袁野：合理配置资产抵御通货膨胀

　　新浪财经讯 由《21世纪经济报道》举办的“21世纪财富对话—中产家庭财富管理高端对话”第三站活动于2008年5月10日在北京乐成豪丽举行，国投瑞银基金基金经理袁野和中信证券首席策略分析师程伟庆作为演讲嘉宾参加了此次活动，以下为国投瑞银基金基金经理袁野演讲实录。

　　袁野：

　　感谢大家利用宝贵的周末时间来参加这次对话活动，希望今天下午的活动能够对大家有所帮助。

　　在谈市场也好，投资也好，我个人觉得可以交流一下最近思考一些体会。第一，就是说在市场从6000点跌到3000点的时候，大家普遍都比较迷盲，包括散户投资者也好，机构投资者也好，大家都感觉到很迷盲，就是说还要不要做投资，我想今天讲的第一个问题是是不是还继续做投资的问题。这张图是我们做的一个在高通胀下资产受通胀影响的图，比如说现在一百万的资产，假定6%的年均通货膨胀，未来50年资产的情况是什么样的。当然，这个图相对来说做得有一点夸张。因为，你看世界经济发展史的话，很少有在6%以上的年均通货膨胀率一下子持续50年，因此我们看历史上比较多的拉丁美洲也好，非洲也好，经常是一下子冲得特别高。像最近大家可能关注的津巴布韦，发了上亿元的钞票。当然它的国家受到这种影响，对它自己摆脱西方殖民主义，进行了一些所谓没有良好的经济管理人才有很大的关系。但是，看我们国家的经济发展史，在国务院统治时期，就是40年代也出现过这样的情况，当然就是所谓的发券，老百姓扛一麻袋的钱去买大米，排队到它那儿，产生说一麻袋不行了，需要两麻袋的钱，实际的情况就是这样的。当时的通货膨胀，尤其是高的通货膨胀，对你的资产包括整个国民经济的运行其实受到的影响都是比较大的。

　　我们自己看，现在我们国家公布的名义的CPI一季度是8.3%，如果看目前的手头上能够找到的没有任何风险的投资工具，基本上都是一个，投资下来都是一个负率，比如说拿国债来讲，一季度末的时候，问债券基金经理，三年期国债的收益率是多少？他说内部收益率年均3.6%，我说3.6%没有吸引力啊，因为拿一年期定存的时候，交利息税以后，比国债的收益率还高啊，他是说啊。然后说央票百分之四点零几一年期，即使是企业发了企业债券，比如说金地前不久发了企业债，保监会人说房地产公司有钱，不在乎利率高一点，可能当时跟我说5.8%，最后投标出来只有5.5%，打一个八折利息税，是4.4%，七年的，我觉得实在是没有什么吸引力。我觉得应该考虑怎么样让自己的资产还能够在通胀周期以后，你的资产，至少购买力是没有下降的。

　　我们再看一下，从六千点跌到三千点很多人都比较悲观。但是，要不要投资，很大程度上从人性上来讲，也是决定你自己是一个悲观主义者还是乐观主义者的问题，如果相信经济发展和社会进步是人类社会发展史上一个不变的主旋律的话，你应该相信，而且也可以看到，我们中国的应该发展，经济发展和经济增长是给你带来了很大的实惠。比如说2006年的时候，市场刚启动的时候，大家也没有想到指数会到6000点，现在再看，虽然说现在是3000多的点位，再回过头看01年的时候，6月份2545点，也会觉得那个点位也是挺高的，似乎遥不可及，如果拿成熟国家的市场，比如说拿美国的道琼斯指数来看的话，1980年大约不到两千点，涨到去年最高点是接近一万五，现在跌下来，还是在一万三左右的水平。再拿我们旁边的例子来说，香港市场也是作为一个新兴市场的代表，97、98年金融危机的时候，恒指是接近一万八千点，当时好象也是世界末日到了。当时我的印象很多蓝筹股跌得只有五位的数字。后来在去年的时候，下调的时候最高点是接近三万两千多点，今年一季度下调了，现在有一些反弹，现在是两万六、两万五左右，其实看一下97、98年东南亚的金融危机冲击很大。但是，如果把时间放长一点看的话，可以看到它的指数还是在往上走的。当时我们很多看起来是遥不可及的指数点位现在看起来其实只不过就是一个一个的山丘了。

