袁野：合理配置资产抵御通货膨胀(2)

　　还有一点，我觉得就是比较重要的一点，就是在市场出现了大幅下跌的情况下，我们经常谈水落石出，水位下降，估值下来以后，很多市场又重新出现一批具有估值优势好的上市公司。这种时候，其实我觉得的是对专业基金经济和专业基金管理公司和专业投研团队是非常有利于发挥我们长处的地方。因为，很简单的离子载2007年的市场情况下，热点变化频繁，那个时候很难真正用价值投资的眼光去找到一大批值得你去长期投资，或者说有一定安全边际去拿的公司。在这种情况下基金经理做起来是比较痛苦的，因为你的长处和价值投资的理念在那种市场环境下是没有办法发挥作用的。因为，分分钟就可以看到旁边有很多人散户投资者的收益比你好得多，还有民间股神的收益，出来也要比你做得好得多，在那个时候是比较痛苦的。但是在市场现在这个水平或者是跌下来以后，正好应该是专业基金管理团队发挥自己优势和长处的地方。

　　刚才讲了这么多，其实我觉得还是讲了一个问题，就是我们要不要做投资的问题？如果说你不能说就是说从指数一季度跌得比较多了，就不去做投资了。其实，从一个长期投资的心态和角度来看的话，大家可以看到，长期投资，又相信经济发展，社会进步是人类进步发展永恒旋律的话，我觉得应该还是去做投资的。

　　然后做投资的话要选择什么样的产品？我觉得也是相当重要的一个问题。为什么这么说呢？在一段时间里面，当你决定了我自己要去做投资的情况下，那样的话你的钱肯定要着一个标底或者一个载体，这个标底和载体是什么呢？当然可以选择很多产品，因为自己本身产品结构的问题，然后导致了你的收益受到了影响，那就是说你在产品结构的选择上，做出了一个相对来说比较错误的判断。比如说QDII，其实在香港恒指上跌了只有30%多的情况下，它跌掉了净值的50%，如果选择这样产品的话，包括在今年的市场上，大家可以看到，持有配置型基金的话，明显净值受到损失的话要比股票型基金少得多。因为，本身这个产品的特性决定了，因为现在中国中国证监会规定的产品，股票基金下限是60%，上限是95%，在市场出现比较大系统风险的时候，仓位有的时候就决定了必须要承担比较大风险的头寸的道路。而混合性基金，本身来说仓位变化比较灵活。因为，像现在新一批发的，证监会的批的基金，基本上股票的下限都是40%，上限是80%，这样的话，可以根据市场的判断，可以调整自己的资产配置比例，这样的话，可以实现什么呢？即使在市场出现震荡的情况下，相对来说有一个比较大的仓位的暴露是在固定收益产品上，或者去申购新股上，或者是现金上。

　　简单向大家介绍一下我们现在发行的产品。其实是一个非常常规性的一个平衡型或者说我们叫混合型基金的一个产品。投资目标就是通过股票和债券资产的合理配置，达到风险和收益的一个平衡，然后实现基金资产的一个长期稳定无增值，股票资产配置的比例是40—80%，债券是0—60%。我们预期的收益率，债券基金和货币基金风险收益率要高一些，但是风险和收益也是低于股票型基金的。产品的特色就是刚才第一个特点，我刚才也说了，就是灵活资产配置，平衡风险收益。这是产品本身的特性带来的，就是基金的固定，平衡型基金就应该有这样的特色，它肯定是不能在市场涨的时候，你不能要求我的收益也还要高于股票型基金，这样的要求是给基因经理提了一个比较高的要求。第二个特点就是独特的选股视角和投资优势资源系列。优势资源这块，我们做了一个判断是这样的，除了我们经常谈到的有型资源来讲，比如说煤炭、矿产、或者田地上的谷物，同样的话有很多智化的资源，比如说像难以复制或难以替代的比如说茅台，很好的企业家的管理团队，比如说我们经常谈到万科的管理团队，还有谈到比如说我们经常看到拿百盛举一个例子的话，在全国各地好的商圈，好的门店的布局，这些都是无形资源和智化的竞争优势，而这种竞争优势给形成了一种比较高的门槛，让它在市场经济的长期竞争中形成应该是难以模仿的，或者进入的话没有一定时间的积累很难达到这样的境界。比如说我们经常谈到招商银行，说招行银行的经营理念比较先进。但是中国的银行，为什么其他银行做不到？不是说做不到，而是要花一定的时间和成本来做。

　　同样，我们觉得资源型的企业，在目前高通胀的经济环境背景下，至少能够不受通货膨胀的水平，高通胀所侵蚀它的资产。比如说大家经常谈到的煤炭，煤炭的话，是一个典型的资源型企业。而且，在我们国家来讲了话，40%的产量是由国有企业控制。如果国家发改委如果想要对煤炭进行限价的话，限制的只有40%的产量和供应量，而60%的供应量，可以享受到市场价格的，可以不听发改委限价的话。这样的话，等于是便宜了那些私营企业。所以说，在这种情况下，因为是处于产业链的最上游。所以能够一直有一个比较好的价格传导性。就是说它不一定会受益于通胀，但是至少能够保持自己的行业利润水平，或者是毛利水平，或者说它的利润增长情况是不受通胀的侵蚀的。

