时候，大家会非常热血沸腾，追涨杀跌的现象非常之普遍；冷的时候，大家还记得当年跌到1000点的时候，很快就看到750点，永远都有往下空间的，有看低的人。我认为这恰恰是很好的投资机会所在。

　　我们作为职业投资人，个人总结的经验是，获利很重要的一种手段，就是利用大众化恐惧，或者利用大众化贪婪，这是盈利的重要手段之一。当然，其它的要有比较合理的估值，对行业有比较超前的判断。在这个情况下，目前的点位，很多股票和行业具有投资机会。再跌的话可能机会更加理想，但我认为目前的点位很多股票可以持仓。

　　对哪些板块更加看好一些？我觉得，现在的整体的定位还是高涨之后大幅度调整，调整之后的恢复时期。今年或者今年往后，因为今年上半年是大幅度调整，往后不会像前两年那么高涨，也不会像今年上半年这么悲观，可能处于大起大落之后的一段平静期。

　　平静期当中，我认为有三种大的机会可以关注，一个是由于在平静期，我们面对很多不确定性，比如说企业利润增收的减速，通胀的高企，国际金融动荡，大宗商品价格的快速提升。在这种情况下，任何不确定性所推演出来的就是资金对防御板块追捧。对防御板块的关注是近阶段或者下一阶段很重要的投资机会，这个主线大家可以把握。其实比较经典的防御板块在近期都有一定的表现，最传统的像医药、零售、商业、品牌类快速消费品、资源板块防御能力都比较强，还有我们基金会以一种战略的角度进行配置。这是在恢复性的市场当中所要关注的一个传统性题材的防御。

　　还有一种，由于市场从6000多点跌到3000点，跌幅比较大，下跌过程中可以说泥沙俱下，我们统计了30几个行业，只有少数像农业跌幅偏少以外，其它行业在大盘3000点达到了25—35%的跌幅，大家不分好坏，泥沙俱下，这给我们提供了很多超跌股的价值投资机会。我并不太同意现在很多人夸大金融、地产行业的利空，而并不看好，实际上它的估值本身已经从40多倍跌到十几倍，未来的前景，刚性的需求，以及国家对金融服务未来巨大的潜力，我认为这些股票当中存在着超跌的现象，超跌的价值股也为大家提供了比较安全的机会，如果你抱着悲观的情绪看市场，因为大家对市场无非就是看好看坏看平三种看法。如果抱着乐观的情绪看市场，也相对比较理性，逢低吸纳也可以获得比较好的收益。这是前几年历史上都已经证明，很多价值股在某一阶段，某些突发事件不看好，过一个时段这些不利因素消失了。对长线投资人来说这些股票很好。

　　稍微激进一点的投资人采取的策略可以顺应市场的热点，比如说市场现在对节能减排，上游资源，包括连锁经营、先进制造能力的制造业的追捧，其实更简单地讲是对成长性、新能源行业的捕捉。我个人认为，对适应趋势的高成长捕捉，在一个平衡市场当中，大家可以去做，但是要防止像牛市当中热血沸腾，因为牛市当中风险收益比更偏向于高收益这边，对风险的防范会淡漠一些，现在处在均衡状态。对高成长性股票的关注和购买，也是一种机会，只不过这种机会把握度更难一点，如果再连带着再延伸一步，把握适应趋势，高成长行业机会，大家可以关注中国特色的整体上市或者央企整合，这一点也属于突变的机会，这类公司现在在证券市场也不下十家左右，我们也可以关注整体上市、央企整合比较大型企业的机会，比如说刚刚停牌的长江电力，大家现在对它的看法也会和一个月前完全不一样，一个月前的表现很差，现在就有机会。类似这样很大型的国企，本身估值比较低，同时又有整体上市和整合概念的股票也是下一步关注的投资热点。

　　我认为目前证券化市场的估值水平比较合理，对中国而言，20倍左右的市盈率和我们的成长性非常匹配，如果非常机械地、简单地和国际上一样是15、16倍，13、14倍的估值比也不是很准确与合适。现在我们面临的更主要的困惑是一些不确定性因素对我们未来估值的干扰。举个例子，在5000、6000点，给地产股估值40倍，给这么高的估值很普遍。我只是简单说，用PE给地产估值40倍，其实给地产估值也有很多方法。但现在人们给地产十几倍估值，也认为价值不太高。对房价、未来地产的供需基本面的判断前后发生了比较大的改变。