　　我们再看一下我们的经济发展，我觉得必须要承认，确实是出现了一些不确定性。但是我觉得支持中国本身经济发展的长期因素，基本面的因素并没有发生实质性的改变。比如说我们在06年、07年的时候，我们经常看到报纸上谈到所谓的人口红利的问题，就拿人口红利来讲的话，包括我们在座的这些同志也都是，正好是在一个非常，应该是属于青壮年的劳动力，在未来的时间里还会继续去赚钱，然后去获得收益，然后你的赚钱是贡献了GDP，消费了，也在贡献GDP。而且，我们谈到的人口红利的这种持续的话，供给到2030年以前的话，都不会发生一个根本性的改变。而且我们可以随便的找到一个佐证的例子，比如说现在大家谈到的大学生就业难找工作，这是在什么情况下发生的呢？是在中国GDP是高速增长的一个情况下，比如说一季度还有10.6%，过去五年年均是在两位数以上，11%以上的经济增长率。大学生现在要找工作点必须要降低自己的起薪点，这些大学生不管怎么样，拿到跟其他国家来比，也是受了中国相当高等教育的一种相对的高素质的人才，他出来以后，他要降低自己的起薪点。说得不好听一点，他在这块贡献的剩余价值是到了哪里去了呢？按照马克思主义剩余价值来讲是被资产占去了，就是所谓的上市公司的股东、股权。很大一部分收益是到这里去了，我们经常都可以感觉到，往往很多银行或者是金融机构或者一些好的上市公司，大家工作得都很辛苦，很累。中国很不幸的又没有一个非常强大的工会组织来帮大家来争取权益。所以可以看到，经济发展的人口红利的优势我们还会持续下去，我们不能说大学生可以提供源源不断劳动力的供给，但是可以提供比较充足的劳动力供给。

　　再来看经济基本面的情况。一季度GDP10.6%大概是在什么样情况下实现的呢？有美国的次贷危机，有中国自己的雪灾。雪灾我们了解其实对很多上市公司的实际构成了影响，主要是交通的阻碍，让很多公司的发货、交货受到很多影响，第二是电力供应不足。然后，我们还看到，第三个背景就是在中国从去年开始实施比较从紧的货币政策，其实就是宏观紧缩的政策，最后还实现了10.6%的GDP的经济增长。最近领导人在不同场合提到过，其实我们国家经济发展情况要比大家预期的要好，我相信他们所拿到的经济数据要比我们自己了解得要清楚得多，因为层次不同。他说这个话应该是有相当根据的。可以再看一下一季度上市公司的盈利增长情况，净利润大概接近28%的增长，而这一块我觉得也可以打破像07年很多舆论所谈到的一点，就是07年上市公司盈利的增长很大一部分是来自于投资收益，投资收益很多又是来自于上市公司炒股票，投资A股赚的钱。但是可以想象今年一季度上市公司收益来自于股市的收益是凤毛麟角，这28%的收益应该是实打实的。所以，我们觉得其实经济发展，并没有像大家想象得那么坏。支持经济基本面向好的因素应该也还是存在的。不能说07年的时候很多人还叫着看八千点、一万点，一下子指数从六千点跌到三千点以后，所有经济向好的因素就都不存在了，几乎就是一夜之间不存在了，我觉得这也是一个是不可能的事情，还有一个我们应该客观的去看待这个问题。

　　同时，看看我们在这个市场上，很多市场出现比较悲观气氛的时候，我们可以看到境外的投资者，它们在做一些什么？大家可以去看一下，香港有两个股票代码，一个叫2823，一个叫2827，从4月15日以后，可以看一下它的图，它们一直在买中国的A股指数基金。其实我觉得，当然六千点的时候估值肯定是高了，但是当指数跌掉一半的时候，对上市公司的估值已经下来了，还是如此悲观和不看好，我认为确实是没有必要的事情。我们总说被QFII炒了底，实际上它们就是在不断的买入A股，采取相对看好的态度。