　　这是谈到基金费率。这里没有太多可说的，基本上也是一个常规性的费率水平。简单介绍一下我们的公司，我们当时是国内第一家外资持股比例达到49%的合资基金公司。国投瑞银基金管理公司，大家手上的材料也都可以看到，中方的股东是国家开发投资公司占51%的股权，49%是外方的瑞银集团持有的。国家开发投资公司它是委托下属叫国投瑞银来持有我们公司股权的，大家对A股市场不太陌生的时候会知道国投电力等，还有罗布泊的钾肥项目，应该说是中国最大的国有投资控股公司，在三年以前入主我们公司成立的。外资股东的情况，瑞银集团是由大家经常说的UBS，是由瑞士银行和瑞士联合银行一起成立的一家机构。在07年的时候，是全球资产管理公司中最大一家财富管理机构。这是我们公司的一个产品线，到08年一季度我们公司一共管理了旗下七支基金，管理规模超过320亿元人民币，我自己原来是管理荣华和景气两支基金的，现在主要管理景气基金和新发行的基金。这是公司在07年获得的一些奖项。

　　接下来我会简单向大家讲一下我们的市场策略和对市场的一个看法，接下来大家还可以听一下中信的策略师谈一下他们对市场的一个看法。

　　刚才在讲的时候也谈到了一些情况，宏观调控这块，就是我们自己的判断，跟中央一样，就是经济形势是好于大家预期的，大家之前对市场的预期都比较悲观，好像觉得可能要进入新一轮的衰退，或者有很多人谈滞胀。但是，想想通货膨胀是上来了，但是还能够保持10%以上的GDP的增长速度，很难说是一个停滞的增长。还是在两位数以上的增长，即使放眼全世界来说也是一个比较快的速度。对通胀的预期，我们觉得，本身通胀应该是不可能演化成为两位数的恶性通胀的。而且从二季度来看，我们觉得可能通胀的环比每个月应该是会出现一个下降的情况。在固定资产投资方面，我们觉得每一次的政府换届之年，地方政府的投资热情都还比较高，尤其是中西部和东北，包括珠三角和华东地区应该也还是挺高的。可以看到，因为我们国家现在中央政府对地方政府官员的考核其实还是按照GDP的量化的考核占的指标比较大。所以，我们可以看到，每次政府换届的时候，都可以看到，发生固定资产出现高速增长的态势。而有时候包括93年和98年不得不出台宏观调控的措施来压下去，04年也是，出现了明显的过热。所以我们觉得今年的投资增速应该还是不会大幅度下降的。消费随着居民收入的增长，我们觉得对消费还是保持一个相对来说比较旺盛的一个增长势头。我们看到，大概从现在公布一、月份、二月份名义增长都在20%以上。

　　然后对上市公司的盈利增长，刚才我已经谈到了，即使在一季度这种不好的情况下，我们可以看到企业盈利增长的预期还是比较强劲的。而我们自己的一个判断，就是大概08年的企业盈利增长速度是25—30%的区间，很有可能往上靠。对A股市场的判断，大概在3200点的时候，应该说市场是处于A股的动态市盈率大概是在20倍左右的水平。如果说上市公司盈利增长还能有25—30%的增长速度的话，我们觉得20倍的市盈率的水平完全是应该有能力支撑的。我们可以看一下我们跟其他国家的一个市场估值水平的比较。很明显在现在你看美国的标普500的话，大概市盈率的估值是在20多倍的水平。但是，美国企业盈利增长大概只有10%出头，可能责任连这个都达不到。应该说，从泡沫的角度来讲的话，中国现在的泡沫应该是被大幅挤掉了。然后对流动性和资金面的分析，我们觉得现在肯定还是热钱在不断流入的，从二季度来讲的话改变一季度资金净流出的一个局面。二季度大小非解禁也受到了一定的限制。因为，随着市场的反弹和证券面临预期的改善，很多之前仓位比较空的基金也都开始出现回股。不光基金，包括社保、保险还有券商也好，一些机构投资者，包括一些个人投资者的仓位都开始慢慢在提高。

　　对于二季度的市场投资策略来看，我们觉得是，在高通胀和经济减速的背景下，我们还是觉得具有成本传导能力和自主地价低估值的资源股和稀缺股其实是能够作为核心资产是可以相对来说可以长期持有的，今年还有一些主题投资，包括创业版、奥运，还有经常谈到的农业，还有新能源，节能减排、环保这些投资，我觉得这也是我们可以持续关注的热点。

　　下面我们是自己对行业配置的一个判断。今天上午我在讲的时候也有投资者问我，为什么对金融是低配，我说我们谈到低配、匹配和超配的概念往往是拿资产配置和比较基准，比较基准里现在随着越来越多大的银行的上市和保险公司的上市，在指数里占的权重比例已经相当大了。比如说你看整个泛金融的概念，拿中心标普300的话，已经占到了33%，如果把33%的资产都配到金融里面，只是实现了一个匹配。所以我们这个地方谈的是跟这个行业占指数的权重做了一个比较。我今天介绍的内容主要是这些，接下来交给程伟庆先生。