　　四、区别分类大小非 理性看待减持压力

　　尽管管理层出台了不少政策，但是上有政策，下有对策，请问你如何看待大小非减持的问题？

　　许彤：我觉得这有一个过程，因为从全市场来看，其实大小非并不可怕，现在有些人提出一些观点我也很同意，他会把大小非分成很想减持倾向的，不想减持倾向的，就是不太会减持的，这种划分更科学。国家垄断型命脉行业，国家持有百分之五十几股权，认为国家三年以后会减持，我认为减持的可能性比较小，把这部分刨掉会觉得量不大，但如果不把这部分刨掉会觉得非常恐怖。大小非减持是证券市场必须要承受的压力，没有办法逃脱这个问题，当初解决这个问题上，效果已经非常好，但不可能这么复杂的事件没有一些后续的问题。

　　现在为这些问题做集中时段的解决，我认为国际市场上之所以估值比较稳定，比较合理，是因为他们已经在几十年或者三四十年前面临这个问题，当时已经解决了，现在已经是解决后很长一段时间。所以，有一些人获利很大，但价值是合理的。价值合理获利也是应该的，但稳定之后，小非要看到它的上扬空间，可能短期由很多年不流通筹码变成流动，小非抛售是很正常的，这种抛售会给市场带来一定的压力。我们买过的股票是买完之后获利很多，再买可能情况会发生变化。所以我们大小非换手，不管原来还是现在都会有一定的影响。

　　五、风险不大的市况，仓位处于中档或者中档偏高的状态，可以分享市场的成长

　　从您的观点看，感觉您还是很看好今明年的行情的，您现在管理的是同益基金，您的仓位是不是很高了呢？

　　许彤：我的仓位应该是属于不低的，偏高的仓位。仓位的高低正好是基民关注的问题，我正好借媒体平台表达一下我个人的看法。我们研读国际很多大师的著作，对仓位并不是最重要的选择。每个基金经理投资风格不太一样，我想说不同投资风格的人会采取不同的手段，有一些人仓位相对恒定，有一些人会对大势进行研判，随着他对研判的结论去调整仓位。很难讲哪种做法最好，因为投资是条条大路通罗马的。从我个人操作经验来讲，我对仓位强调的程度不是很重，我更强调行业的选择，理由在于仓位的选择，放三年四年的时间来看，有的时候对，有的时候错，对错有冲销，对的时候确实能带来超额的正收益，当然如果错也会带来超额的负收益，时间放长一点会有一定的冲销。

　　从现在的市况来看，前期政策扶植的信号比较明显，我认为现在市场风险不大，在风险不大的市况下，我愿意让仓位处于中档或者中档偏高的状态，分享市场的成长。从企业构成上的把握，在目前，市场处于修整、整固、复苏时段，我们防御性筹码比较丰富，占比比较大。由于我们有比较多的防御性筹码，我攻击性的筹码贝塔比较高的话，会把筹码降低一些，以防范潜在大幅波动对我带来的负面冲击，如果防御性筹码多一点的话，通常安全度会高一点，仓位可以稍微升得高一点。总体来看，不同基金经理有个人的投资风格，会有不同的策略。

　　这个时段大家为什么会非常关注基金仓位呢？我认为有一定的道理，今年仓位起到非常至关重要的作用。业内业绩优良的基金几乎无一例外在今年上半年仓位还是处于偏低的位置。不过，我个人认为放眼相对比较长的时期来讲，仓位所能带来的超额收益并不影响，当然这是我个人的观点，而阶段性有可能，比如说大规模下跌，三四个月跌幅达到40%的时候，这时候肯定影响大。

　　基金经理简介　

　　许彤先生，1969年7月出生。北京大学硕士。历任中包国际期货经纪有限公司市场分析主任，君安证券有限责任公司投资银行经理，中信证券股份有限公司资产管理部业务主管。2004年3月加入长盛基金管理有限公司，曾任基金经理助理，自2004年10月15日起任同益证券投资基金基金经理。